晶澳太陽(yáng)能首次躋身AAA評(píng)級(jí)。晶澳太陽(yáng)能與隆基樂葉、天合光能一道,獲得了這一獨(dú)家可融資性評(píng)級(jí)。
在進(jìn)行供應(yīng)商盡職調(diào)查時(shí),這一評(píng)級(jí)系統(tǒng)被廣泛視為當(dāng)下最準(zhǔn)確、最詳盡的光伏組件買家評(píng)級(jí)系統(tǒng)之一。
本文討論了令晶澳太陽(yáng)能達(dá)到AAA評(píng)級(jí)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的因素——制造健康和財(cái)務(wù)健康。
(資料圖)
本文還首次披露了目前排名前六十的光伏組件供應(yīng)商的相對(duì)位置和排名,這些供應(yīng)商生產(chǎn)了逾98%的全球光伏組件。以下是組件可融資性金字塔的層次結(jié)構(gòu)(頭部的AAA級(jí)-底部的C級(jí))。該金字塔直接摘自2022年9月發(fā)布的PV ModuleTech可融資性評(píng)級(jí)報(bào)告。
最后,筆者概述了將于2022年11月29日至30日在西班牙馬拉加舉行的PV ModuleTech EMEA大會(huì)將討論的一些關(guān)鍵議題。在這一區(qū)域,晶澳太陽(yáng)能是頭部組件供應(yīng)商之一。
從中國(guó)電池領(lǐng)導(dǎo)者到全球組件巨頭——晶澳技術(shù)故事
近20年前,晶澳在中國(guó)嶄露頭角。在中國(guó)以外的地區(qū),當(dāng)前的晶澳太陽(yáng)能品牌(以及作為組件生產(chǎn)商的晶澳太陽(yáng)能)還沒有出現(xiàn)。這家公司被視為中國(guó)太陽(yáng)能制造業(yè)中最早專注于電池生產(chǎn)的、真正的推動(dòng)力量之一。
事實(shí)上,筆者記得在約15年前的一次歐洲PVSEC會(huì)議上,在與歐洲研發(fā)專家聊天時(shí),筆者一直提到這家名為" JA Solar "的公司,卻遭遇了困惑的目光。半小時(shí)后,他們明白了筆者說(shuō)的是JingAo!"。
此時(shí),晶澳正在中國(guó)打造作為一家可靠的電池生產(chǎn)實(shí)體公司的地位:在此之前,這一直是早期的日本和歐洲公司(以及SunPower)的專長(zhǎng)。(臺(tái)灣的電池制造商當(dāng)時(shí)已經(jīng)加入了這一行列,但無(wú)論如何,研發(fā)都不是它們的強(qiáng)項(xiàng))
晶澳和尚德(“老”尚德)實(shí)際上是早期中國(guó)太陽(yáng)能的兩大主要電池制造商。其他當(dāng)下家喻戶曉的公司(最引人注目的是天合光能、阿特斯和晶科能源)都是從組件裝配公司起步的。隆基樂葉尚未誕生。
在某種程度上,晶澳太陽(yáng)能成為了一家“品牌”實(shí)體公司。雖然增加了組件產(chǎn)能,但在早期,晶澳專注于成為一家OEM供應(yīng)商,最為人關(guān)注的是向日本品牌公司提供組件。為了適應(yīng)光伏業(yè)務(wù)走向主流地位,夏普、東芝等品牌公司像京瓷和三洋等其他日本光伏先驅(qū)一樣正在進(jìn)行調(diào)整并在規(guī)劃一個(gè)涉及(向中國(guó)和東南亞)外包制造和依靠品牌贏得業(yè)務(wù)的生存方式。在很短的一段時(shí)間里(約2013年),這似乎得到了回報(bào),夏普、東芝成為領(lǐng)軍組件供應(yīng)商(按數(shù)量計(jì))。然而,光伏的領(lǐng)導(dǎo)地位與內(nèi)部技術(shù)和生產(chǎn)有關(guān),夏普的計(jì)劃很快就會(huì)經(jīng)歷財(cái)富的迅速下降。
