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8月23日盤后，中手游(0302.HK)發(fā)布2021年中期業(yè)績報告，公司主要盈利指標均繼續(xù)保持較快增長。2021年上半年，公司錄得營收21.8億元，同比增長27.2%;毛利率同比提升7.5個百分點，增加至38.5%;歸母凈利潤3.9億元，同比增長36.8%。

從這兩年的游戲行業(yè)整體看，主流游戲公司中大部分都因為新老游戲接續(xù)不力和流量成本高企等問題，而陷入財務困境。但中手游自2019年上市以來，能夠持續(xù)推出高流水的新游戲，并在行業(yè)普遍面臨盈利乏力時，保持良好的營收和盈利上升勢頭。筆者認為，這得益于其IP游戲生態(tài)戰(zhàn)略的穩(wěn)步推進。

IP游戲長期增長確定性高，擁有豐富IP資源儲備和優(yōu)秀研發(fā)能力的企業(yè)將受益

IP游戲占據(jù)中國游戲市場的半壁江山，IP游戲的繁榮符合國家支持文化內(nèi)容產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指引。

IP改編游戲一直是中國游戲市場的核心發(fā)展方向，營收規(guī)模占整體市場的六成。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，2020年中國IP改編游戲市場規(guī)模達1243.2億元人民幣，貢獻了中國移動游戲市場59.3%的營收。

中國IP游戲市場規(guī)模

來源：伽馬數(shù)據(jù)

國產(chǎn)IP游戲的一個重要意義在于，能夠透過游戲這種豐富的內(nèi)容表現(xiàn)形式，向全球傳播中國文化，提升中國文化產(chǎn)業(yè)在全球的影響力。

中宣部出版局副局長楊芳在7月底在出席中國國際數(shù)字娛樂產(chǎn)業(yè)大會(CDEC)時指出，數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)品具有鮮明的文化屬性，富含思想文化內(nèi)涵，承擔著傳播文化、傳承文明的使命職責。具體到部分的講話節(jié)選尤為值得關注，“為中國游戲注入更多中國精神、中國力量，打造更多具有廣泛影響力的文化符號，讓中國故事、中華文化借助科技和創(chuàng)意的翅膀，在國際上走得更遠、更加深入人心。”

過去4年中國IP游戲在海外市場影響力穩(wěn)步擴大，游戲出海成為游戲行業(yè)新的增長極。據(jù)伽馬數(shù)據(jù)顯示，中國Top50自研IP游戲的海外流水由2016年的41.0億元增長至2020年的235.3億元，年復合增長率達54.78%。

中國IP游戲海外影響力持續(xù)擴大

來源：伽馬數(shù)據(jù)

而長期來看，中華民族的偉大復興客觀需要文化的同步繁榮。筆者認為，IP游戲作為重要文化內(nèi)容載體和全球共同的“語言交流”形式，在推動文化傳播過程中的作用不可小覷，將成為提升中國文化全球影響力的重要抓手。

因此能夠為市場提供優(yōu)質(zhì)IP游戲的企業(yè)，有望在中國文化產(chǎn)業(yè)大發(fā)展背景下占據(jù)優(yōu)勢地位。根據(jù)商務部最新的《2021-2022年度國家文化出口重點項目公示名單》，包括中手游的《新射雕群俠傳值鐵血丹心》在內(nèi)的一眾優(yōu)秀游戲產(chǎn)品成功入選。筆者認為，這是直接在國家層面對于優(yōu)質(zhì)游戲產(chǎn)品的支持和價值認可。

