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國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，中國2022年1月CPI同比上漲0.9%，前值1.5%，環(huán)比上漲0.4%，前值-0.3%，低于市場平均預期。其中，注意到豬肉價格同比下降41.6%，降幅擴大4.9個百分點，同比連續(xù)16個月處于負區(qū)間;環(huán)比下降2.5%，扭轉了上年最后兩月的環(huán)比漲勢。

2009年以來，我國生豬生產(chǎn)和豬肉市場供應共發(fā)生4次較大波動(平均3-4年一次)，但波幅依次顯著收窄，同我國生豬價格預警機制的建立、生豬養(yǎng)殖規(guī)?；l(fā)展、需求端長期穩(wěn)定等因素有關，2013-2018年長達六年里，中國豬肉期似乎已實現(xiàn)扁平化。然而2019年起的最新一輪豬周期顯示，大起大落的豬周期在我國仍然存在，相應在我國現(xiàn)有的CPI統(tǒng)計架構下，CPI仍未擺脫豬周期，豬肉仍可能在未來再次深度綁架CPI。就數(shù)據(jù)本身而言，預測豬肉價格則仍是預測CPI的重要一環(huán)。本文對豬肉價格分析的要點做了梳理，據(jù)此預測今年豬價變化走勢及對CPI的影響。

一、豬肉價格分析的要點

1.豬肉權重的變化

2021年初，CPI已進入新一輪基期輪換。根據(jù)統(tǒng)計局公布的月度數(shù)據(jù)，推算目前豬肉在CPI中占比約為2.31%(2020年一度接近5%)。但考慮到我國CPI編制采用鏈式拉式指數(shù)法。鏈式拉式指數(shù)的分項權重是基期[1]該商品消費支出占總消費支出的比重，其中商品消費數(shù)量保持基年水平不變(2020年)，故同比權重就受到同比價格變化的影響，環(huán)比權重就受到環(huán)比價格變化的影響。按此含義，則環(huán)比權重會大致領先同比權重11個月，我們可以據(jù)此推測未來11個月的同比權重變化。如下圖所示，今年后期豬肉占CPI的比重可能會有所下降。

今年后期豬肉占CPI的比重或有所下降

2.政策方面的變化梳理

(1)豬糧比價為核心的價格調控——滯后性

我國對生豬市場價格一直以來根據(jù)“豬糧比價”進行調控，2015年發(fā)布的《緩解生豬市場價格周期性波動調控方案》(發(fā)改委[2015]24號)，曾將豬糧比價合理區(qū)間設定為5.5-5.8。去年6月發(fā)布的《完善政府豬肉儲備調節(jié)機制 做好豬肉市場保供穩(wěn)價工作預案》(發(fā)改價格[2021]770號)，與2015年版預案相比，在豬糧比價的基礎上，增加能繁母豬存欄量變化率、36個大中城市精瘦肉平均零售價格兩個指標，另外將生豬養(yǎng)殖盈虧平衡點對應的豬糧比價由此前的5.5～5.8提高到7，相應7-9為市場調節(jié)區(qū)間。從2013-2018年豬周期相對平穩(wěn)階段的情況看，該階段豬糧比價均值為7.1，基本同2021年預案規(guī)定的盈虧平衡點一致。

不過，以“豬糧比價”為依據(jù)的調控本身存在的一些問題。一是僅考慮了養(yǎng)殖成本中的玉米價格，而伴隨豆粕及人工成本等占養(yǎng)殖成本的比重不斷提高，原有的豬糧比價即便邁入預警區(qū)間上限，也未必能激發(fā)補欄熱情。我國玉米自給率高，價格相對平穩(wěn)，而大豆價格自給率低，尤其進口大豆主要用于畜牧業(yè)飼料蛋白需求，受國際市場影響顯著，近期豆粕價格就上漲猛烈。二是價格本身已經(jīng)是一種滯后指標，以此開展的調控也將是滯后性的。

