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5月17日，申港證券發(fā)布一篇啤酒行業(yè)的研究報告，報告指出，長風(fēng)破浪在此時，揚帆決勝戰(zhàn)高端。

報告具體內(nèi)容如下：

23Q2旺季面臨顯著的低基數(shù)效應(yīng)，全行業(yè)有望實現(xiàn)較高的增速。Q2是啤酒銷售旺季，是全年業(yè)績的重點來源。以青啤、重啤、燕京等公司為例，Q2營收在全年的占比常常在30%以上，Q2利潤在全年的占比更為明顯，22Q2啤酒產(chǎn)銷受損嚴重，22年4-6月我國啤酒產(chǎn)量分別同比-5.8%、-4.9%、-2.4%。22Q2的產(chǎn)銷量受損為23奠定了很低的基數(shù)。

(資料圖片僅供參考)

中長期來看，啤酒行業(yè)仍有較快增長，其中重啤預(yù)計仍是A股收入增速領(lǐng)先的啤酒企業(yè)。啤酒企業(yè)在16-22年間的銷量增長具有很強的韌性，我們判斷行業(yè)龍頭公司在此期間已經(jīng)完成了發(fā)展模式的變革，在23年及以后將迎來新的一輪增長，龍頭公司之間的競爭也將趨向更加理性化。

銷量：中低個位數(shù)增長，重啤領(lǐng)軍。預(yù)測主要啤酒龍頭公司的銷量在未來幾年均會實現(xiàn)正增長，22-26年青啤/燕京/重啤/珠江啤酒（002461）的銷量CAGR分別為3.3%/3.7%/5.7%/4.7%。重啤的銷量增速略高于行業(yè)，這主要有3方面原因：

競爭優(yōu)勢的差異化。我們判斷啤酒行業(yè)的競爭焦點向品牌力轉(zhuǎn)變，重啤在品牌力方面的優(yōu)勢可以把握更多機會，實現(xiàn)差異化突圍。

產(chǎn)品矩陣的完善。重啤6+6矩陣的產(chǎn)品之間競爭較少且能夠互補，實現(xiàn)對不同消費場景、銷售渠道、目標客群的全面覆蓋?？梢越柚餍钱a(chǎn)品的渠道推廣其他產(chǎn)品，進一步彌補渠道短板。

相對更低的基數(shù)，更強的管理水平。在國內(nèi)5大啤酒集團中，重啤的銷量更低，低基數(shù)效應(yīng)下重啤有望實現(xiàn)更高的增速。此外，重啤有更高的管理水平和運營效率，有利于在兼并競爭中占據(jù)領(lǐng)先地位。

噸價：預(yù)測青啤增速較高。預(yù)測23-26年行業(yè)噸價仍將中低個位數(shù)增長，青啤/燕京/重啤/珠江的預(yù)測噸價CAGR分別為5.1%/4.9%/3.5%/3.2%。

青啤增速第一，主因其在山東等區(qū)域領(lǐng)先的市占率，有助提價，在華東等區(qū)域價格較低，低基數(shù)效應(yīng)下，行業(yè)價格普漲，邊際變化更顯著。

燕京的噸價提升速度第二，由于：（1）較低的噸價水平；（2）產(chǎn)品矩陣的升級，U8放量，更高定價的產(chǎn)品占比提升，幫助燕京整體價格帶上移。

重啤噸價增速預(yù)測較歷史水平有所降低，主因重啤價格帶高于同業(yè)，高基數(shù)下難以實現(xiàn)長期高增速。預(yù)測重啤在2026年的噸價將達到5502元，是A股唯一噸價超5000元的啤酒企業(yè)。

投資策略：我們認為啤酒行業(yè)仍是值得投資的優(yōu)秀賽道，推薦關(guān)注整個啤酒行業(yè)，重點推薦重啤、青啤，建議關(guān)注珠江、燕京。

1.從成長性角度，行業(yè)增速整體仍然較高，首推燕京、青啤。22-26年燕京啤酒（000729）/青島啤酒（600600）的預(yù)測利潤增速CAGR分別為49.5%/18.8%。23年青啤/燕京/重啤/珠江的利潤增速分別為26.5%/83.7%/12.1%/21.6%，整體增速均較高。

2.從股東回報角度，首推重啤、青啤。從ROE角度看，重啤的ROE可以穩(wěn)定保持在20%以上，而青啤的ROE在未來預(yù)計有所增長，達到20%左右的水平。均高于同業(yè)。

3.從估值角度，珠江、青啤、重啤值得關(guān)注。以統(tǒng)計日公司估值計算，珠江啤酒對應(yīng)23年預(yù)測利潤的PE約為27倍，行業(yè)內(nèi)較低，且23年利潤增速預(yù)測為21.6%，與青啤接近。此外，青啤、重啤的PE也都處在較低的水平。

風(fēng)險提示：模型假設(shè)估計的風(fēng)險，市場估值調(diào)整及盈利不及預(yù)期的風(fēng)險。

聲明：本文引用第三方機構(gòu)發(fā)布報告信息源，并不保證數(shù)據(jù)的實時性、準確性和完整性，數(shù)據(jù)僅供參考，據(jù)此交易，風(fēng)險自擔(dān)。