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上周，自美股一條大陰線起，全球主流權(quán)益市場(chǎng)再現(xiàn)大幅下殺，A股和港股也不例外，煤炭、石油、有色等上游能源及資源強(qiáng)勢(shì)板塊亦遭遇全線殺跌，具備顯著估值優(yōu)勢(shì)的地產(chǎn)金融也難逃大跌的命運(yùn)，而如“新半軍”之類的主流成長(zhǎng)板塊，特別新能源產(chǎn)業(yè)鏈，更是回調(diào)明顯，個(gè)股閃崩再現(xiàn)，例如港股主板上市的光風(fēng)電站領(lǐng)先企業(yè)---山高新能源（1250.HK）。

究其原因而言，據(jù)市場(chǎng)一致預(yù)期認(rèn)為，近日市場(chǎng)整體估值連續(xù)回調(diào)，壓力源主要在于海外密集釋放的多重利空因素，包括以美為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹高燒不退，激進(jìn)加息預(yù)期升溫，以及歐洲能源危機(jī)的持續(xù)發(fā)酵。

此外，人民幣匯率持續(xù)走低并“破7”，加劇市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的擔(dān)憂，加上歐美兩個(gè)法案關(guān)于新能源產(chǎn)業(yè)鏈出口限制的傳聞，尤其是電池等核心部件領(lǐng)域，導(dǎo)致內(nèi)外脫鉤的預(yù)期升溫，進(jìn)而引發(fā)新能源板塊全線回調(diào)。

【資料圖】

對(duì)此，業(yè)內(nèi)上市高管隨后在朋友圈霸氣回懟美國(guó)電車脫鉤傳聞。結(jié)合天風(fēng)證券電新團(tuán)隊(duì)及中信建投新能源團(tuán)隊(duì)的最新觀點(diǎn)來看：對(duì)于上述兩項(xiàng)法案，市場(chǎng)早已有所預(yù)期，其中美IRA已簽字落地，最近無更新；而歐盟光伏供應(yīng)鏈WRO提案的正式草案在近期落地，遠(yuǎn)好于此前預(yù)期，整體手段溫和，與美國(guó)法案有本質(zhì)區(qū)別，通過也要等到兩年后才生效，對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不構(gòu)成本質(zhì)影響。

這也就意味著，更多是“心里的花”變了，而“樹上的花”依舊。

無獨(dú)有偶，山高新能源也于隨后打出一張“信心牌”：9月18日周日下午，公司發(fā)布公告稱，與間接控股股東山東高速集團(tuán)訂立合作備忘錄，共同打造“交通+新能源”發(fā)展新模式，助力公司高速、高質(zhì)發(fā)展。

脫鉤成偽命題，山高新能源被錯(cuò)殺？

不論是此前的IRA還是近期簽署的新政令及歐盟法案，根本上引發(fā)的是市場(chǎng)對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的擔(dān)憂，就眼下的焦點(diǎn)新能源產(chǎn)業(yè)而言，美國(guó)想要脫鉤甚至實(shí)現(xiàn)掌控，幾乎是一廂情愿的美夢(mèng)。

以新能源車市場(chǎng)為例，我國(guó)作為全球第一大單體消費(fèi)市場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈配套成熟，從上游關(guān)鍵金屬原料生產(chǎn)加工到核心零部件再到整車已實(shí)現(xiàn)自主可控，而美國(guó)目前并不具備新能源車動(dòng)力電池及其原材料供應(yīng)的自主權(quán)，高度依賴中、韓等國(guó)。更遑論光伏這種我國(guó)最具全球競(jìng)爭(zhēng)力、產(chǎn)業(yè)鏈最完整的產(chǎn)業(yè)。

既然是虛驚一場(chǎng)，那么被砸盤的山高新能源，是被錯(cuò)殺？質(zhì)地又如何？

據(jù)了解，現(xiàn)作為省屬國(guó)企山東高速集團(tuán)旗下新能源板塊，山高新能源主營(yíng)光、風(fēng)電站及清潔供暖業(yè)務(wù)。根據(jù)最新公告顯示，截至到今年上半年末，山高新能源的總資產(chǎn)約500億元，運(yùn)營(yíng)光/風(fēng)電站裝機(jī)量達(dá)3.6GW，供暖面積約4500萬平方米，業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)20多個(gè)省。

同時(shí)，據(jù)公司2022年中報(bào)顯示，截至今年上半年末，山高新能源的分布式光伏裝機(jī)容量700兆瓦，規(guī)模處于全國(guó)前列；與此同時(shí)，公司集中式光伏發(fā)電站項(xiàng)目及風(fēng)力發(fā)電站項(xiàng)目的加權(quán)平均利用小時(shí)數(shù)分別達(dá)651小時(shí)及1362小時(shí)，分別高于全國(guó)平均水準(zhǔn)高4.5%、17.8%，可見公司的資產(chǎn)質(zhì)量和運(yùn)營(yíng)水準(zhǔn)均處行業(yè)領(lǐng)先水平。