隨后,晶澳太陽(yáng)能開始主要以自己的名義銷售組件,并且主要是在中國(guó)境外。這很可能是晶澳歷史上的一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn),約出現(xiàn)在2012-2013年。
然后,"有趣"的事情開始了!作為一家頭部太陽(yáng)能電池實(shí)體公司并憑借在美國(guó)證券交易所上市的優(yōu)勢(shì),晶澳太陽(yáng)能向全球行業(yè)展示了什么是新穎的電池架構(gòu)。
當(dāng)時(shí),晶澳太陽(yáng)能的季度投資者電話會(huì)議幾乎是一種電池技術(shù)的教育。會(huì)上討論和爭(zhēng)議的是一系列試驗(yàn)生產(chǎn)線中的工藝流程:WRACIUM(貫穿式)、PERCIUM、SECIUM(一種硅納米顆粒油墨選擇性發(fā)射極技術(shù),由位于Sunnyvale的Innovalight公司生產(chǎn),不久后被杜邦公司收購(gòu))。筆者確信,當(dāng)時(shí)還有更多的"IUM",但為了完成今天這篇文章,筆者不想再去翻閱晶澳太陽(yáng)能的光伏電池架構(gòu)命名歷史了。
可以肯定的說(shuō),晶澳太陽(yáng)能絕對(duì)是專注于電池技術(shù)的,在當(dāng)時(shí)遙遙領(lǐng)先。比日本、德國(guó)或臺(tái)灣地區(qū)的所有其他電池生產(chǎn)商都更勝一籌,更不用說(shuō)當(dāng)時(shí)的其他中國(guó)公司了。中電光伏公司發(fā)出了一些聲音,而尚德所做的又深入了一步。
當(dāng)晶澳太陽(yáng)能在推動(dòng)"IUM革命"時(shí),尚德正在推動(dòng)冥王星技術(shù)。冥王星技術(shù)處于電池制造的絕對(duì)前沿。使用激光摻雜磷噴霧工藝制備選擇性發(fā)射極太陽(yáng)能電池是一種新一代技術(shù),這種技術(shù)受到了土星激光開槽埋入式觸點(diǎn)的啟發(fā)。土星激光開槽埋入式觸點(diǎn)是新南威爾士大學(xué)在大規(guī)模生產(chǎn)中應(yīng)用的首批實(shí)時(shí)先進(jìn)電池技術(shù)之一。根據(jù)技術(shù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議,這種技術(shù)由(當(dāng)時(shí))的BP-Solar公司在馬德里郊外的Tres Cantos開發(fā),在許多方面都領(lǐng)先業(yè)內(nèi)。當(dāng)時(shí),筆者對(duì)光伏行業(yè)進(jìn)行了首次工廠拜訪——馬德里Tres Cantos和中國(guó)無(wú)錫(尚德總部所在地,正在建設(shè)冥王星大規(guī)模生產(chǎn)線),那是一個(gè)多么令人興奮的時(shí)刻。
現(xiàn)在回到晶澳太陽(yáng)能,這家公司從上游整合了硅錠和硅片產(chǎn)能。2014年,晶澳成為一家真正的技術(shù)驅(qū)動(dòng)型硅錠-組件全球光伏組件供應(yīng)商,實(shí)力不容小覷。
彼時(shí),有其他中國(guó)公司也在從事同樣的、從硅錠到組件的內(nèi)部產(chǎn)能擴(kuò)張(最知名的有晶科能源、阿特斯和天合光能)。然而,也許是運(yùn)氣好、也許是對(duì)技術(shù)的信任最終勝出,晶澳太陽(yáng)能在某種程度上走在了游戲前面。筆者已經(jīng)寫了很多關(guān)于從一家電池技術(shù)公司起步、然后在上下游增加產(chǎn)能的重要性的文章。下一個(gè)關(guān)鍵決定是在早期押注單晶硅。
