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【資料圖】

不以一時成敗論英雄

還能東山再起？

作者：劉峻

編輯：劉明遠

風品：楊愛國

來源：首財——首條財經研究院

眼看起朱樓、宴賓客，眼看樓塌了。

經歷驟起驟落，想來一代大佬劉忠田應有深刻體會。

2023年4月13日，集其畢生心血的中國忠旺正式從港交所摘牌。一石千層浪，曾經的亞洲鋁王，被譽“最會做生意的東北人”，何以如此落差，又有什么隱情？還能東山再起么、又給企業(yè)界哪些反思？

1

“亞洲鋁王”、“中國首富”崛起之道

1978年，14歲的劉忠田懷揣借來的200塊錢，從遼寧遼陽來到長白山做起了木材生意。

短短幾年，東北多數木材生意幾乎被江浙商人壟斷，賺錢宛如夾縫生存。恰在此時，“價格雙軌制”新政策帶來轉機，劉忠田回到遼寧轉做化工，給本地鋼鐵廠生產耐火涂料，成功賺得人生第一桶金。

進入90年代，房地產火熱。眼光敏銳的劉忠田又嗅到商機，1993年與香港威力旺公司合資成立遼陽忠旺鋁材有限公司。港資身份不僅為企業(yè)節(jié)省了稅款，也為日后中國忠旺（遼寧忠旺前身）港股上市打下基礎，這一年劉忠田才29歲。

靠著房地產業(yè)東風，忠旺門窗鋁材生意做得風生水起，1996年產能上了十萬噸。2001年營業(yè)額破1億元。2002年，劉忠田力排眾議，將建筑鋁材轉型為工業(yè)鋁材，瞄準我國特大型鋁合金型材依賴進口的市場空白。不惜投入20多個億流動資金砸在廠房建設和設備定制上。

經過數年蓄力，中國忠旺成功轉型升級，奧運會場館建設、首都機場擴建、上海世博會等訂單接連到手。乘著“4萬億”大基建、鐵路大提速東風，忠旺獲得7萬噸合同，一舉奠定了行業(yè)龍頭地位。

截至2008上半年，忠旺集團營收112.6億元，成為全球第三大、亞洲第一大的鋁型材企業(yè)。2009年，中國忠旺啟動當時全球最大IPO，成功在港上市。當年福布斯富豪榜上，劉忠田以258.8億身價，成為東北“首富”，新晉“中國首富”。

從2003年轉型工業(yè)鋁材，短短七年劉忠田便名利雙收、搭建了一個龐大鋁業(yè)帝國。個中的商業(yè)能力、前瞻眼光、果敢魄力無需贅言，但更重要的搭上了行業(yè)上升期、抓住了市場空白檔。

2

國外受制裁、借殼回A失敗

初登首富寶位時，劉忠田曾表示：“那玩意兒都是虛的，并不是事實，危機一來，再多身家還不是一下子縮水縮沒了?！?/p>

沒想到，一語成讖。近幾年伴隨中國忠旺股價下行，劉忠田身家一再縮水。據胡潤全球富豪榜顯示，2019年身家為165億元，2020年降至120億元，2021年僅剩80億元。如今伴隨企業(yè)摘牌退市，劉忠田又剩多少財富呢？

大起大落，這些年中國忠旺、劉忠田經歷了什么？

時間再回到2009年，剛登資本場的劉忠田雄心勃勃，為打開更多成長空間，逐漸將眼光放向國外市場，從2008年底起產品開始出口到周邊國家。

2009年，中國忠旺超越美國鋁業(yè)和挪威海德魯，成為全球第二大工業(yè)鋁型材制造商。上市后，企業(yè)鋁型材產能在60萬噸，占據全球市場6.2%份額。其中，出口美國的鋁型材收入達56.58億元（8.3億美元），約占公司總營收40%?？芍^氣勢如虹。

但這很快引起美國重視，甚至展開了鋁業(yè)“保衛(wèi)戰(zhàn)”。2010下半年其商務部針對中國輸美鋁型材展開反傾銷及反補貼調查。其中反傾銷稅率高達33.28%。

