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10月9日，民生證券發(fā)布一篇銀行行業(yè)的研究報告銀行自營投資的邏輯是什么？報告具體內(nèi)容如下：

什么是自營投資？銀行自營投資(以下簡稱“自營投資”)是指以銀行自有資金進行的投資業(yè)務(wù)，從資產(chǎn)配置的角度可分為債券、權(quán)益、公募基金等六類。從銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)看，信貸投放往往是優(yōu)先級資產(chǎn)，自營投資則通常扮演“被動配置”的角色。

(資料圖片)

自營投資如何映射到銀行財務(wù)報表？從資產(chǎn)負債表來看，自營投資對應(yīng)金融投資科目，又下設(shè)交易性金融資產(chǎn)、債權(quán)投資、其他債權(quán)等細分科目?；谛陆鹑诠ぞ邥嫓蕜t，自營投資收入映射到銀行財報的路徑可歸納為：1)債權(quán)投資一般只影響利息收入；2)其他債權(quán)投資主要影響利息收入和其他綜合收益，處置時影響投資收益；3)交易性金融資產(chǎn)影響投資收益和公允價值變動損益。

自營投資的重要性和投向如何？截至22H1，上市銀行金融投資占比總資產(chǎn)為28.2%，粗略測算自營投資收入占比總營收為36.3%。我們將其資產(chǎn)投向進一步細化為十類，整體看利率債占主導(dǎo)，其次為信用債，再次為基金和非標。

自營投資面臨三個層面因素的影響。一是市場層面，主要包括狹義流動性環(huán)境以及資產(chǎn)供給情況。二是監(jiān)管層面，包括1)金融套利監(jiān)管，對自營投資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生深遠影響，帶來非標等比重的持續(xù)下降；2)資本充足率，影響自營投資力度和資產(chǎn)選擇；3)流動性指標，理論上會推動自營投資形成“利率債―信用債―金融債/同業(yè)存單”的偏好順序；4)新金融工具會計準則，主要體現(xiàn)在營收擾動和資本充足率上。三是銀行內(nèi)部要求，重點關(guān)注銀行內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(FTP)體系的影響：1)FTP定價越高，通常對非標等投資有一定傾斜，更有動力通過基金實現(xiàn)杠桿投資；2)FTP敏感度越低，也可能助推非標等資產(chǎn)配置較多。

多重因素影響下，自營投資有哪些變化？我們從四個維度去觀測。一是規(guī)模增速上，經(jīng)歷“先升后降再趨于穩(wěn)定”三階段變化，主導(dǎo)因素從市場切換到監(jiān)管再回歸市場。二是投資結(jié)構(gòu)上，標準化資產(chǎn)占比不斷提升，其中利率債占比穩(wěn)中有升，信用債則有所下降，或受資本占用、流動性指標考核等多重因素影響，公募基金比重穩(wěn)步提升，此前部分承載了自營非標投資需求，近年來攤余成本法估值債基再度推高其占比。三是各類銀行對比來看，國有行“標準化”投資最為顯著，特別是利率債，能夠較好滿足流動性指標要求；股份行和城商行非標占比相對較高，是此前通過“影子信貸”實現(xiàn)擴表增潤的結(jié)果，強監(jiān)管下占比已快速回落，并部分轉(zhuǎn)向基金投資；農(nóng)商行同業(yè)理財一度占比近三成，側(cè)面反映此前擴張路徑，當(dāng)前同業(yè)存單占比相對較高。四是展望后續(xù)，標準化投資趨勢下，自營投資交易型能力愈加重要。

哪些銀行自營投資能力強？我們從回報率的視角，提供一種刻畫方式，設(shè)計“自營投資回報率”指標。測算結(jié)果顯示，城商行自營投資能力最強，其次為股份行；個股維度，城商行中成都、南京、長沙和江蘇銀行（600919）排名靠前，股份行中平安和浙商銀行（601916）相對領(lǐng)先，農(nóng)商行和國有行中的江陰、郵儲銀行（601658）優(yōu)勢明顯。

投資建議：標準化投資愈加明顯，投資能力重要性凸顯

銀行自營投資通常扮演“被動配置”的角色，并受市場、監(jiān)管、銀行內(nèi)部管理等多重因素的影響。整體看，自營投資增速經(jīng)歷波動后趨于穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)上不斷向標準化資產(chǎn)傾斜，各類銀行在不同約束和稟賦下自營投資有明顯差異。在信貸需求相對疲軟時，自營投資能力強的銀行或能更好穩(wěn)定業(yè)績增速，繼續(xù)看好銀行板塊，維持“推薦“評級。

風(fēng)險提示：金融監(jiān)管趨嚴；利率轉(zhuǎn)向；資本充足率下降。

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