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6月15日，正大新材料有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“正大新材”)遞表港交所主板申請(qǐng)上市。光銀國(guó)際為獨(dú)家保薦人。

正大新材于2015年在山東淄博成立，是中國(guó)最大的聚醚胺產(chǎn)品制造商，主要以“正大新材”品牌從事聚醚胺產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售。

公司2020年的聚醚胺產(chǎn)品產(chǎn)量約占同年中國(guó)總產(chǎn)量的42.8%，而2020年的聚醚胺產(chǎn)品銷(xiāo)量則約占同年中國(guó)總銷(xiāo)量的33.4%。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2020年按中國(guó)聚醚胺產(chǎn)品的產(chǎn)量及銷(xiāo)量計(jì)，正大新材均排名第一。

從股權(quán)架構(gòu)來(lái)看，呂女士全資擁有的公司Zhengping及高女士全資擁有的公司Zhengxiang，分別擁有公司的50.1%及49%已發(fā)行股本。

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下游需求旺盛

風(fēng)電、建筑、膠黏劑、油氣開(kāi)采等下游行業(yè)創(chuàng)造的龐大需求，帶動(dòng)聚醚胺行業(yè)快速發(fā)展。其中，風(fēng)電行業(yè)的增長(zhǎng)是驅(qū)動(dòng)聚醚胺需求量增加的最主要因素之一。2020年，聚醚胺為中國(guó)風(fēng)電行業(yè)提供的數(shù)量最多，占聚醚胺行業(yè)總銷(xiāo)量約62.1%。

在中國(guó)風(fēng)電行業(yè)的蓬勃發(fā)展下，全球風(fēng)電裝機(jī)容量由2016年的488.0吉瓦增加至2020年的733.3吉瓦，復(fù)合年增長(zhǎng)率為10.7%。全球聚醚胺行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模按銷(xiāo)量計(jì)也由2016年的約18.39萬(wàn)噸增加至2020年的28.60萬(wàn)噸。

2018年至2020年，正大新材的營(yíng)收由4.4億元增長(zhǎng)至7.97億元;同期利潤(rùn)由2954.3萬(wàn)元增長(zhǎng)至1.89億元。期間，毛利率也由2018年的9.6%提升至2020年的38.2%，使得正大新材盈利能力逐年提高，由2018年的2954萬(wàn)元拉升至2020年的1.89億元。

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產(chǎn)業(yè)高度集中，盈利業(yè)務(wù)單一

中國(guó)聚醚胺產(chǎn)業(yè)高度集中，2020年五家聚醚胺制造商的銷(xiāo)量占比92.8%。正大新材以3.39萬(wàn)噸的銷(xiāo)量排名第一，占市場(chǎng)銷(xiāo)量總規(guī)模;并同時(shí)以3.42萬(wàn)噸的產(chǎn)量排名第一，占市場(chǎng)規(guī)模42.8%。

在正大新材多元化的聚醚胺產(chǎn)品組合中，ZD-123及ZT-143是主要產(chǎn)品，但占比收入總額過(guò)大。2018年、2019年及2020年，ZD-123的銷(xiāo)售額分別占我們收入總額的74.3%、70.7%及78.7%，而ZT-143的銷(xiāo)售額則分別占我們收入總額的9.7%、12.2%及10.2%。

聚醚胺的旺盛需求來(lái)自于國(guó)家對(duì)新能源和新興材料的支持。據(jù)2019年通知，陸上及海上風(fēng)電項(xiàng)目的國(guó)家補(bǔ)貼政策將分別于2020年及2021年年底終止。隨著補(bǔ)貼政策的終止，過(guò)于依賴(lài)聚醚胺這單一業(yè)務(wù)盈利的正大新材，倘若無(wú)法保持產(chǎn)品的銷(xiāo)量，業(yè)績(jī)將會(huì)受到不利影響。

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結(jié)語(yǔ)

在近年來(lái)，風(fēng)電行業(yè)持續(xù)高景氣的大環(huán)境下，正大新材產(chǎn)業(yè)乘風(fēng)，憑借主力產(chǎn)品搶占中國(guó)聚醚胺市場(chǎng)約1/3的份額。然而，隨著國(guó)家風(fēng)電政策終止補(bǔ)貼，正大新材倘若無(wú)法實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多元化，或?qū)⒊惺軜I(yè)績(jī)下滑的打擊。