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地素時尚(603587)

(相關資料圖)

投資要點

穩(wěn)健增長預期+高分紅比例，低估值高分紅屬性凸顯

高效品牌管理與運營模式保障毛利率穩(wěn)定， 23Q1 經(jīng)營表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健

2022 年外部挑戰(zhàn)頻頻， 因高端女裝費用支出相對剛性，公司業(yè)績承壓， 全年收入/歸母凈利潤-17.16%/-44.23%至 24.00/3.85 億。 其中，公司服裝主業(yè)毛利率下滑 1.27pp 至 75.40%，分品牌看， DA/DM/DZ/RA 毛利率分別變化-1.75pp/+0.39pp/-0.73pp/+1.29pp；分渠道看，直營/經(jīng)銷/電商毛利率同比變化-1.32pp/-1.14pp/-0.19pp； 公司 22 年年末存貨+16.76%， 存貨周轉天數(shù) 213 天（ YOY+45 天），表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。主要原因系公司在供應鏈環(huán)節(jié)的整合、以及多品牌運營背景下充分發(fā)揮自身設計研發(fā)、品牌推廣以及營銷網(wǎng)絡方面的比較優(yōu)勢，形成公司資金、產(chǎn)品、信息的高效周轉和良性循環(huán)。

23Q1 以來，伴隨外部環(huán)境改善， 公司收入/歸母凈利潤+2.27%/+8.75%至 6.10億/1.09 億，其中 DA/DM/DZ/RA 收入同比-0.74%/-14.91%/+9.52%/+12.87%，毛利率同比變化-0.46pp/+1.26pp/+0.72pp/-0.24pp，毛利率整體已追平去年同期。 23Q1 期末存貨+14.87%，存貨周轉天數(shù) 250 天（ YOY+29 天）。

重視股東回報， 高分紅屬性凸顯

2022 年度，公司 10 股派 7 元， 以集中競價交易方式累計回購股份 484 萬股，計入現(xiàn)金分紅的金額為 6986 萬元， 現(xiàn)金分紅金額 3.31 億元，合計以現(xiàn)金方式分配股利總計為 4.01 億元，占 2022 年度歸屬于上市公司股東凈利潤的比例為104.28%。

自公司 2018 年上市以來，現(xiàn)金分紅已累計 20.67 億，分紅率 67.41%，歷年股利支付率大于 60%，持續(xù)與股東共享公司成長紅利。

盈利預測與估值：

我們認為，公司圍繞中高端品牌定位已打造了具有競爭力的產(chǎn)業(yè)集團，并積累了優(yōu)質客戶群體。同時，伴隨公司內(nèi)部不斷進行渠道結構與組織優(yōu)化，我們看好公司中長期向上發(fā)展趨勢。 我們預計 23/24/25 年歸母凈利 6.0/7.0/7.9 億元，同比+56.35%/+15.64%/+13.56%，對應當前市值 PE 分別為 12/10/9X，作為增長穩(wěn)健、報表質量突出的高端女裝龍頭繼續(xù)推薦， “買入”評級。

風險提示： 終端銷售不及預期，新品牌拓展不及預期；