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01為何會(huì)爆發(fā)全球能源危機(jī)?根源是能源短缺

新一輪能源危機(jī)在全球范圍內(nèi)蔓延：

英國正在遭遇“油荒”，不少司機(jī)持續(xù)排長隊(duì)加油，民眾瘋狂搶購燃油，主要是重型卡車司機(jī)大量流失，油罐車無人可開，導(dǎo)致燃油供應(yīng)嚴(yán)重不足，超過四分之一的加油站無油可加。

歐盟正在經(jīng)歷“氣荒”，歐洲天然氣價(jià)格持續(xù)走高，相比去年低點(diǎn)，上漲了10多倍，荷蘭今年漲幅就接近4倍。“氣荒”，一方面，影響工業(yè)生產(chǎn)拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，另一方面，影響居民生活，每年增加能源開銷400-500歐元，甚至有地區(qū)連過冬的天然氣都不能保障。主因是供應(yīng)不足，歐洲天然氣庫存僅為總儲(chǔ)存能力的75%，遠(yuǎn)不及近5年均值，庫存處于相對(duì)低位。

中國正在重現(xiàn)“電荒”，多地開始拉閘限電，已經(jīng)從廣東福建、東三省、江浙波及到北京和上海，不僅要求工業(yè)生產(chǎn)限電限產(chǎn)、錯(cuò)峰生產(chǎn)，甚至有地區(qū)已經(jīng)開始對(duì)居民生活用電進(jìn)行限電。既有政策驅(qū)動(dòng)，8月發(fā)改委公布有19個(gè)省市能耗雙控目標(biāo)完成情況被亮了紅燈，多個(gè)前期能耗雙控超標(biāo)的地區(qū)加大限電限產(chǎn)力度，要求錯(cuò)峰生產(chǎn)或者停產(chǎn)，甚至“開二停五”“限產(chǎn)90%”。當(dāng)然也有供需因素，部分省份如近期備受關(guān)注的東北地區(qū)，就是因?yàn)槊禾績r(jià)格飆升、電力供給不足而不得不拉閘限電。

整體來看，本輪全球能源危機(jī)的根源是供需失衡導(dǎo)致的能源短缺。從需求端看，雖是弱復(fù)蘇，但需求相對(duì)旺盛，特別是在全球貨幣大寬松的背景下，海外需求還在恢復(fù)過程中。具體表現(xiàn)為主要經(jīng)濟(jì)體PMI仍處于擴(kuò)張區(qū)間，中國出口持續(xù)高位運(yùn)行，外需保持高景氣，對(duì)中下游制造業(yè)形成支撐，能源需求持續(xù)增長。從供給端看，由于運(yùn)輸和貿(mào)易成本增加、原材料價(jià)格持續(xù)上漲，再加上能源轉(zhuǎn)型遭遇青黃不接，加劇供需缺口，石油、天然氣、煤炭價(jià)格都創(chuàng)下階段性新高。

在此特別強(qiáng)調(diào)一下，本輪能源危機(jī)是全球性的，所謂的“陰謀論”和“一盤大棋論”根本站不住腳。近期市場有一種觀點(diǎn)，認(rèn)為歐美正在聯(lián)合推升大宗商品價(jià)格，輸出通脹，而國內(nèi)還在盲目擴(kuò)張產(chǎn)能，國外再通過購買低價(jià)進(jìn)口商品對(duì)國內(nèi)進(jìn)行“收割”。此次國內(nèi)雙控雙限是為了控制產(chǎn)能、輸出通脹、爭奪大宗商品定價(jià)權(quán)。這種觀點(diǎn)存在明顯的邏輯漏洞：首先煤炭是中國自主定價(jià)的大宗商品，不存在爭奪定價(jià)權(quán)。其次本輪能源危機(jī)是全球性的，而非中國獨(dú)有。最后通過控制產(chǎn)能、抬高價(jià)格，國內(nèi)通脹也會(huì)難以控制，這種自損一千傷敵八百的做法顯然不太明智。

02能源危機(jī)預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)多久?短期很難有改善

本輪全球能源危機(jī)的本質(zhì)是疫情后需求端修復(fù)快于供給端，再加上節(jié)能轉(zhuǎn)型客觀上造成了生產(chǎn)端的收縮，庫存本就處于低位，催生相關(guān)大宗商品價(jià)格的上漲?；诙嘀鼐饽Ｐ?，能源價(jià)格從低位躍遷至高位后，會(huì)持續(xù)較長的時(shí)間。簡單介紹一下，多重均衡模型是向后彎曲的供給曲線，與需求曲線兩個(gè)交點(diǎn)，一個(gè)是高水平上的“均衡點(diǎn)”，價(jià)格處于高位，需求處于相對(duì)低位，還有一個(gè)是較低水平上的“均衡點(diǎn)”，價(jià)格處于相對(duì)低位，需求處于高位，也被稱為“低水平均衡陷阱”。

