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Z鏈夸克團隊研究員｜張舒涵 編輯｜LZ

恩捷股份主業(yè)膜類產品——鋰離子基膜和涂布膜，全球出貨量最大鋰電池隔膜供應商，市場份額全球第一。

(資料圖片)

同業(yè)可比公司星源材質、璞泰來。

2018年轉向鋰電池隔膜領域前，恩捷股份曾是西南地區(qū)最大煙草包裝公司，BOPP薄膜和特種紙是其收入的主要來源。

一、創(chuàng)新彩印獲得紅塔集團、紅云紅河客戶資源：

恩捷股份于2001年成立，當時名為“創(chuàng)新彩印”，以煙草包裝業(yè)務起家。2002年，創(chuàng)新彩印開始大力發(fā)展無菌包裝和煙標產品，市場推廣未見起色，到2004年、2005年，創(chuàng)新彩印凈利潤分別為-602.08萬元、-696.33萬元，處于虧損狀態(tài)。

創(chuàng)新彩印在2006年拓展進入煙標行業(yè)，煙標業(yè)務客戶包括紅塔集團、紅云紅河集團、黑龍江煙草、川渝中煙。

2009年，創(chuàng)新彩印開發(fā)應用于煙標生產的特種紙產品，產銷量增長迅速，特種紙收入從2013年的1.35億元增長到2015年的1.71億元，年均復合增長率12.58%。

2010年是李曉明轉折之年，這一年創(chuàng)新彩印收購紅塔塑膠100%股權，主要產品BOPP薄膜，是國內為數(shù)不多生產煙膜的企業(yè)之一。2011年收購德新紙業(yè)100%股權，主要生產特種紙產品，創(chuàng)新彩印在煙膜、特種紙業(yè)兩個方向大力拓展。

二、BOPP平膜、煙標、特種紙及無菌包裝：

2011年創(chuàng)新彩印進行股份制改革變更為“云南創(chuàng)新新材料股份有限公司”，創(chuàng)新股份成為中國重要煙標供應商之一。

2013年，創(chuàng)新股份BOPP平膜收入3.81億元占比34.51%，BOPP煙膜收入2.81億元占比25.48%，煙標收入2.02億元占比18.29%，特種紙收入1.35億元占比12.24%，無菌包裝收入0.93億元占比8.42%。煙膜銷量1.53萬噸，在中國煙膜市場占有率約為20.37%。

2014年創(chuàng)新股份BOPP平膜收入3.84億元占比32.44%，BOPP煙膜收入2.96億元占比25.04%，煙標收入2.37億元占比20.06%，特種紙收入1.53億元占比12.95%，無菌包裝收入0.96億元占比8.12%。煙膜銷量為1.65萬噸，在中國煙膜市場占有率約為21.57%。

2015年創(chuàng)新股份BOPP平膜收入2.8億元占比25.11%，BOPP煙膜收入2.76億元占比24.75%，煙標收入2.39億元占比21.44%，特種紙收入1.71億元占比15.37%，無菌包裝收入1.38億元占比12.39%。

經過多年經營積累，創(chuàng)新股份煙膜主要客戶拓展到紅塔集團、紅云紅河集團、黑龍江煙草、川渝中煙、湖北中煙、安徽中煙等煙草集團下屬的40多家卷煙廠。

煙標產品最主要客戶是紅塔集團、紅云紅河集團、川渝中煙和黑龍江煙草，應用于“紅塔山”、“云煙”、“玉溪”、“紅河”、“紅金龍”卷煙品牌。

無菌包裝客戶包括匯源集團、中綠集團、皇氏乳業(yè)、廣州東鵬、深圳晨光。

直到2017年，煙草包裝業(yè)務依然是恩捷股份收入主要來源，BOPP平膜收入3.16億元，占比25.97%，BOPP煙膜收入2.75億元，占比22.5%，煙標收入1.59億元，占比13.06%，特種紙收入1.44億元，占比11.82%，無菌包裝收入2.22億元，占比18.22%。

2018年，恩捷股份包裝印刷、特種紙相關業(yè)務收入下降到總收入比重50%以下，到2021年下降到10%左右。

恩捷在包裝行業(yè)可比公司是勁嘉股份、東風股份。

三、收購實際人李曉明的“上海恩捷”，三年成為全球隔膜龍頭

2018年創(chuàng)新股份以49.99億元價格完成對“上海恩捷”100%股權的收購，正式轉型鋰電池隔膜。

上海恩捷創(chuàng)立于2010年，同為李曉明、李曉華創(chuàng)立，兄弟各持股18.58%和18.41%。

上海恩捷從創(chuàng)立之初就對鋰電池隔離膜進行研究，2015年給寧德時代供貨。2014年到2017年，上海恩捷凈利潤分別為-2420.88萬元、2972.26萬元、1.99億元、3.93億元。2015年起，上海恩捷6條基膜生產線下線投產，后又以7億元在珠海高欄港投資建設12條基膜生產線。

2018年，創(chuàng)新股份更名為“恩捷股份”。

至2018年底，恩捷股份濕法隔膜產能13億平方米，其中上海恩捷有6條產能共3億平方米的基膜生產線、21條產能共2.4億平方米的涂布膜生產線；珠海恩捷12條產能共10億平方米的基膜生產線、40條產能共8億平方米的涂布膜生產線，產能規(guī)模位居全球第一。

2018年，恩捷股份濕法隔膜產品開發(fā)已達到50多個品種，濕法隔膜收入13.28億元，增長48.57%，占全年收入超50%，子公司上海恩捷凈利潤為6.38億元，歸母凈利潤為4.76億元。

四、并購江西通瑞、無錫恩捷，五大基地46條濕法隔膜產線

2019年，恩捷股份濕法隔膜產品開發(fā)已達到80多個品種，收購的江西通瑞8條基膜生產線和無錫恩捷4條基膜生產線逐步投產，濕法隔膜出貨量超8億平方米，濕法隔膜收入19.43億元，增長46.29%，占總收入61.49%，子公司上海恩捷營業(yè)收入達19.52億元，凈利潤8.64億元，歸母凈利潤7.78億元。

2020年，恩捷股份在上海、珠海、江西、無錫、蘇州五大基地共有46條濕法隔膜產線，產能33億平方米，產能規(guī)模位居全球第一。2020年，濕法隔膜出貨量約13億平方米，收入28.91億元，增長48.83%，占總收入67.5%，2020年子公司上海恩捷的收入26.48億元，凈利潤9.62億元，歸母凈利潤9.2億元。

2021年產能規(guī)模達50億平方米，在匈牙利開展建設首個海外鋰電池隔膜生產基地，鋰電池隔膜出貨量超30億平方米，2021年上海恩捷營業(yè)收入為64.37億元，歸母凈利潤24.52億元。

到2022年上半年，恩捷股份在濕法隔膜市場繼續(xù)保持領先的市場地位，已進入全球絕大多數(shù)主流鋰電池生產企業(yè)的供應鏈體系，包括海外鋰電池生產巨頭：松下、三星、LGES、法國 ACC，以及寧德時代、中創(chuàng)新航、比亞迪、國軒，以及包括孚能、力神。

膜類產品收入進一步擴大達到52.34億元，占總收入比重超90%。

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來源：藍籌企業(yè)評論（ID:bluechip808）