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5月30日，民生證券發(fā)布一篇光伏行業(yè)的研究報(bào)告，報(bào)告指出，光伏邊框篇-玻纖新應(yīng)用，大道寬又闊。

(資料圖)

報(bào)告具體內(nèi)容如下：

光伏邊框，玻纖復(fù)合材料的新應(yīng)用

邊框是光伏組件的重要輔材之一，其中鋁邊框市占率達(dá)96%，其他材質(zhì)應(yīng)用于少數(shù)特定場景。近期玻纖復(fù)合材料用于光伏邊框，有了實(shí)質(zhì)進(jìn)展。如果能夠部分替代鋁型材（在光伏邊框領(lǐng)域），對玻纖行業(yè)是一件大事，按照我們的假設(shè)，10%滲透率對應(yīng)新增需求18.9萬噸，拉動(dòng)2.8%新增需求，25%滲透率對應(yīng)6.9%新增需求。新應(yīng)用+傳統(tǒng)需求復(fù)蘇，2024年玻纖行業(yè)供需關(guān)系的預(yù)期，有望“反轉(zhuǎn)”。

契機(jī)：降本訴求+新場景

（1）降本：光伏邊框在組件成本中占比達(dá)9%，是組件中成本占比最高的輔材。鋁邊框定價(jià)模式為公開市場鋁錠價(jià)格+邊框加工費(fèi)，其中加工費(fèi)相對穩(wěn)定，主要受鋁錠價(jià)格波動(dòng)干擾。鋁價(jià)高位、玻纖價(jià)格低位情況下，玻纖替代鋁經(jīng)濟(jì)性價(jià)比凸顯。當(dāng)前鋁錠價(jià)格較2020年底部上漲64.6%，而玻纖價(jià)格較2020年底部下降0.7%，相較鋁合金漲幅，玻纖性價(jià)比凸顯。我們測算當(dāng)前鋁價(jià)下，單套組件鋁邊框成本為73.53元，當(dāng)前玻纖及聚氨酯價(jià)格情況下，單套組件復(fù)合材料邊框成本為52.05元，可降本約29%。

（2）無電偶腐蝕適應(yīng)海上光伏等場景：海上光伏電站要求光伏組件材料具備較強(qiáng)的耐鹽霧腐蝕特性，鋁是活潑金屬，抵抗鹽霧腐蝕能力很差；而復(fù)合材料無電偶腐蝕性，在海上光伏電站中是一種較好的技術(shù)解決方案。

當(dāng)前多家復(fù)合材料邊框廠商如振石、德意隆、沃萊新材、福膜科技已通過第三方材料認(rèn)證，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注下游組件廠認(rèn)證、測評環(huán)節(jié)，我們預(yù)計(jì)復(fù)合材料邊框推進(jìn)速度較快的下游組件廠包括，晶科、隆基、阿特斯、億晶光電（600537）等。我們預(yù)計(jì)下游組件廠認(rèn)證、測評環(huán)節(jié)預(yù)計(jì)最快有望在23Q3有積極變化，行業(yè)起量預(yù)計(jì)在2024-2025年。

空間：樂觀拉動(dòng)玻纖需求10%+，較快消耗新增玻纖供給

1GW光伏組件約對應(yīng)3636噸玻纖需求，我們測算保守、中性、樂觀三種情形，復(fù)合材料邊框滲透率分別對應(yīng)為10%、25%、50%，三種情形下2025年光伏復(fù)合材料邊框分別可拉動(dòng)18.9、47.3、94.5萬噸玻纖需求。2022年我國玻纖產(chǎn)量為687萬噸，對應(yīng)新增需求占比為2.8%、6.9%、13.8%。

投資建議：玻纖方面，我們預(yù)計(jì)后續(xù)光伏復(fù)材邊框所用的玻纖主要為普通無堿粗紗，降本替代邏輯下，成本管控能力較強(qiáng)的企業(yè)，預(yù)計(jì)在新領(lǐng)域保持優(yōu)勢。我們預(yù)計(jì)玻纖23Q2-Q3供給壓力輕，價(jià)格跟隨需求有向上的弱彈性，同時(shí)光伏復(fù)材邊框有望成為新增長極，推薦【中國巨石（600176）】【中材科技（002080）】【長海股份（300196）】【山東玻纖（605006）】；復(fù)材邊框廠商方面，建議關(guān)注各廠商在下游頭部組件廠認(rèn)證進(jìn)展、擴(kuò)產(chǎn)情況，包括【博菲電氣（001255）】（中信分類化工）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：復(fù)合材料邊框滲透率提升不及預(yù)期；新材料/技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)；海上光伏新增裝機(jī)量不及預(yù)期。

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