全球幾乎所有廠家(所有其他中國(guó)生產(chǎn)商,許多仍在生產(chǎn)電池的日本生產(chǎn)商, Q-CELLS和REC Solar等歐洲先驅(qū)公司)都對(duì)可同時(shí)提供屋頂和地面電站機(jī)遇的p型多晶感到滿意:此時(shí),晶澳太陽(yáng)能正在通過(guò)更高的單晶比例推動(dòng)組件供應(yīng)。
事實(shí)證明,這么做的時(shí)機(jī)將至關(guān)重要。前面提到的隆隆基開始改變鑄造方式。押注單晶的公司發(fā)現(xiàn),自己在正確的時(shí)間出現(xiàn)在了正確的地點(diǎn),沒有比晶澳太陽(yáng)能更正確的了。
世界上的其他公司則回過(guò)頭來(lái)開始多晶-單晶的轉(zhuǎn)換,然后再研究如何制造PERC電池。PERC實(shí)現(xiàn)了雙面性,總之,我們?cè)?022年有了光伏產(chǎn)業(yè)。
盈利推動(dòng)
從技術(shù)領(lǐng)先的角度來(lái)看,晶澳太陽(yáng)能可能是過(guò)去20年里光伏行業(yè)最重要的制造商之一。然而,尚德(最初)、中電光伏、SunPower和三洋也是如此。
當(dāng)然,不言而喻,經(jīng)營(yíng)一家擁有良好流動(dòng)性(現(xiàn)金流)和低水平長(zhǎng)期債務(wù)的盈利企業(yè)是在光伏行業(yè)保持市場(chǎng)領(lǐng)先地位的必要條件。財(cái)務(wù)狀況永遠(yuǎn)是第一位的,排在技術(shù)領(lǐng)先地位或組件出貨量之前。
2018年,晶澳太陽(yáng)能在納斯達(dá)克上市,就像大多數(shù)希望將自己定位為全球性組織的中國(guó)組件供應(yīng)商一樣。當(dāng)時(shí),在美國(guó)上市的還有上述多家中國(guó)公司(天合光能、晶科、阿特斯、尚德、中電光伏)以及其他公司,如昱輝陽(yáng)光和英利綠能。
這一切都將在2022年底之前改變,在美國(guó)上市的中國(guó)公司代表僅限于“新”昱輝陽(yáng)光和“新”阿特斯的項(xiàng)目部:這些公司并不生產(chǎn)或銷售光伏組件,而是將其傳統(tǒng)的制造業(yè)務(wù)分拆給中國(guó)證券交易所或私人投資方。
大約五年前,人們開始發(fā)現(xiàn),在美國(guó)上市并不能滿足長(zhǎng)期愿望,這是因?yàn)楣镜臓I(yíng)業(yè)額和總資產(chǎn)、股價(jià)(市值)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不同步,而且籌集現(xiàn)金比在中國(guó)交易的中國(guó)公司要難得多。
2016年,天合光能是第一個(gè)從美國(guó)到中國(guó)上市的公司。然而,天合光能花了三年半的時(shí)間才在上海重新上市。天合光能曾經(jīng)有一段市場(chǎng)份額損失和資本支出減少的時(shí)期,這一期間與之相重疊,這并不令人驚訝。
晶澳太陽(yáng)能于2017年底在美國(guó)退市,但用了不到兩年的時(shí)間就在中國(guó)上市了。這是通過(guò)“后門”方式上市實(shí)現(xiàn)的:收購(gòu)一家已在中國(guó)上市的公司(一家名為秦皇島天業(yè)通聯(lián)重工科技有限公司的重型起重工程公司)。對(duì)晶澳太陽(yáng)能來(lái)說(shuō),這一時(shí)機(jī)堪稱完美。資本支出的飆升(從硅錠到組件的整條價(jià)值鏈)或是這種策略的直接結(jié)果。