圖3：豬糧比價和生豬產(chǎn)能變動

(2)能繁母豬為關鍵的產(chǎn)能調控——前瞻性

從實踐看，鑒于中國居民的豬肉需求已比較穩(wěn)定，對豬周期的分析關鍵就在于供給。生豬養(yǎng)殖的自然規(guī)律長期穩(wěn)定：一是養(yǎng)殖有利可圖時，養(yǎng)殖戶樂于補欄后備母豬，從后備母豬到出欄約13、14個月≈1年;二是價格急劇上漲時，養(yǎng)殖戶追漲急切而僅補欄仔豬，從仔豬到出欄約5、6個月≈半年;三是養(yǎng)殖無利可圖時，養(yǎng)殖戶傾向于直接淘汰能繁母豬，會影響約8、9個月后的豬肉價格。

2021年9月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部印發(fā)《生豬產(chǎn)能調控實施方案(暫行)》(農(nóng)牧發(fā)[2021]27號)，明確“以能繁母豬存欄量變化率為核心調控指標”，“只要能繁母豬存欄量變動保持在合理區(qū)間…生豬市場供應和豬肉價格就能保持相對穩(wěn)定”?？梢姽俜?ldquo;蓋章”，豬肉價格預測還是要看供給端，具體則看供給端的“能繁母豬”。目前該數(shù)據(jù)按月公布。

同時，方案明確，“十四五”期間，以正常年份全國豬肉產(chǎn)量在5500萬噸時的生產(chǎn)數(shù)據(jù)為參照，設定能繁母豬正常保有量為4100萬頭左右，最低保有量不低于3700萬頭。當能繁母豬月度存欄量處于正常保有量的95-105%(3895-4305萬頭)時，遵循市場調節(jié);否則啟動相應調控舉措。

今年2月22日中央一號文件《中共中央國務院關于做好2022年全面推進鄉(xiāng)村振興重點工作的意見》中也進一步強調“穩(wěn)定生豬生產(chǎn)長效性支持政策，穩(wěn)定基礎產(chǎn)能，防止生產(chǎn)大起大落”。

3.豬肉價格變化及預測

綜上，我們在預測豬肉價格時，通常關注如下個特殊時點(見下表)。鑒于流通環(huán)節(jié)供應商(投機行為)對供給的擾動，在部分情境下，從目前價格到未來價格的連鎖反映滯后時間還要更長。特別是中國生豬屠宰行業(yè)高度分散，前五家的行業(yè)集中度占比僅5%左右，而美國為70%、荷蘭高達95%，流通環(huán)節(jié)更難調控。例如，2019年9-10月，能繁母豬存欄量降至本輪豬周期峰谷隨后開始回升，按生豬養(yǎng)殖規(guī)律，至2020年6-7月時豬肉價格應當企穩(wěn)，而豬肉價格繼續(xù)上漲了半年之久，直至2021年初依然居于最高位區(qū)間。再如，今年豬肉價格在春節(jié)前后反季節(jié)性走低(環(huán)比下跌2.5%)，考慮到其他畜肉(牛肉、羊肉)等在春節(jié)前漲幅尚可，應主要同上年10月11月短暫的“囤肉潮”有關。

表1：豬肉價格預測要點

[1]環(huán)比中指上一期;同比中指上年同期，滯后環(huán)比11個月。

二.豬肉對今年CPI變化的影響及年度CPI預測

1.豬肉價格最早三季度甚至至2023年才能走出底部

從去年能繁母豬淘汰情況看，2021年6月起，22省市月均豬糧比價降至7下方，養(yǎng)殖戶處于虧損狀態(tài)，選擇淘汰能繁母豬，相應從7月始，能繁母豬存欄總體持續(xù)下降，7個月累計調減274萬頭，到今年1月存欄量4290萬頭，本輪豬周期以來第一次同比下降，且已低于4305萬頭，進入市場調控的保有量區(qū)間。

由于能繁母豬存欄量自去年下半年起已出現(xiàn)下滑，加之豬肉價格當前已處于經(jīng)驗上的底部區(qū)域，2月25日當周22省市豬肉平均價僅22.15元/千克，后期重點關注豬肉價格拐點何時出現(xiàn)。如果按照正常的生產(chǎn)規(guī)律推算，那么今年進入二季度前后，生豬價格應當企穩(wěn)。但鑒于此輪生豬價格波幅過大且疊加新冠疫情，具有一定特殊性，分析如下。