以石油為例，作為重資本重投入的資源行業(yè)，石油行業(yè)有著鮮明的特性，供給恢復(fù)相對(duì)緩慢，擴(kuò)張產(chǎn)能需要較長的周期。2008年全球金融危機(jī)后，由于全球需求不足，疊加石油價(jià)格戰(zhàn)影響，OPEC一直維持不減產(chǎn)，石油行業(yè)資本開支處于高位，供應(yīng)明顯過剩，油價(jià)持續(xù)低位徘徊。直到2020年下半年，全球需求開始恢復(fù)，但供給端則由于沙特和俄羅斯之間的石油價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致原油供給縮減、勘探開發(fā)投入銳減，庫存處于相對(duì)低位，出現(xiàn)供不應(yīng)求，再加上美元持續(xù)貶值，迎來戴維斯雙擊，多重均衡中的低位均衡發(fā)生逆轉(zhuǎn)，石油價(jià)格中樞持續(xù)上移，創(chuàng)下7年來新高，進(jìn)入高位均衡周期?？紤]到從增加資本開支到擴(kuò)張產(chǎn)能需要較長的時(shí)間，疫后過境運(yùn)輸較為復(fù)雜，當(dāng)前庫存遠(yuǎn)跟不上需求，彌合供需缺口還需時(shí)間，結(jié)構(gòu)性供給偏緊問題依舊存在，預(yù)計(jì)高位均衡會(huì)持續(xù)2-3年，短期能源危機(jī)還會(huì)持續(xù)，很難有明顯改善。

03對(duì)經(jīng)濟(jì)有何影響?加大類滯脹壓力

本輪全球能源危機(jī)預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)幾年時(shí)間，可能會(huì)引發(fā)全球滯脹，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

一方面，加大“滯”的風(fēng)險(xiǎn)，工業(yè)生產(chǎn)受影響，經(jīng)濟(jì)增速放緩。由于新一輪技術(shù)革命尚未發(fā)生，人口紅利逐漸消退，貨幣寬松窗口期已經(jīng)關(guān)閉，疫情對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈的影響持續(xù)顯現(xiàn)，短暫的弱復(fù)蘇已接近尾聲。疊加能源短缺的拖累、上游大宗商品大漲對(duì)中下游的擠壓，工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)會(huì)受到不小的影響，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)形成拖累。

另一方面，加大“脹”的壓力，通脹預(yù)期升溫，制約寬松的空間。由于石油、天然氣、煤炭等大宗商品價(jià)格飆升引發(fā)了市場對(duì)通脹的擔(dān)憂，中上游成本增加，將會(huì)加劇供應(yīng)鏈危機(jī)，會(huì)進(jìn)一步推高通脹壓力。美國8月PCE物價(jià)指數(shù)同比增長4.3%，增幅創(chuàng)30年以來新高，核心PCE物價(jià)指數(shù)同比增長3.6%，也是30年以來的最高水平，倒逼美聯(lián)儲(chǔ)加速Taper。

04投資者該如何應(yīng)對(duì)?把握兩條主線

當(dāng)前正處于能源轉(zhuǎn)型的陣痛期和疫后經(jīng)濟(jì)的減速期，全球能源矛盾突出，能源危機(jī)還在持續(xù)升溫，類滯脹風(fēng)險(xiǎn)加大，金融市場承壓，建議降低風(fēng)險(xiǎn)偏好。這樣的背景下，權(quán)益投資的機(jī)會(huì)并不多，如果想要小倉位參與，可以關(guān)注兩條主線：一是受能源危機(jī)影響較小、相關(guān)對(duì)度較低的行業(yè)，比如前期調(diào)整幅度較大、估值相對(duì)合理的消費(fèi)板塊，特別是剛需消費(fèi)。二是長期受益于能源危機(jī)的新能源板塊，廉價(jià)能源時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，清潔能源時(shí)代正式開啟，把握產(chǎn)業(yè)升級(jí)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，比如新能源、光伏等。

(作者為如是金融研究院院長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)