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一周行情回顧：海外衰退交易占主導帶動貴金、能源等品種出現單邊行情。國內受PMI回落等影響，市場情緒偏弱，權益市場結構分化，期債走牛

(資料圖片僅供參考)

五一出行火爆，消費數據分化

國內黃金周出游人次及旅游消費自2020年以來首次雙雙恢復超19年同期水平，但人均旅游消費同比換暖但仍不及疫情前水平

機票、酒店價格抬升至超2019年同期水平，餐飲消費較汽車、手機等大額消費復蘇勢頭明顯更強勁，說明一是性價比仍是消費的關鍵詞，二是受疫情打壓的線下接觸性服務消費錄得“補償性”復蘇

4月PMI重回收縮區(qū)間，經濟復蘇進入第二階段

4月制造業(yè)PMI、建筑業(yè)PMI、服務業(yè)PMI均環(huán)比回落，其中制造業(yè)PMI回落至榮枯線以下，一是由于季節(jié)性因素，二是由于一季度的高基數效應。疫后復工復產及經濟活動恢復正常帶來的“修復性”填坑已暫告一段落，經濟復蘇靜待內生動能的逐步啟動及收入-就業(yè)-消費的正反饋機制的逐步形成

分項看，供應端的生產指數和需求端的新訂單、新出口訂單指數均出現回落，其中生產指數勉強維持在榮枯線，新訂單及新出口訂單指數重回收縮區(qū)間，出口訂單降幅更明顯。企業(yè)景氣度出現不同程度回落，均處榮枯線以下

4月原材料庫存指數、產成品庫存指數均繼續(xù)回落，而新訂單指數大幅回落至產成品庫存指數以下，表明企業(yè)仍處被動去庫階段，需求不振仍是關鍵問題

4月政治局會議強調宏觀政策“合力”，預計穩(wěn)增長政策保持定力但總量性加碼概率不大

對經濟形勢的判斷整體偏樂觀，首次提出“三重壓力”得到緩解，經濟“好于預期”，同時強調“但是，當前我國經濟運行好轉主要是恢復性的，內生動力還不強，需求仍然不足，經濟轉型升級面臨新的阻力，推動高質量發(fā)展仍需要克服不少困難挑戰(zhàn)“。新的挑戰(zhàn)或與全球政治經濟局勢不確定性加大相關

會議強調“恢復和擴大需求是當前經濟持續(xù)回升向好的關鍵所在”，對風險問題重提加強地方政債務管理，對房地產延續(xù)“房住不炒”表述，基調不變

會議強調宏觀政策要“形成擴大需求的合力”，對“積極的財政政策要加力提效”、“穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力”表述維持不變。考慮到3月公共財政收入及政府性基金收入已有好轉態(tài)勢，預計財政政策維持現有力度保重大項目開工，而以非常規(guī)工具大幅加碼的概率較小，重點關注發(fā)改委關于擴大內需、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)外貿方面的具體措施。貨幣政策方面，銀行資金面緊張問題邊際緩解，預計流動性維持寬松，結構性工具進一步發(fā)力，近期全面降息、降準的必要性較低

美聯儲大概率暫停加息，但對降息節(jié)奏不宜過分樂觀

美聯儲宣布加息25個基點至5.00%-5.25%，已達3月點陣圖的年底利率中值。5月議息會議貨幣政策說明中措辭調整，暗示下次可能暫停加息，但未給出承諾，說明美聯儲對結束加息仍保持謹慎，大概率以高利率維持一段時間

美聯儲是否以及何時降息取決于后續(xù)失業(yè)率及通脹的走勢，且受金融穩(wěn)定目標的掣肘。目前市場預期大概率6月不加息，7月降息，明顯較美聯儲“樂觀”。預計隨著經濟數據的不同表現會有出現過于樂觀、預期修正、過于悲觀、預期修正的反復過程，資產價格波動仍將擴大

風險提示海外經濟衰退超預期；地緣政治形勢超預期演變；國內穩(wěn)增長政策不及預期