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近期，以動(dòng)力煤、焦煤為代表的“黑色系”期貨價(jià)格持續(xù)上漲屢創(chuàng)新高。截至5月10日15：00，動(dòng)力煤主力合約2109收于892元/噸，上漲4.25%，盤中創(chuàng)出896.8元/噸新高，這已經(jīng)是該合約連續(xù)第5日創(chuàng)出歷史新高;同時(shí)，焦煤主力合約2109漲停，收于2062.0元/噸，也已連續(xù)3日創(chuàng)出歷史新高。

5月10日，鄭商所發(fā)布了《關(guān)于調(diào)整動(dòng)力煤期貨合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)、漲跌停板幅度和交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的通知》，要求自2021年5月13日結(jié)算時(shí)起，動(dòng)力煤期貨合約的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為12%，漲跌停板幅度調(diào)整為8%。且自2021年5月11日當(dāng)晚夜盤交易時(shí)起，動(dòng)力煤期貨合約的交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為30元/手，日內(nèi)平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為30元/手。銀河期貨動(dòng)力煤專員張超杰表示，“交易所此舉是為了防止出現(xiàn)連續(xù)漲跌停板，讓交易更加充分，以釋放風(fēng)險(xiǎn)。”

實(shí)際上，自今年2月份動(dòng)力煤觸底反彈后，一路保持震蕩上行走勢(shì)，打破了3月份、4月份煤炭行業(yè)傳統(tǒng)淡季的一般規(guī)律。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從年初至今，動(dòng)力煤相關(guān)主力合約價(jià)格已經(jīng)上漲32.59%。“煤”系列大宗商品緣何“淡季不淡”，甚至上演暴力拉升行情?

筆者認(rèn)為，動(dòng)力煤和焦煤價(jià)格上漲絕非受單一事件影響，主要從三個(gè)角度進(jìn)行分析。

第一，站在供給角度。我國(guó)動(dòng)力煤以國(guó)內(nèi)生產(chǎn)為主，進(jìn)口為輔。從生產(chǎn)端看，數(shù)據(jù)顯示，4月份，我國(guó)動(dòng)力煤產(chǎn)量并未有所增長(zhǎng)。在我國(guó)主要煤炭產(chǎn)地，隨著環(huán)保及安全檢查持續(xù)趨嚴(yán)，煤礦產(chǎn)能釋放有限，而下游拉運(yùn)火爆，多數(shù)煤礦即產(chǎn)即銷，煤價(jià)大幅上漲，部分礦煤價(jià)超700元/噸。內(nèi)蒙古鄂爾多斯地區(qū)和晉北地區(qū)煤礦坑口價(jià)格也出現(xiàn)了上漲。

從進(jìn)口端看，海關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，2020年，我國(guó)進(jìn)口動(dòng)力煤2.24億噸，印尼是我國(guó)最大的動(dòng)力煤進(jìn)口國(guó)，進(jìn)口量1.4億噸;澳大利亞是我國(guó)第二大動(dòng)力煤進(jìn)口來(lái)源國(guó)，進(jìn)口量為4254萬(wàn)噸，占比僅19.04%。當(dāng)前，雖然澳煤進(jìn)口量減少，但進(jìn)口動(dòng)力煤額度并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，動(dòng)力煤進(jìn)口正進(jìn)一步向印尼集中，且占比已大幅提高至約62.81%。而我國(guó)進(jìn)口動(dòng)力煤的消費(fèi)地主要集中在華東及華南沿海地區(qū)。所以，澳煤的進(jìn)口量減少只會(huì)造成我國(guó)區(qū)域性用煤緊張，并不會(huì)對(duì)動(dòng)力煤供需形勢(shì)造成實(shí)質(zhì)性影響。

第二，從庫(kù)存角度分析，總體而言，2月份和3月份庫(kù)存下降明顯，4月份有所回升。有數(shù)據(jù)顯示，截至2021年3月末，國(guó)有重點(diǎn)煤礦庫(kù)存按地區(qū)統(tǒng)計(jì)，總計(jì)1972.5萬(wàn)噸，較2月份下降6.61%。目前坑口庫(kù)存已經(jīng)從前期高位明顯回落，預(yù)計(jì)坑口庫(kù)存還將下行，到二季度中期或有所回升。而港口方面，在2月份曾出現(xiàn)累庫(kù)態(tài)勢(shì)，進(jìn)入3月份、4月份，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，工業(yè)用電量明顯上升，庫(kù)存消耗量大，恰逢大秦線春季集中檢修期，制約庫(kù)存增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)大秦線檢修完畢后，5月份港口庫(kù)存將有所上漲。

第三，從下游電廠角度看。根據(jù)中國(guó)煤炭市場(chǎng)網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)，2021年，沿海八省電廠煤炭日耗較往年偏高，而庫(kù)存位置卻是近三年最低點(diǎn)。較低的庫(kù)存水平和較高的煤炭日耗，也是下游電廠在淡季存在明顯補(bǔ)庫(kù)需求的主要原因，夏季高溫天氣即將來(lái)臨，電廠為“迎峰度夏”存在較強(qiáng)的補(bǔ)庫(kù)需求。

綜上所述，造成動(dòng)力煤期現(xiàn)貨價(jià)格上漲“淡季不淡”的主因仍在于供需。在國(guó)內(nèi)煤炭生產(chǎn)量并未出現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)的情況下，終端庫(kù)存相較于往年處于低位，加上即將迎來(lái)消費(fèi)旺季預(yù)期，未來(lái)補(bǔ)庫(kù)存需求或明顯增加，以及在其他大宗商品上漲情緒帶動(dòng)等眾多因素催化下，煤炭?jī)r(jià)格快速攀升。

方正中期期貨表示，6月份為傳統(tǒng)動(dòng)力煤消費(fèi)旺季，5月份或成動(dòng)力煤調(diào)節(jié)供需平衡的重要時(shí)間窗口。隨著動(dòng)力煤價(jià)格上漲，下游采購(gòu)節(jié)奏放緩，終端累庫(kù)速度較慢，庫(kù)存水平偏低，但迎峰度夏即將來(lái)臨，電廠補(bǔ)庫(kù)需求較為強(qiáng)烈，再加上市場(chǎng)預(yù)期看漲煤價(jià)，貿(mào)易商多捂貨惜售。受到現(xiàn)貨上漲帶動(dòng)盤面，短期內(nèi)情緒面依然利多，注意大漲后可能出現(xiàn)的回調(diào)，追多需謹(jǐn)慎。  (姚堯)