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下半年走向何方？

(相關(guān)資料圖)

作者：李歡

編輯：蒙多

風(fēng)品：令煜

來(lái)源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

一時(shí)逆風(fēng)，亦或下墜開端，金龍魚投資者最近難言多淡定。

8月14日，其股價(jià)大跌10.1%，收于37.04元，之后五交易日三跌兩漲，截止8月21日收盤價(jià)35.24元。

勿怪市場(chǎng)不淡定。8月11日，金龍魚發(fā)布半年報(bào)：營(yíng)收1187.14億元，同比下跌0.64%，歸母凈利9.66億元，下跌51.13%。

要知道，報(bào)告期內(nèi)，金龍魚獲得政府補(bǔ)助1.86億元，持有金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)、投資收益9.48億元；若將各類非經(jīng)常性損益項(xiàng)目疊加后，企業(yè)非經(jīng)常性損益達(dá)9.51億元。而剔除這些非經(jīng)常損益，扣非凈利僅剩1442.7萬(wàn)元，同比暴跌99.4%。

作為糧油業(yè)翹楚，這個(gè)“暴雷”成績(jī)單足夠扎眼。事實(shí)上，不只金龍魚挨了“業(yè)績(jī)刀”，蘇泊爾、華大基因也遭遇類似煩惱。所謂何故？何時(shí)否極泰來(lái)？

01

新高與新低

盈利頹態(tài)、解禁將襲

“油茅”可安好？

LAOCAI

瀏覽金龍魚股吧，投資者看法不一。

有吐槽“真過(guò)癮，天天綠！”；有鳴不平的“又有幾個(gè)真正能懂企業(yè)的價(jià)值。工業(yè)富聯(lián)那個(gè)時(shí)候還不一樣……”；也有釋然者“還有1個(gè)月1800億解禁，現(xiàn)在主力就希望散戶來(lái)抄底，不怕急跌……”。

對(duì)此，金龍魚方面解釋稱，受價(jià)格因素影響。上半年，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，公司廚房食品、飼料原料和油脂科技產(chǎn)品的銷量較去年同期有所上漲，但由于大豆、大豆油及棕櫚油等主要原材料價(jià)下跌，產(chǎn)品價(jià)亦有所回落。廚房食品較低毛利率的餐飲渠道占比提升，零售渠道產(chǎn)品利潤(rùn)增長(zhǎng)未能完全抵消餐飲渠道產(chǎn)品利潤(rùn)下降影響。

不算虛言，廚房食品、飼料原料及油脂科技是企業(yè)兩大主要板塊。前者收入735.25億元，同比下滑3.43%；毛利率6.60%，下滑0.49個(gè)百分點(diǎn)；營(yíng)業(yè)成本686.74億元，下滑2.92%；飼料原料及油脂科技收入444.64億元，同比增長(zhǎng)4.70%；毛利率-0.32%，同比下滑8.37%，營(yíng)業(yè)成本446.05億元，增長(zhǎng)14.22%。

然若拉長(zhǎng)視線，企業(yè)盈利瓶頸苗頭早有顯露：

2018年至2022年，營(yíng)收1670.74億、1707.43億、1949.22億、2262.25億、2574.85億，同期歸母凈利51.28億、54.08億、60.01億、41.32億、30.11億。

可見金龍魚2021年以來(lái)就陷入增收不增利。2022年?duì)I收雖突破2500億、創(chuàng)下新高，凈利卻降至30.11億元，為五年來(lái)新低。

銷售毛利率亦有同頻走勢(shì)，2018年至2022年為10.21%、11.40%、12.33%、8.18%、5.68%；同期，競(jìng)品深糧控股為9.90%、9.99%、9.76%、12.63%、13.71%；嘉華股份為18.24%、17.61%、14.17%、13.09%、13.12%。

2020年依然是分水嶺，金龍魚被競(jìng)品強(qiáng)勢(shì)趕超，且差距拉大。“油茅”盈利能力到底怎么了？

深入商業(yè)模式，金龍魚曾表示，量大利薄的生意會(huì)是一個(gè)較高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，可減少其他潛在競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入行業(yè)的機(jī)會(huì)。

的確，從上述1100多億元的營(yíng)收，凈利不足10億看，雖被譽(yù)為“油茅”，可金龍魚的利潤(rùn)之薄肉眼可見，規(guī)模效應(yīng)是盈利關(guān)鍵。