受此影響，中國忠旺2010年營收凈利雙雙下滑近30%，2011年一季度繼續(xù)受挫60%以上。

面對危機，據媒體報道，為躲避高額反傾銷稅，劉忠田在墨西哥創(chuàng)建了一家鋁制品加工工廠，先將鋁運到墨西哥，再通過墨西哥工廠將鋁制作成不在征稅范圍內的托盤后，發(fā)往美國南加州倉庫。

成效顯著，2012年到2015年企業(yè)再拾增勢，年利潤均保持13%以上增幅。然新一輪的危機也已在路上。2015年7月，Dupre Analytics發(fā)布沽空報告，指責中國忠旺存在虛假銷售、騙取退稅、隱藏巨額負債、挪用資本開支等行為。

2019年7月，美國司法部再拋“重磅炸彈”——一份長達53頁的起訴書指控劉忠田和中國忠旺涉嫌國際洗錢、電匯詐騙、向海關提交虛假及欺詐性文件等24項罪名，如上述指控全部成立，劉忠田將面臨超400年的牢獄之災。

另一廂，國內資本動作也不順遂。中國忠旺一心想要分拆回A股，然一波三折終未如愿。

彼時，中國忠旺總裁路長青曾表示，分拆是企業(yè)發(fā)展進程中一個重要里程碑，全部交易完成后，中國忠旺將通過A股上市公司的平臺，繼續(xù)鞏固其鋁擠壓的行業(yè)龍頭地位，并同時受益快速增長的深加工業(yè)務及投產在即的鋁壓延業(yè)務。

2016年8月，中房股份（已退市）曾公告，擬通過資產置換及發(fā)行股份的方式購買忠旺精制持有的遼寧忠旺集團有限公司（以下簡稱忠旺集團）100%股權，同時向8名配套融資認購方發(fā)行股份募集配套資金。交易完成后，中房股份將直接持有忠旺集團100%股權，忠旺集團則是中國忠旺子公司。

然而此次借殼在拉扯三年后，中房股份2019年8月公告終止。2020年3月，其再度公告擬購買忠旺集團100%股權，但又在2021年8月告吹，中房股份給出的理由是鑒于目前市場環(huán)境等原因，經審慎研究決定終止。

借殼回“A”失敗不久，中國忠旺便發(fā)布了停牌公告，一直未再恢復交易，同時也未再披露過公司業(yè)績情況。

根據《上市規(guī)則》，若中國忠旺未能于2023年2月28日或之前復牌，聯交所可將該公司除牌。這也就有了上述4月13日的正式摘牌。

3

低效擴張、規(guī)模押寶

債壓“后遺癥”

可見，中國忠旺頗有些流年不利，只是外因之外，深入審視其由盛轉衰，自身一些誤判錯付也值深思。

梳理輿論，除了上述海外墨西哥建廠的粗放押寶、被質疑“賭性”過大，讓企業(yè)運營不確定性陡升，上市以來企業(yè)的低效擴張也是一個熱點。

2011年，忠旺“物業(yè)、廠房及設備”等固定資產賬面額只有57.29億，到2020年暴增至791.2億，十年擴大了13倍。而營收僅從103億增到204億，增幅還不到1倍。不禁疑問：規(guī)模追逐是否過于粗放，發(fā)展質量穩(wěn)健度咋樣？

以天津忠旺為例，2011年，劉忠田在天津啟動總規(guī)劃年產能300萬噸的鋁壓延項目，約為公司原有鋁擠壓產能的3倍。官方宣傳顯示，光占地就是9000畝，《天津日報》報道稱，項目總投資達466億元。

大手筆下注后，該項目卻進度緩慢、回報微薄。據21世紀商業(yè)評論、中國房地產報，第一條生產線的廠房建設及設備安裝，直到2015年才全部完成，2017年才正式投產，比預期晚了3年；一期項目第二條生產線2019年才進行樣品試生產。截至2018年末，第一條產線全部賬面價值僅174億元。是否踏錯了行業(yè)節(jié)拍。

