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作者：泰羅，編輯：小市妹

(資料圖片僅供參考)

中國(guó)旅游市場(chǎng)正在穩(wěn)步復(fù)蘇。

據(jù)央視新聞消息，經(jīng)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測(cè)算，今年春節(jié)假期全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游出游3.08億人次，同比增長(zhǎng)23.1%，恢復(fù)至2019年同期的88.6%。實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游收入3758.43億元，同比增長(zhǎng)30%，恢復(fù)至2019年同期的73.1%。

后疫情時(shí)代，消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已是大勢(shì)所趨，過(guò)去因?yàn)橐咔槎菇?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大受影響的行業(yè)，包括旅游、餐飲、影視、酒店等等，其中最值得重點(diǎn)關(guān)注的，很可能是酒店業(yè)中的頭部企業(yè)。

和餐飲、影視等行業(yè)一樣，中國(guó)酒店業(yè)的連鎖化程度非常低。以疫情前的客房數(shù)計(jì)算，我國(guó)2019年酒店行業(yè)連鎖化率僅24.9%，遠(yuǎn)低于美國(guó)的71.8%。和全球市場(chǎng)的41.1%也有巨大差距。

隨著連鎖化的發(fā)展，中國(guó)酒店行業(yè)的集中度也在持續(xù)提高。根據(jù)中國(guó)飯店業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2020年，中國(guó)大陸地區(qū)15間房以上的酒店類住宿設(shè)施相較2019年減少近6萬(wàn)家，客房數(shù)共計(jì)減少229萬(wàn)間。

但是，中國(guó)最大的50家酒店集團(tuán)的客房總數(shù)約為360多萬(wàn)間，與2019年相比增長(zhǎng)約40萬(wàn)間，增幅為10%-15%。龍頭公司具備更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)和逆勢(shì)擴(kuò)張能力，使行業(yè)集中度持續(xù)提高。

根據(jù)東興證券的預(yù)測(cè)，中高端酒店的高速增長(zhǎng)期至少還有3-8年，未來(lái)我國(guó)中高端酒店占比有望持續(xù)擴(kuò)大并穩(wěn)定于44%左右，客房量較當(dāng)前仍有76%-120%的增長(zhǎng)空間。

就規(guī)模而言，中國(guó)酒店行業(yè)的三大龍頭，是A股上市公司錦江酒店和首旅，以及美股和港股上市的華住。

在中高端酒店方面，錦江大幅領(lǐng)先，2019年中高端門店3563家，未來(lái)3年計(jì)劃開業(yè)門店達(dá)到1.5萬(wàn)家，其中中高端占比約50%-60%；華住2019年中高端門店2133家，未來(lái)3年“千城萬(wàn)店”計(jì)劃不變，中高端和下沉市場(chǎng)是主要方向。首旅2019年中高端門店945家，未來(lái)3-5年計(jì)劃開業(yè)門店達(dá)到1萬(wàn)家，中高端占比約35%-45%。

2022年前三季度，三大酒店集團(tuán)大量關(guān)閉經(jīng)濟(jì)型酒店，繼續(xù)發(fā)力中高端市場(chǎng)。其中錦江新開業(yè)酒店945家，關(guān)閉307家門店，凈增開業(yè)酒店638 家；華住新開1000家，關(guān)店430家，凈開店570家；首旅新開業(yè)酒店621家酒店，關(guān)店525家，凈增不到100家，與前兩大龍頭差距較大。

首旅的直營(yíng)門店比例為17%左右，而另外兩家的比例都只有10%，較高比例的直營(yíng)店，一定程度上成為首旅規(guī)模擴(kuò)張的重要障礙。

從各方面重要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，首旅顯然已經(jīng)被錦江和華住遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在后面。去年第三季度，錦江酒店?duì)I收為30.87億元，同比增長(zhǎng)6%；華住為35億元，同比增長(zhǎng)11.6%，而首旅如家則是15.82億元，同比下滑5.38%。