然市場(chǎng)波詭云譎，壁壘也可能變成掣肘。近年來(lái)，伴隨國(guó)際局勢(shì)波動(dòng)，產(chǎn)品所需原材價(jià)出現(xiàn)較大起伏。以今年上半年為例，Mysteel數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)小麥價(jià)格自2月最高的3,223元/噸下跌至5月最低的2,681元/噸，最大跌超20%。大豆進(jìn)口均價(jià)約4,299元/噸，雖同比去年均價(jià)4,306元/噸小幅回落，但2021全年均價(jià)僅3,672元/噸。大幅波動(dòng)中，金龍魚顯然無(wú)法獨(dú)善其身。除了規(guī)模效應(yīng)還需警惕規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)展質(zhì)量是根基。

隨著盈利變臉，是否該重新思考經(jīng)營(yíng)方向、發(fā)展策略了？

客觀而言，面對(duì)盈利頹態(tài)，郭鶴年、郭孔豐家族也在居安思危，一直試圖尋找“第二增長(zhǎng)曲線”。如2021年成立央廚食品事業(yè)部，期望逐步向調(diào)味品、預(yù)制菜業(yè)務(wù)延伸產(chǎn)業(yè)鏈。2022年開始推出預(yù)制菜產(chǎn)品，全年推出6款預(yù)制菜、2023上半年又推出5款。

信心雄心可嘉，可從上述業(yè)績(jī)看，培育仍是漫漫長(zhǎng)路。另一廂，味醬、火鍋底料、學(xué)生餐食等同樣隸屬于中央廚房的產(chǎn)品在2023上半年沒增新品。短期靠啥突破成長(zhǎng)瓶頸、提振信心期許呢？

不得不快些了。掐指算來(lái)，金龍魚上市已近三年。10月將迎來(lái)“大非”解禁，屆時(shí)48.78億股上市流通，占總股本比重約90%。一邊巨量解禁、一邊業(yè)績(jī)變臉，股價(jià)又會(huì)怎么走、市場(chǎng)多淡定呢？

2023半年報(bào)顯示，香港中央結(jié)算有限公司、融澤投資有限責(zé)任公司、GIC Private Limited已均有減持。

02

營(yíng)利雙降 存貨、投訴煩惱

銷售費(fèi)可解增長(zhǎng)危機(jī)？

LAOCAI

同樣遭遇業(yè)績(jī)“滑鐵盧”的還有蘇泊爾。

7月27日，蘇泊爾發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào):2023上半年?duì)I收99.83億元，同比下降3.31%；歸母凈利8.81億元，同比下降5.6%。

與金龍魚行業(yè)地位相似，蘇泊爾堪稱小家電王者。作為炊具業(yè)首家上市公司，其主業(yè)包括明火炊具及廚房用具、廚房小家電、廚衛(wèi)電器、生活家居電器四大部分。目前擁有六大研發(fā)制造基地。通過(guò)法國(guó)SEB集團(tuán)產(chǎn)品銷往日歐美等全球50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

產(chǎn)品暢銷海內(nèi)外，業(yè)績(jī)緣何慘淡呢？

對(duì)此，蘇泊爾解釋是，一季度內(nèi)外銷雙雙低迷。內(nèi)銷方面，受到整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境及消費(fèi)者消費(fèi)意愿下降影響；外銷方面，受到全球經(jīng)濟(jì)及歐美市場(chǎng)需求低迷影響，導(dǎo)致訂單量下滑。

都是客觀事實(shí)，然拉長(zhǎng)視線，蘇泊爾近五年（2018年至2022年）業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性不算討喜。

營(yíng)收178.51億元、198.53億元、185.97億元、215.85億元和201.71億元，同比增長(zhǎng)22.75%、11.22%、-6.33%、16.07%、-6.55%；歸母凈利16.70億元、19.20億元、18.46億元、19.44億元和20.68億元，同比增長(zhǎng)25.91%、14.97%、-3.84%、5.29%和6.36%。

不難發(fā)現(xiàn)，營(yíng)利增速整體呈波動(dòng)放緩趨勢(shì)，2020年成為分水嶺，當(dāng)年?duì)I利直接雙降，2021、2022年可喜回暖，然增速已不復(fù)往年。

同期，競(jìng)品小熊電器營(yíng)收20.41億元、26.88億元、36.60億元、36.06億元41.18億元，對(duì)應(yīng)增速分別為23.96%、31.70%、36.16%、-1.46%、14.18%；歸母凈利1.86億元、2.68億元、4.28億元、2.83億元、3.86億元，同比增長(zhǎng)26.57%、44.57%、59.64%、-33.81%、36.31%。