可以肯定的是，粗放擴張、豪賭押寶帶來了不小“后遺癥”，比如巨額債務。

以最后公開的2020年報為例，營收204億元，同比下滑13.5%；歸屬母公司凈利17.89億元，同比下滑40.79%。年末總資產1279.7億元，總負債高達910.33億元，其中貸款總額669.2億元。彼時賬上只剩3.63億貨幣資金。

值得注意的是，2018年以來，企業(yè)經營性現金流凈額持續(xù)凈流出，分別為-27.23億、-6.061億以及-5.258億元，折射出經營獲現能力持續(xù)惡化。

2018年末，中國忠旺賬上還有150億現金，2019年末驟降為10億，2020年末僅存4億元。如此異常變化，不得不讓外界審視企業(yè)基本面穩(wěn)不穩(wěn)，甚至有無財務造假可能？

業(yè)績下滑、巨債壓頂，中國忠旺急于回A就在情理中。遺憾的是，最終失敗告終，并由此推倒了多米諾骨牌。

2021年10月，中國忠旺披露，公司收到下屬遼陽忠旺精制鋁業(yè)有限公司、遼寧忠旺集團有限公司通知，因重大虧損、運營困難，下屬公司及其子公司已出現嚴重經營困難，經多方努力，已無法依靠自身力量解決當前問題。即正式暴雷。

2022年9月，中國忠旺公告，相關債權人已于2022年8月31日針對其附屬公司遼寧忠旺集團有限公司等14家公司向沈陽市中級人民法院提交破產重整申請。

如今港交所摘牌，中國忠旺資本市場故事完結，為劉忠田的脫困之路又添幾分壓力。

4

歷史沒有假如

盤活、聚焦、新生眺望

梳理業(yè)務線，除了傳統(tǒng)鋁材，金融版圖不得不說，這個一度承載企業(yè)做大做強重任的戰(zhàn)略布局，最終效果難言多討彩。

如持股最多的遼陽農商行最終破產；君康人壽在劉忠田接手后也不如意，一度淪為保險業(yè)“虧損王”；錦州銀行則被輿論質疑成了忠旺系“提款機”。

2009年，“忠旺系”已成功持有遼陽銀行29.65%股權，到2016年末時通過遼寧程程塑料、遼陽鵬力模具、遼寧程威塑料三家公司，合計持有31.46%股權，完成實質控制。

第二家是錦州銀行。2015年-2018年，忠旺關聯的程威型材、遼寧騰華塑料赫然位列前十大股東名錄，兩家合計持有6.05%、5.16%、5.16%、4.49%股權。

第三家是君康人壽。2016年12月，忠旺系旗下的遼寧程威塑料從鄭永剛的杉杉系手中收購寧波福燁貿易，后者持有君康人壽20%股權。此后，忠旺系全面接手君康人壽。

行業(yè)分析師劉俊群表示，之所以布局金融，或與中國忠旺港交所上市后，市場對這種重資產企業(yè)不太關注，融資能力不強；而重資產又需大量資金，且忠旺還在持續(xù)擴張。只是，這些入股也消耗了企業(yè)的資金精力，易被質疑“不務正業(yè)”，如果當時能在主業(yè)轉型升級上更決絕布局、提前轉向，或許如今的中國忠旺會是另一番模樣。

的確，中國忠旺的由盛轉衰、黯然退市有太多遺憾、教訓，創(chuàng)始人劉忠田乃至整個企業(yè)圈都該有更多的反思。

歷史不可以假設，時間仍在滾滾向前，好在來者猶可追。

反過來看，退市也非完全壞事，甚至可能是一個新生蛻變的節(jié)點。

企業(yè)有興衰、產業(yè)有起伏，這本是常態(tài)。貴在不以一時成敗論英雄。

需要指出，經歷沉浮洗禮，忠旺集團的主業(yè)基礎實力仍在、市場仍在、影響力仍存。如能痛定思痛、引戰(zhàn)盤活聚焦、少些賭性粗放，多些質量敬畏，重拾當年的產業(yè)敏感性、深耕心、前瞻度，東山再起也未可知。會是忠旺集團、劉忠田么？

至暗時刻，也意味著破曉并不遙遠。

本文為首財原創(chuàng)