來源：公開資料

IP游戲產(chǎn)品在研發(fā)端和獲客端優(yōu)勢突出。

研發(fā)：IP本身故事屬性強，可提供較成熟的世界觀，方便企業(yè)將資源聚焦在游戲玩法的打磨上。

獲客：IP自帶流量，擁有天然的擁躉群體，在目前流量成本較高的行業(yè)背景，IP可以有效幫助企業(yè)降低獲客成本和提高用戶轉(zhuǎn)化率。

中手游是運用IP游戲戰(zhàn)略獲取成功的典型企業(yè)。對中手游的游戲產(chǎn)品進行梳理后不難發(fā)現(xiàn)，從《傳奇世界之雷霆霸業(yè)》、《新神雕群俠傳之鐵血丹心》到《航海王熱血航線》，中手游歷年的爆款游戲無一例外皆是優(yōu)質(zhì)IP下的產(chǎn)物。

精品IP游戲產(chǎn)品的發(fā)展核心在于優(yōu)質(zhì)IP儲備和專業(yè)的制作團隊。

優(yōu)質(zhì)IP的獲取是IP游戲開發(fā)的起點。具體來說，一款IP之所以能夠成為熱門IP在于其內(nèi)容和世界觀，已經(jīng)通過某種形式的表現(xiàn)(比如動漫、網(wǎng)文、游戲、影視等)獲得了成功，并累計了基礎粉絲受眾。

而由于優(yōu)質(zhì)IP自帶流量、內(nèi)容和世界觀，進行IP改編游戲的開發(fā)團隊相較普通游戲開發(fā)團隊，通常對于潛在玩家群體有更清楚的認識，研發(fā)方向性更加確定，也普遍具有更高成功率。因此掌握豐富IP資源儲備的企業(yè)，長期具有可持續(xù)推出精品IP游戲的資本。

有了好的食材，更需要優(yōu)秀的廚師掌勺。筆者認為，對于熱門IP版權方而言，由于并不缺少資金和合作對象，對于合作者能力的要求應該頗高。

前面提到IP自帶流量，這意味著IP游戲面對的潛在受眾會更加成熟，對于游戲產(chǎn)品的品質(zhì)更挑剔。畢竟面對心愛的IP，粉絲并不希望自己喜愛的角色被粗制濫造。故而低質(zhì)量的IP游戲產(chǎn)品會傷害粉絲情懷，甚至損害IP自身價值。

出于對IP價值保護和IP商業(yè)化利益考慮，相信IP版權方也會更青睞和對IP性質(zhì)和其受眾群體屬性有充分了解，游戲研發(fā)能力出色的企業(yè)合作。

中手游的IP游戲生態(tài)圈持續(xù)擴容

簡單來說，中手游的核心戰(zhàn)略是：1)不斷積累優(yōu)質(zhì)IP資源;2)吸納優(yōu)秀游戲研發(fā)團隊，提高多品類游戲研發(fā)能力;3)延伸IP產(chǎn)業(yè)鏈，向衍生產(chǎn)品(手辦、潮玩等)、影視和網(wǎng)文等領域，拓寬IP的商業(yè)化價值。

IP資源儲備領先行業(yè)。

Analysys(易觀智庫)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6月底，中手游在IP持有數(shù)量和IP手游上線數(shù)量上均排名國內(nèi)游戲公司榜首。目前中手游擁有118個IP，包括50個獲授權IP和68個自有IP;同時在運營85款游戲。

值得一提的是，8月5號，中手游完成了對子公司北京軟星剩余49%的股權以及《仙劍奇?zhèn)b傳》IP大陸地區(qū)權益的完整收購。筆者認為，本次收購將有助于提高公司對《仙劍奇?zhèn)b傳》IP在游戲、影視、內(nèi)容、模玩等領域的深度運營，增強中手游IP游戲生態(tài)競爭力，符合公司長期IP游戲生態(tài)戰(zhàn)略路徑。

顯然，豐富的IP儲備構成了中手游能夠持續(xù)推出優(yōu)質(zhì)游戲的基礎。

“研發(fā)子公司+自研工作室+投資外部研發(fā)商”擴容游戲研發(fā)矩陣。

2021年以來，中手游的游戲研發(fā)矩陣繼續(xù)保持擴張勢頭。公司接連投資了赫耀網(wǎng)絡、新芮互娛、龍卷風網(wǎng)絡3家外部研發(fā)商，同時成立了滿天星工作室、零點工作室和大禹工作室，3個自研工作室。