2017年底(仍是美國(guó)上市公司),晶澳太陽(yáng)能的市盈率(M/B)值(一種表明市場(chǎng)如何看待股票價(jià)值的會(huì)計(jì)比率)極低,這一變量(Altman-Z模型中的估值術(shù)語(yǔ))幾乎是對(duì)公司整體財(cái)務(wù)健康的最低貢獻(xiàn)因素。下圖顯示了晶澳太陽(yáng)能2015年-2022年的M/B比率(年終實(shí)際和預(yù)測(cè))。在美國(guó)上市和在中國(guó)上市之間的變化是驚人的。
PV ModuleTech可融資性評(píng)級(jí)分析對(duì)晶澳太陽(yáng)能進(jìn)行比對(duì)
現(xiàn)在讓我們來(lái)看看本月(2022年9月)發(fā)布的PV ModuleTech可融資性評(píng)級(jí)報(bào)告(2022年三季度)最新分析。
首先,這里是新的金字塔,展示的是目前行業(yè)中排名前六十的光伏組件供應(yīng)商。
上述數(shù)字有很多可以展開剖析、分析及討論的方面。讓筆者專注于數(shù)個(gè)需要特別注意的問(wèn)題。
估值指標(biāo)直接證實(shí)了本文此前的討論,以及由于退市/重新上市流程,這個(gè)指標(biāo)如何發(fā)生了巨大變化。
運(yùn)營(yíng)效率(基于運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率)也比公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有了更大的提升,部分原因是專注于組件的實(shí)際內(nèi)部使用(大部分是自產(chǎn)鑄錠、硅片、電池和組件)。
然而,當(dāng)我們觀察區(qū)域"存在"(相對(duì)于同行的市場(chǎng)份額)時(shí),我們看到歐洲的市場(chǎng)份額有了大幅提升。這很重要。多年來(lái),來(lái)自中國(guó)(其次是韓國(guó))的組件供應(yīng)商一直被美國(guó)市場(chǎng)所吸引,認(rèn)為美國(guó)市場(chǎng)是擁有強(qiáng)大海外出貨量的最終"榮譽(yù)勛章"。然而,快進(jìn)到2022年,美國(guó)大約只占全球組件供應(yīng)的10%(而且充滿了行政官僚主義)。因此,我們必須正確看待問(wèn)題。迄今為止,歐洲是當(dāng)下海外實(shí)力的一個(gè)更重要的試金石,專注于這個(gè)市場(chǎng)的組件供應(yīng)商絕對(duì)是目前需要關(guān)注的供應(yīng)商。
與此相反的是印度,相對(duì)于其同行來(lái)說(shuō),在這里,晶澳太陽(yáng)能在過(guò)去四年里是凈負(fù)值。然而,印度的市場(chǎng)份額是一把雙刃劍:對(duì)卸載產(chǎn)品有利,對(duì)賺取利潤(rùn)不利。因此,在理想情況下,如果你現(xiàn)在是一家全球性企業(yè),可以根據(jù)自己的需要選擇終端市場(chǎng),那么盡量減少對(duì)印度的出貨量實(shí)際上是一件好事。
上圖底部是整體制造和財(cái)務(wù)得分的比較,這些都是金字塔中最終可融資性能力得分的因素。這表明,制造和總體可融資性有所上升,(結(jié)合今天的財(cái)務(wù)狀況)這最終是晶澳太陽(yáng)能從過(guò)去的AA-評(píng)級(jí)到今天的AAA-評(píng)級(jí)的最后一擊。
但在組件供應(yīng)商詢價(jià)大環(huán)境下,可追溯性和ESG(環(huán)境、社會(huì)和公司治理)的情況又如何?