錦江的優(yōu)勢(shì)，首先是背靠上海國(guó)資，融資能力較強(qiáng)，這使其抗風(fēng)險(xiǎn)能力比另外兩家更強(qiáng)。即使在疫情最為嚴(yán)重的2020年，華住、首旅關(guān)店率為11%、10%，錦江只有4%。

其次是旗下的品牌矩陣比較豐富，旗下?lián)碛芯S也納國(guó)際、錦江之星、7天系列等諸多知名酒店品牌，其中中高端酒店品牌有20多個(gè)，多品牌運(yùn)營(yíng)策略，使其在市場(chǎng)上有更高的覆蓋率。

華住的優(yōu)勢(shì)，則是在于更加靈活的機(jī)制。

華住是三大酒店龍頭中唯一民營(yíng)控股的公司，創(chuàng)始人季琦是旅游酒店行業(yè)的資深創(chuàng)業(yè)者，是公司的實(shí)際控制人。民營(yíng)團(tuán)隊(duì)給華住帶來(lái)的，是較高的創(chuàng)新能力、運(yùn)營(yíng)效率和成本控制能力。

與錦江主要依靠收購(gòu)不同，華住大都是自創(chuàng)品牌，實(shí)現(xiàn)了從經(jīng)濟(jì)型到高端的全面布局。

從銷售模式上，華住更多以自有渠道為主，通過(guò)自主研發(fā)的APP和數(shù)字化營(yíng)銷手段，華住的品牌粘性非常強(qiáng)。

我們以疫情之前的2017-2019年數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，相對(duì)更為客觀。錦江的銷售和管理費(fèi)用分別為106億、1115億和117億，首旅的銷售和管理費(fèi)用分別為66億、66億和64億，兩家公司兩項(xiàng)費(fèi)用占營(yíng)收比例都超過(guò)70%。而華住同期的銷售和管理費(fèi)用只有9.76億、11.99億和14.87億，占營(yíng)收比例不到15%，其中華住的人房比和人工成本率只有0.17和0.165，都遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

2022年第三季度，華住集團(tuán)成為易方達(dá)亞洲精選的第八大重倉(cāng)股，持倉(cāng)數(shù)量達(dá)1088萬(wàn)股，比中報(bào)時(shí)高出800多萬(wàn)股?；鸫罄袕埨ぴ谌径取氨I”華住的行為，讓不少同為華住集團(tuán)股東的投資者感到興奮。

在三大龍頭之外，中國(guó)酒店業(yè)也不乏專注于中高端酒店的后起之秀，比如之前在A股上市的君亭酒店，以及在美股上市的亞朵酒店。

亞朵主打閱讀和屬地?cái)z影的人文主題，把書店、咖啡店、攝影展搬進(jìn)酒店，創(chuàng)造了更多的社交空間，屬于酒店賽道中的“文藝青年”。

截至2022年9月，亞朵已經(jīng)旗下的酒店已經(jīng)達(dá)到880家，共有酒店客房102707間，相較2019年底分別增加了83%、109%，體現(xiàn)出較高的成長(zhǎng)性。

君亭深耕長(zhǎng)三角地區(qū)的中高端酒店，旗下有君亭、夜泊和Pagoda，目前管理酒店300余家，在行業(yè)內(nèi)并不起眼，但是其業(yè)績(jī)?cè)谛袠I(yè)內(nèi)非常突出，疫情之前其凈資產(chǎn)收益率常年保持在30%以上，凈利率超過(guò)15%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)三大龍頭，說(shuō)明管理層具備較高的經(jīng)營(yíng)能力。

在規(guī)模巨大而消費(fèi)需求極其多元的中國(guó)市場(chǎng)，類似亞朵和君亭等依靠差異化競(jìng)爭(zhēng)的新興酒店品牌，應(yīng)該也找到自己的位置。

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