第一，前期價格急劇下跌，且以7的豬糧比價盈虧平衡點衡量，行業(yè)虧損時間為8個月，而上一輪為2014-2015年，持續(xù)了約15個月(按照盈虧平衡點5.5-5.8)，可見目前行業(yè)對中小個體養(yǎng)殖戶的自然淘汰或仍未結束。而規(guī)模生豬養(yǎng)殖企業(yè)目前也仍傾向于趁機逆勢擴張以擠占市場份額，等待渡過行業(yè)底部區(qū)域，疫情因素對中小戶的影響更大，更可能加劇大戶的此種意愿，相應可能導致能繁母豬存欄量維持高位區(qū)間的時間變長，豬肉價格拐點后移。據(jù)公開信息，牧原股份(2022年生豬銷售量增幅不低于25%)、溫氏股份(2022年出欄量1800-2000萬頭，增幅40%左右)、新希望(2022年出欄量1300-1800萬頭，增幅55%左右)、天邦股份(2022年出欄量600萬頭，增幅85%左右)四大上市豬企的2022年出欄目標均較2021年大幅上調，而這四家豬企2021年全年出欄量(6774萬頭)占全國(67128萬頭)的約10%。另外，從仔豬-生豬價差(下圖)看，今年以來自底部回升，暗示補欄及加快銷售出欄意愿仍未見底。往后推遲5-6個月，則至少豬肉價格行情在2022年8月左右方會有所起色，而如若市場流通環(huán)節(jié)投機行為沖擊出欄的穩(wěn)定性，這一時點可能會向后推遲半年至2023年。

第二，我們也考慮到，目前頭部豬企擴產(chǎn)計劃相對明確，后期超預期之處或在于，餐飲業(yè)作為接觸行業(yè)，其需求目前受疫情影響，一定程度是被壓抑的，因而如果目前動態(tài)清零管控放松和居民對疫情心態(tài)鈍化，外出餐食恢復，對豬肉需求有一定提振作用。但消費整體低迷下，不太可能發(fā)生報復性的增長。

通過上述分析，考慮豬肉價格可能在三季度才開始企穩(wěn)，結合豬肉價格環(huán)比變動季節(jié)規(guī)律及其權重變化趨勢，以及3月國家啟動中央凍豬肉儲備收儲工作[1]對豬肉價格跌勢的短暫支撐，估算全年來看，同歷史均值相比，豬肉價格幾乎不會對今年CPI產(chǎn)生額外的負拉動，反之，雖然豬肉價格即將迎來企穩(wěn)，但豬周期料也不會對今年CPI產(chǎn)生顯著上行壓力。

2.2022年CPI運行情況預測

我們在年度CPI預測時，除豬肉外，考慮到其他主要不確定性包括：一是全球大流行即將結束，全球經(jīng)濟共振疊加海外貨幣政策收緊預期，原油、糧食價格的上行可能較預期加快，而俄烏局勢波動及美俄關系等地緣政治因素，特別是美歐對俄SWIFT制裁，將阻礙俄能源出口跨境支付清算，可能造成原油等能源及糧食價格[2]中短期內大幅上漲，上述輸入型通脹因素或通過PPI進一步傳導至CPI。而且原油價格作為通脹的“基礎”，風險事件導致其價格中樞的抬升，對于中短期內通脹預期會有較大影響。不過從長期看，我們維持原油價格由強轉弱的整體判斷，因為美歐對俄能源供應依賴度較大，而且供給端伊朗、委內瑞拉仍有釋放可能。二是國內房地產(chǎn)政策如果超預期放松(近期多地放松首套貸款限制等)，消費得到較好提振，致使國內CPI漲幅超預期。

我們在上述基礎上作上調調整，預計全年CPI均值在2.0%左右(或更低)，趨勢是二三季度逐步抬升，高點或在三季度，四季度因高基數(shù)有所回落，但依舊高于今年一季度中樞。值得注意的是，考慮到輸入型通脹因素具有較大不確定性，導致CPI預測的不確定性增加，我們將在后續(xù)報告對相關情況做進一步分析。

本文數(shù)據(jù)來源：WIND，國家統(tǒng)計局，建行金融市場部。

[1]據(jù)計算，2021年四次中央凍豬肉儲備収儲后的一個月內，豬肉價格平均漲幅在2.5%左右。

[2]目前糧食占我國CPI比重約1.9%，國際原油價格對國內CPI的直接和間接影響一般認為在1%左右。