以上是對(duì)光伏組件供應(yīng)商進(jìn)行排名的關(guān)鍵,但目前還有一個(gè)正在全球范圍內(nèi)形成的問(wèn)題:組件供應(yīng)商可追溯性和ESG/可持續(xù)發(fā)展的開放性。筆者使用了開放性一詞,因?yàn)檫@也許是概括了目前組件采購(gòu)部門最大擔(dān)憂的術(shù)語(yǔ)。
清晰可見的是,當(dāng)前和未來(lái)會(huì)出現(xiàn)龐大的組件BOM采購(gòu)。在筆者每周與全球組件買家的討論中,這個(gè)單一的話題占了其中絕大部分內(nèi)容。在過(guò)去18個(gè)月中,美國(guó)投資方/開發(fā)商的關(guān)注度很高,但現(xiàn)在,歐洲買家和“負(fù)責(zé)任的”企業(yè)也提出了同樣的關(guān)注,他們知道他們的全球開發(fā)計(jì)劃必須對(duì)他們的公司所有者和股東負(fù)責(zé)。
多年來(lái),光伏行業(yè)樂于從任何地方購(gòu)買產(chǎn)品,包括當(dāng)這一行業(yè)處于發(fā)展初期時(shí)的中國(guó)、近期進(jìn)入美國(guó)的東南亞地區(qū)國(guó)家(尤其是馬來(lái)西亞、越南和泰國(guó));沒有跟蹤組件采購(gòu)的迫切需求,以及跟蹤組件產(chǎn)品(電池、硅片、硅錠、多晶硅,以及幾乎回到了沙子)有多少是由組件銷售商制造的,或者它們實(shí)際上來(lái)自何處的需求。
2022年,企業(yè)界不得不良心發(fā)現(xiàn)。如今,機(jī)構(gòu)投資正在為這個(gè)行業(yè)提供資金。在美國(guó)/中國(guó)進(jìn)口要求(現(xiàn)在歐盟國(guó)家也在一定程度上進(jìn)行了推動(dòng))的推動(dòng)下,我們面臨著一個(gè)全新的問(wèn)題;這完全改變了組件供應(yīng)商詢價(jià)和大批量組件合同買方的盡職調(diào)查流程所依據(jù)的條款。
目前,這一行業(yè)現(xiàn)在處于一種混亂狀態(tài)。每周,筆者都會(huì)與那些急于尋求這一問(wèn)題解決方案的開發(fā)商和投資方進(jìn)行十幾次交談。
就個(gè)人而言,這一切都回到了誰(shuí)在哪里生產(chǎn)什么的問(wèn)題,不只是多晶硅(或在價(jià)值鏈的更后端),而是哪些組件供應(yīng)商由于擁有內(nèi)部產(chǎn)能,以及這些產(chǎn)能在全球的位置而"控制"了多晶硅、硅錠、硅片、電池和組件產(chǎn)能。例如,如果一家公司只是將第三方電池組裝成組件,那么人們必須真正了解這家公司(特別是如果它們每年的產(chǎn)能只有數(shù)百兆瓦)是否能夠控制多晶硅制造地。
多年來(lái),筆者認(rèn)為從“質(zhì)量”的角度來(lái)看,這一問(wèn)題非常重要。現(xiàn)在,它正以可追溯的方式表現(xiàn)出來(lái)。在對(duì)這一點(diǎn)的理解上,今天的光伏行業(yè)存在著一個(gè)巨大漏洞。
由于本文主要是關(guān)于晶澳太陽(yáng)能升至AAA評(píng)級(jí)的情況,讓我們以晶澳太陽(yáng)能為例。事實(shí)上,晶澳太陽(yáng)能是當(dāng)今全球僅有的兩三家大型組件供應(yīng)商之一,其制造策略在一定程度上安撫了組件買家。
這里的故事有點(diǎn)復(fù)雜。十多年前,當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重的供應(yīng)不足時(shí),晶澳太陽(yáng)能是眾多致力于長(zhǎng)期供應(yīng)多晶硅的公司之一,當(dāng)時(shí),市場(chǎng)上存在嚴(yán)重的供應(yīng)過(guò)剩問(wèn)題。光伏行業(yè)對(duì)多晶硅的需求超過(guò)了半導(dǎo)體行業(yè)。發(fā)號(hào)施令的兩家大型多晶硅供應(yīng)商是瓦克和Hemlock。這些原材料供應(yīng)商中的每一家都鎖定了長(zhǎng)期合同。