在“雙碳”大計(jì)下，不論是今年來密集出臺(tái)的支持政策，還是考慮到各行業(yè)深度電氣化趨勢(shì)帶來的用電需求擴(kuò)容，加之煤電發(fā)展嚴(yán)格管控及水電優(yōu)質(zhì)資源的約束，光風(fēng)電仍是新能源中確定性極高的賽道。

（資料來源：興業(yè)證券；圖：2022年國(guó)內(nèi)光伏政策梳理）

對(duì)于新能源電力運(yùn)營(yíng)企業(yè)而言，項(xiàng)目拓展能力已被視作增厚企業(yè)價(jià)值的主要路徑。而山高新能源背靠山東省屬國(guó)企山東高速集團(tuán)，主要股東包括北控水務(wù)、中信產(chǎn)業(yè)基金，綜合實(shí)力自然是毋庸置疑，這也為山高新能源未來持續(xù)拓展業(yè)務(wù)版圖，奠定了戰(zhàn)略性協(xié)同的基礎(chǔ)。

一方面，山東高速集團(tuán)作為世界500強(qiáng)企業(yè)，具備國(guó)內(nèi)AAA級(jí)和國(guó)際A級(jí)信用評(píng)級(jí)以及強(qiáng)大的股東背景，將為山高新能源帶來資金成本優(yōu)勢(shì)。目前，公司已獲得境外銀團(tuán)的大額融資，并與境外金融機(jī)構(gòu)達(dá)成積極合作，同時(shí)還正積極推進(jìn)存量貸款置換，批量?jī)?yōu)化前期的高息負(fù)債，進(jìn)一步降低存量資金成本。

另一方面，山東高速集團(tuán)作為我國(guó)交通行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，管理近8000公里高速公路，而基于此之上的匝道圈、收費(fèi)站、服務(wù)區(qū)、隧道、邊坡、物流園區(qū)等都將成為山高新能源未來項(xiàng)目落地的場(chǎng)景，這在最新的合作備忘錄中已給出明確的預(yù)期。不止是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，山高新能源還將借助山東高速集團(tuán)的國(guó)際業(yè)務(wù)資源和渠道進(jìn)一步開拓海外市場(chǎng)。

此外，北控水務(wù)作為大型國(guó)有水務(wù)處理企業(yè)，擁有水處理、水環(huán)境、固廢危廢等環(huán)保業(yè)務(wù)，未來可通過項(xiàng)目共生、資源互補(bǔ)、技術(shù)共享，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)“新能源+大交通”和“新能源+大環(huán)?！蹦Ｊ降穆涞兀_啟新的成長(zhǎng)曲線。

當(dāng)前，山高新能源也在積極向創(chuàng)新模式探索，包括探索海洋風(fēng)能、海水制氫和海水淡化等一體化雙碳示范項(xiàng)目，以及探索風(fēng)光制氫、儲(chǔ)氫運(yùn)氫和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域氫能應(yīng)用等新型業(yè)務(wù)。伴隨山高新能源于未來的應(yīng)用落地場(chǎng)景漸趨多元化，公司有望開啟成長(zhǎng)新周期。

而在今年山東高速入主之后，山高新能源的資產(chǎn)及債務(wù)結(jié)構(gòu)繼續(xù)向好。根據(jù)中報(bào)顯示，截至上半年末，公司凈債務(wù)負(fù)債率、資產(chǎn)負(fù)債率分別相較于2021年底下降10%、7%。同時(shí)，公司流動(dòng)性也得到大幅改善，流動(dòng)資產(chǎn)凈額從2021年底的-25.7億元大增至67.0億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物則從2021年底的11.4億元提升至36.5億元。

由此可見，山高新能源自身核心優(yōu)勢(shì)突出，且正處于持續(xù)向好發(fā)展的新階段。

尾聲

總體而言，全球新能源轉(zhuǎn)型趨勢(shì)不變，新能源產(chǎn)業(yè)脫鉤目前基本不太現(xiàn)實(shí)。歐洲能源危機(jī)還在發(fā)酵，緊缺是當(dāng)前全球面臨的核心矛盾，電價(jià)易漲難跌，投資邏輯仍未變，由于流動(dòng)性收緊及避險(xiǎn)情緒主導(dǎo)的大幅回調(diào)，反倒令市場(chǎng)再度顯現(xiàn)出更優(yōu)的性價(jià)比，尤其是仍具備成長(zhǎng)價(jià)值的新能源板塊。

當(dāng)然，也不可否認(rèn)的是，在全球經(jīng)濟(jì)日趨復(fù)雜的背景之下，迷茫導(dǎo)致的信心缺失或許才是市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)，這也為空頭們創(chuàng)造了投機(jī)良機(jī)。但需要留意的是，若只是流動(dòng)性壓力以及情緒主導(dǎo)的殺估值，且瞄準(zhǔn)的是新能源這種資金一致預(yù)期高的成長(zhǎng)性板塊，尤其是處于相對(duì)估值低位的企業(yè)，一旦做空失敗，那很可能陷于萬劫不復(fù)的境地。