新寶股份營(yíng)收84.44億元、91.25億元、131.91億元、149.12億元、136.96億元，對(duì)應(yīng)增速2.70%、8.06%、44.57%、13.05%、-8.15%；歸母凈利5.03億元、6.87億元、11.18億元、7.92億元、9.61億元，同比增長(zhǎng)23.21%、36.73%、62.73%、-29.15%、21.32%。

比較可知，兩者體量較蘇泊爾尚有差距，可整體增速要更強(qiáng)悍些。咄咄追擊中，需警惕被分食、趕超的可能性。

行業(yè)分析師于盛梅認(rèn)為，問題大概率出在產(chǎn)品端。受海內(nèi)市場(chǎng)變化影響，蘇泊爾近年來(lái)，銷量費(fèi)高企，賬面存貨卻仍處于高位。

2020年至2022年，蘇泊爾賬面存貨金額為24.09億元、30.97億元、24.95億元。2023年一季度為20.99億元，可喜下滑近20%，整體體量依然不低，當(dāng)季營(yíng)收不過(guò)49.63億元。

為推動(dòng)去庫(kù)存，蘇泊爾進(jìn)行了諸多努力。以2022年為例，削減研發(fā)費(fèi)、管理費(fèi)支出的同時(shí)，銷售費(fèi)同比大增12.90%，達(dá)到21.56億元。其中，用于廣告、促銷及贈(zèng)品的費(fèi)用達(dá)15.53億元，較2021年的13.61億元同比增加14.11%，占銷售費(fèi)比七成以上。

誠(chéng)然，存貨16.6億元的新寶股份，銷售費(fèi)亦增長(zhǎng)了8.98%，達(dá)到4.79億元，但研發(fā)費(fèi)亦增長(zhǎng)了8.47%。

2020年至2022年，蘇泊爾研發(fā)費(fèi)為4.42億元、4.5億元、4.16億元，研發(fā)費(fèi)用率依次為2.38%、2.09%、2.06%，呈逐年下降的態(tài)勢(shì)。

以2022年為例，競(jìng)品北鼎股份、九陽(yáng)股份、新寶股份、小熊電器研發(fā)費(fèi)用率為4.31%、3.83%、3.5%和3.3%。

2023年一季度，蘇泊爾研發(fā)費(fèi)0.83億元，同比下降7.37個(gè)百分點(diǎn)，占營(yíng)收比僅1.67%。銷售費(fèi)則達(dá)5.49億元，同比增長(zhǎng)2.8%，銷售費(fèi)用率11.06%。

升降之間，到底孰輕孰重？短期看，效率精準(zhǔn)度有無(wú)提升空間，長(zhǎng)期看，發(fā)力方向是否精準(zhǔn)？靠啥驅(qū)動(dòng)核心成長(zhǎng)、贏在當(dāng)下及未來(lái)？

看看一些用戶投訴聲，或能有更深刻感悟。

瀏覽黑貓投訴，截至8月21日20時(shí)，有關(guān)蘇泊爾的產(chǎn)品投訴累計(jì)達(dá)1607條。產(chǎn)品質(zhì)量是一個(gè)焦點(diǎn)。

如8月11日，投訴編號(hào)17368028985稱，購(gòu)買的蘇泊爾電壓力鍋出現(xiàn)質(zhì)量問題，炸裂廚房臺(tái)面，當(dāng)天還差點(diǎn)造成人員受傷，蘇泊爾售后不予處理，甩鍋.....

再如8月11日，一名網(wǎng)名為“曾經(jīng)有意思”的投資者稱自己購(gòu)買的蘇泊爾U501熱水器出廠原機(jī)器的濾芯棉沒有撕開塑料膜就組裝了，用了兩年更換濾芯時(shí)才發(fā)現(xiàn)。

誠(chéng)然，上述投訴或有個(gè)人色彩、偏頗片面處，用戶千人千面，人人滿意并不現(xiàn)實(shí)。但家電賽道重體驗(yàn)、強(qiáng)口碑也是不爭(zhēng)事實(shí)。

尤其在智能化、數(shù)字化大潮下，產(chǎn)品迭代加速、行業(yè)一日千里。如何提升體驗(yàn)、夯實(shí)品質(zhì)、卡位新需求，29歲的蘇泊爾需要作出改變了。

未完待續(xù)......

本文為銠財(cái)原創(chuàng)