新投資外部研發(fā)商梳理：

赫耀網(wǎng)絡：中手游獲獨家發(fā)行其研發(fā)的東方幻想異世界MMORPG手游《代號：山?！贰?/p>

新芮互娛：與中手游聯(lián)合開發(fā)一款基于閱文旗下熱門小說《修真聊天群》IP改編的同名卡牌RPG游戲。新芮核心研發(fā)團隊磨合時間達9年以上，在2015年推出的首款暗黑題材3D動作類RPG手游《全民破壞神》，有騰訊獨家代理發(fā)行，游戲總流水達4.5億元人民幣。

龍卷風網(wǎng)絡：與中手游聯(lián)合在海外多個國家開始測試一款歐美題材的模擬養(yǎng)成+SLG游戲。核心成員來自網(wǎng)龍、IGG、百度和騰訊等，專注于模擬養(yǎng)成+SLG品類細分市場。

新建自研工作室梳理：

滿天星工作室：聯(lián)合北京軟星正進行一款基于自有IP《仙劍奇?zhèn)b傳》的開放世界RPG跨平臺游戲《代號：世界》的開發(fā)，預計將于2023年正式上線。

零點工作室：目前正在研發(fā)3D非對稱競技類小游戲《代號：EM》，預計將于2022年正式上線。

大禹工作室：主要研發(fā)休閑及卡牌類手游。目前正在研發(fā)《代號：DF》項目預計將在2021年下半年上線。

目前中手游已形成了“3個研發(fā)子公司+4個自研工作室+近30家外部游戲研發(fā)商”的游戲研發(fā)矩陣，公司在傳奇、卡牌、無雙ARPG、三國戰(zhàn)棋、PC單機、豎版3D MMORPG、3D槍戰(zhàn)小游戲、麻將等品類建立起較強研發(fā)實力，為公司IP游戲生態(tài)戰(zhàn)略的有效執(zhí)行提供研發(fā)端的保障。

IP衍生業(yè)務發(fā)展。

2021年上半年，中手游與泡泡瑪特和多個優(yōu)秀合作商就《仙劍奇?zhèn)b傳》IP展開合作，盲盒和模玩等產(chǎn)品觸達年輕消費群體，提升《仙劍奇?zhèn)b傳》IP在年輕用戶群體中的影響力。未來，公司還計劃和騰訊視頻、愛奇藝等主流視頻平臺合作制作《仙劍奇?zhèn)b傳》IP系列影視劇和動畫番劇等，進一步擴大《仙劍奇?zhèn)b傳》IP的用戶影響力。多部《仙劍奇?zhèn)b傳》、《仙俠傳》、《瑤臺雪》和《瓊花后傳》的文學作品也在創(chuàng)作中。

老游戲流水穩(wěn)健，海外業(yè)務提供新的增長極，新游戲利潤將進一步釋放

從經(jīng)營分析上看，老游戲的穩(wěn)定發(fā)揮確保了公司上半年業(yè)績的增長態(tài)勢，也為新游戲上線的前期營銷投入提供了堅實基礎。據(jù)悉，中手游過往主力游戲《傳奇世界之雷霆霸業(yè)》、《龍城傳奇》和《新射雕群俠傳之鐵血丹心》，在2021年上半年表現(xiàn)穩(wěn)定。

尤其是《新射雕群俠傳之鐵血丹心》在港澳臺及東南亞市場斬獲頗豐，其在港澳臺市場登陸首月，在三地蘋果商店和谷歌商店排名暢銷榜第一;6月份上線新加坡及馬來西亞市場后，也在首月獲得新馬兩國蘋果商店和谷歌商店免費榜第一。