當(dāng)中國(guó)行業(yè)(主要以保利協(xié)鑫為首)在中國(guó)建設(shè)了大量多晶硅產(chǎn)能時(shí),多晶硅價(jià)格下跌了約一個(gè)數(shù)量級(jí),降至約30美元/kg。那些被此前定價(jià)合同鎖定的公司處于絕望的境地。一些公司援引不可抗力向法院提起訴訟。一些公司以取消合同的一次性付款方式解決問(wèn)題。其他公司則保留了原來(lái)的訂單承諾量,但采用了不同的定價(jià)條款。
晶澳太陽(yáng)能選擇了某種程度上的和解方式(與Hemlock),這“迫使”晶澳太陽(yáng)能做出將硅錠/硅片產(chǎn)能設(shè)在越南的決定,從而證明由Hemlock供應(yīng)多晶硅是合理的(即避免中國(guó)對(duì)美國(guó)產(chǎn)多晶硅征收關(guān)稅)。雖然當(dāng)時(shí)這并不是決策的因素,但現(xiàn)在看來(lái),這多少是充滿了智慧而且富有前瞻性的。
在某種程度上,對(duì)于擁有非中國(guó)硅錠/硅片產(chǎn)能和內(nèi)部電池/組件(默認(rèn)為BOM認(rèn)證)產(chǎn)能的全球組件供應(yīng)商來(lái)說(shuō),這些供應(yīng)商的多晶硅來(lái)自瓦克、Hemlock或OCI(位于馬來(lái)西亞的前Tokuyama工廠)之一,在某種程度上,它們是可追溯性/ESG的先驅(qū)。
如今,三大主要組件供應(yīng)商都屬于這個(gè)精英集團(tuán)——First Solar(憑借在美國(guó)的差異化技術(shù)方案),晶澳太陽(yáng)能(如上所述)和晶科能源。接下來(lái),我們將討論一個(gè)全球多元化組件供應(yīng)商的新排名方法,這些供應(yīng)商最有能力應(yīng)對(duì)供應(yīng)鏈審查的新環(huán)境,這是整個(gè)光伏行業(yè)下游供應(yīng)商盡職調(diào)查的核心。
目前,這是個(gè)具有一定區(qū)域性的問(wèn)題。從美國(guó)開始,這個(gè)問(wèn)題現(xiàn)在影響到了歐盟的購(gòu)買決策,而且很快就會(huì)影響到全球行業(yè)。在這些領(lǐng)域中,組件買家認(rèn)識(shí)到了內(nèi)部審計(jì)和高級(jí)管理層審查的重要性。
現(xiàn)在,筆者將進(jìn)入本文的最后部分,以及PV ModuleTech大會(huì)在將這些問(wèn)題置于中心位置方面所發(fā)揮的作用。
PV ModuleTech將移至西班牙馬拉加,以解決歐洲、中東和非洲的組件供應(yīng)問(wèn)題
在疫情之前,PV ModuleTech大會(huì)每年在馬來(lái)西亞舉行,這是全球組件采購(gòu)社區(qū)的一個(gè)中立場(chǎng)所。當(dāng)我們今年恢復(fù)舉辦現(xiàn)場(chǎng)活動(dòng)時(shí),無(wú)論是從規(guī)模還是從區(qū)域組件選擇盡職調(diào)查的角度來(lái)看,光伏行業(yè)都與2019年大不相同。
我們認(rèn)為,更有針對(duì)性的區(qū)域活動(dòng)更適合PV ModuleTech大會(huì)。2022年6月,我們?cè)诩又軳apa舉辦了大會(huì)的美國(guó)部分,這使會(huì)議主題與美國(guó)開發(fā)商和投資方更重視的問(wèn)題相一致,特別是美國(guó)以外的東南亞和歐洲產(chǎn)組件的采購(gòu)。
許多美國(guó)特有的組件采購(gòu)主題現(xiàn)在正影響著歐洲的組件買家,無(wú)論是對(duì)于在歐洲(和中東)完工的項(xiàng)目,還是由歐洲總部購(gòu)買并用在全球各地的項(xiàng)目。
這就是即將于2022年11月29-30日在西班牙馬拉加舉行的PV ModuleTech EMEA大會(huì)的核心內(nèi)容。大會(huì)議程、主題、演講者和與會(huì)者將圍繞著歐洲(和中東)的組件買家如何了解供應(yīng)商,他們?cè)谖磥?lái)幾年可購(gòu)買到的產(chǎn)品,提供的組件性能和技術(shù)以及如何了解組件制造地和可追溯性問(wèn)題展開,這是最重要的。
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標(biāo)簽: 市場(chǎng)份額 盡職調(diào)查 晶科能源
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