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【資料圖】

沒有最低，只有更低。日前，廣發(fā)銀行公示了260億元金融債的6家中選候選主承銷商名單及服務費率情況。6家主承銷商分別是中信、國泰君安、廣發(fā)、光大、中銀國際等5家券商和招行廣州分行，其服務費率在0.000046%至0.0002%之間。按此測算，這些承銷商可獲得的服務費用也才1.196萬元至2.6萬元之間。低于千萬分之五的服務費率，也創(chuàng)出新低。

雖然1‰的債券服務費率此前是慣例，但券商投行在債券承銷上的價格戰(zhàn)則早已打響。2019年中信證券與中金公司承銷中國核電78億元可轉債的服務費率尚在萬分之三，但近幾年來，券商承銷債券的服務費率卻越走越低，也凸顯出價格戰(zhàn)愈演愈烈。比如，去年8月份廣發(fā)銀行600億元金融債的服務費率在百萬分之一至百萬分之三之間。即使是最低的服務費率，也遠遠高于千萬分之五的水平。

金融債服務費率持續(xù)走低，并非沒有原因。一方面，金融債發(fā)行風險不高，由于較為搶手，因此也容易發(fā)行。另一方面，券商在發(fā)行金融債券時競爭激烈，如果服務費率較高，將沒有任何的競爭力，而出局則是大概率事件。此外，金融債發(fā)行規(guī)模往往較大，動輒數十億元甚至是數百億元，非常有利于承銷商沖擊業(yè)務規(guī)模，提升行業(yè)市場排名。而且，通過較低的服務費率中選，有利于承銷商密切與發(fā)行主體之間的關系，為今后的合作打下基礎。

服務費率越報越低，將涉及兩大問題。其一，行業(yè)的不正當競爭。券商承銷債券服務費率持續(xù)走低，甚至達到低于千萬分之五的地步，顯然是不正常的，這也是行業(yè)不正當競爭所造成的結果。這樣的結果，無疑值得商榷。其二，收入或難覆蓋成本，券商只賺吆喝不賺錢。260億元的承銷項目，雖然沒有發(fā)行風險，但收取的費用最高只有區(qū)區(qū)2.6萬元，券商自已投入的人力、物力或遠遠不止這個數。而且，如果主承銷商下面還有分銷商，或者是聯(lián)合承銷，則虧損或成定局。

事實上，針對債券承銷所出現的低價競爭甚至是惡意競爭問題，監(jiān)管部門也出臺了相關的規(guī)章制度。如2021年8月份，交易商協(xié)會發(fā)布了《關于進一步加強債務融資工具承銷報價規(guī)范的通知》；同年9月份，中證協(xié)發(fā)布了《證券公司公司債券業(yè)務執(zhí)業(yè)能力評價辦法》；今年4月份，中證協(xié)又對《公司債券承銷業(yè)務規(guī)范》進行了修訂。這一系列規(guī)章制度的出臺或修訂，無疑都劍指債券承銷。

但債券承銷服務費率持續(xù)走低說明，這些規(guī)章制度并沒有起到規(guī)范與約束作用。而且，券商這種不正當競爭行為，既傷人又傷己。從利益上講，由于費率太低，券商獲利很少甚至會賠本?；ハ鄠Φ慕Y果，必然對行業(yè)的發(fā)展產生負面影響。

個人以為，即使是債券承銷打價格戰(zhàn)，也應該有底線，沒有最低只有更低的鬧劇早該結束了。基于此，個人建議，監(jiān)管部門可根據債券承銷的特點、規(guī)模等，制定出服務費率的下限，突破下限即視為違規(guī)，并應作出相應的處罰。比如暫停違規(guī)券商承銷債券資格等。

從另一個角度上講，券商債券承銷服務費率的持續(xù)走低，也凸顯出券商行業(yè)競爭的激烈程度。目前券商行業(yè)最大的短板在于業(yè)務同質化嚴重，也是一大致命傷。今后，隨著各項業(yè)務向頭部券商集中，中小券商的競爭壓力增大，生存環(huán)境將更加局促，那么將可能導致某些券商為了生存與發(fā)展而鋌而走險的可能。因此，如何解決券商行業(yè)同質化問題，如何在激烈競爭環(huán)境中生存與發(fā)展，是包括頭部券商在內的所有券商必須思考的問題。