得益于《新射雕群俠傳之鐵血丹心》的出色表現(xiàn)，中手游海外業(yè)務收入在2021年上半年實現(xiàn)同比數(shù)十倍增長，達到2.2億元人民幣。根據(jù)公司計劃，下半年《新射雕群俠傳之鐵血丹心》將繼續(xù)開拓更多海外市場，上線越南、韓國和泰國;《斗羅大陸-斗神再臨》和《仙劍奇?zhèn)b傳：九野》等已在國內(nèi)收獲成功的游戲，也計劃在海外市場上線。

筆者認為，《新射雕群俠傳之鐵血丹心》在海外市場的成功對于中手游具有里程碑意義，幫助公司學習認識了海外玩家的游戲偏好，打磨了公司海外運營團隊?？梢灶A想，未來依托于《新射雕群俠傳之鐵血丹心》的成功經(jīng)驗，中手游有望將更多精品游戲推向海外市場，拓寬單一產(chǎn)品的創(chuàng)收渠道。海外業(yè)務有望成為未來公司長期業(yè)績增長的重要驅(qū)動之一。

回到新游戲產(chǎn)品，《航海王熱血航線》和《斗羅大陸-斗神再臨》是上半年中手游最受關注的兩款現(xiàn)象級產(chǎn)品。其中，《航海王熱血航線》有中手游與字節(jié)跳動聯(lián)合發(fā)行，游戲在上線首月取得中國大陸蘋果商店免費榜第一、暢銷榜第三的成績;《斗羅大陸-斗神再臨》也在上線首月取得中國大陸蘋果商店免費榜第一的成績。

從上線時間來看，《航海王熱血航線》和《斗羅大陸-斗神再臨》均在4月下旬上線，對公司上半年營收增長貢獻有限，同時考慮新游戲推廣營銷成本前置，預計下半年這兩款新游將會在營收和利潤上為公司貢獻更多。

以《航海王熱血航線》為例，上線以來始終穩(wěn)定在蘋果商店游戲暢銷榜Top30，公司顯然希望將其打造成長線產(chǎn)品，因此未來《航海王熱血航線》的流水變現(xiàn)值得持續(xù)關注。

《航海王熱血航線》蘋果商店游戲暢銷榜排名

來源：七麥數(shù)據(jù)

展望公司未來業(yè)務，多款儲備游戲?qū)⑸暇€。由騰訊獨代發(fā)行的《真三國無雙 霸》于8月10日上線后變現(xiàn)良好，有望為公司下半年業(yè)績提供正向支持。此外，《新射雕群俠傳之鐵血丹心》原班人馬研發(fā)的《新仙劍奇?zhèn)b傳之揮劍問情》、《新凡人修仙傳》手游、《我的御劍日記》、《亮劍之我的獨立團》和《鎮(zhèn)魂街：天生為王》都計劃在下半年上線。

總結

據(jù)悉，2021年下半年將繼續(xù)推進招募研發(fā)人才及收購新研發(fā)團隊，研發(fā)團隊目標規(guī)模將達800人。因此預計中手游IP游戲生態(tài)繼續(xù)擴容，為公司長期業(yè)績增長奠定較強基礎。

近期行業(yè)對未成年人管制于公司影響有限。根據(jù)中手游數(shù)據(jù)，未成年人目前僅占公司收入的0.026%。同時公司也對旗下所有游戲接入實名認證系統(tǒng)、防沉迷系統(tǒng)和游戲適齡提醒，積極履行社會責任。在7月的河南暴雨災害中，中手游也主動捐贈資金幫助災區(qū)生產(chǎn)生活恢復。

另據(jù)摩根大通最新研報指引，出于看好中手游豐富的IP儲備和研發(fā)能力的持續(xù)提升，將公司目標價提升至7港元，預期公司2021-2023年將繼續(xù)保持穩(wěn)定的高水平利潤增長。