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恒帥股份(300969)

投資要點

(資料圖)

公司以微電機為基礎(chǔ)，形成微電機，清洗泵及清洗系統(tǒng)三大主業(yè)

公司微電機產(chǎn)品主要為海內(nèi)外一級零部件供應(yīng)商做配套，主要產(chǎn)品為后備箱及側(cè)門電機；汽車空調(diào)風(fēng)扇電機；摩托車ABS電機等。同時公司橫向拓展高壓清洗泵，清洗系統(tǒng)業(yè)務(wù)，其中清洗系統(tǒng)業(yè)務(wù)作為一級供應(yīng)商配套整車廠。2021年微電機、高壓清洗泵、清洗系統(tǒng)業(yè)務(wù)分別營收1.71/1.81/1.69億元，分別占比29.34%/31.04%/28.90%。

公司實控人為夫妻，股權(quán)集中，董事長專注微電機近30余年

公司實際控制人許寧寧、俞國梅為夫妻關(guān)系，兩人總計持有71.58%公司股份。董事長許寧寧自1986年任鄞縣第二微型電機廠技術(shù)副廠長開始進入微電機領(lǐng)域，專注微電機近30年.

汽車智能化電動化加速，車用微電機市場空間大

2022年全球車用微電機市場規(guī)模約為150億美元，隨著汽車智能化電動化加速，車用微電機的使用量也會大幅提升。應(yīng)用場景包括座椅按摩、電動尾門、隱藏式門把手、電動門、電動充電小門等等。其中電動尾門、隱藏式門把手、電動充電小門以及座椅按摩滲透率分別為31.6%、10.2%、3.5%以及4.2%。

依托清洗系統(tǒng)，拓展ADAS及熱管理業(yè)務(wù)邊界

L3級以上智能駕駛輔助系統(tǒng)對于系統(tǒng)魯棒性要求更高，雨雪的遮擋，泥水的飛濺以及高速行駛中撞擊車輛的飛蟲會使得攝像頭及激光雷達無法工作，專用的傳感器清洗系統(tǒng)勢必成為一種標(biāo)配。公司前瞻規(guī)劃，開發(fā)的智能駕駛輔助傳感器清洗系統(tǒng)已經(jīng)向部分客戶小批量校樣并進行路試。我們預(yù)計2025年預(yù)計全球市場空間將達到30億元。公司熱管理業(yè)務(wù)實現(xiàn)從0到1突破，有望成為新的發(fā)力增長點。目前公司已在熱管理領(lǐng)域的電子循環(huán)泵、歧管等產(chǎn)品進行了開發(fā)。

盈利預(yù)測與估值

恒帥股份是國內(nèi)汽車微電機及汽車清洗系統(tǒng)領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。我們預(yù)計公司2022-2024年收入為7.34億元、9.49億元、12.05億元，歸母凈利潤為1.44億元、1.96億元、2.43億元，對應(yīng)當(dāng)前PE36、26、21倍。我們選取同為車用電機及微電機領(lǐng)域的方正電機、兆威機電以及德昌股份作為可比公司，2022-2024年平均PE值分別為95.05、29.10、19.51?？紤]到公司微電機及熱管理業(yè)務(wù)量價齊升，智能駕駛傳感器清洗系統(tǒng)未來前景廣闊，給予2023年35倍PE，對應(yīng)目標(biāo)市值68.60億元，目標(biāo)股價85.75元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險提示

汽車智能化發(fā)展不及預(yù)期；L3級智能駕駛普及不及預(yù)期；新能源汽車滲透率提升不及預(yù)期。