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英國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)英鎊匯率形成拖累。財(cái)政政策與貨幣政策間存在內(nèi)生矛盾，也將加劇中期英鎊的貶值壓力。

趙偉/文

9月以來，英鎊匯率的波動(dòng)明顯加劇，一度跌近“平價(jià)”，隨后震蕩反彈。匯率大起大落原因?yàn)楹危罄m(xù)如何演繹？

(相關(guān)資料圖)

英鎊匯率與國(guó)債利差之間的分化9月中旬以來明顯加劇，英美利差的走闊并未對(duì)英鎊匯率形成有效支撐。英鎊匯率大幅調(diào)整的同時(shí)，英國(guó)權(quán)益市場(chǎng)同樣受到顯著沖擊。9月13日至9月29日，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)大跌7.91%。

英國(guó)新首相就任后，一系列政策的反復(fù)，造成市場(chǎng)預(yù)期混亂，并引發(fā)英債信任危機(jī)，或是本輪英鎊震蕩的主因。英國(guó)新首相特拉斯上臺(tái)后，新政府為提振疲軟經(jīng)濟(jì)，將GDP增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定為2.5%，遠(yuǎn)高于前10年1.8%的平均增速。而《2022經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)計(jì)劃》中，減稅成了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的重要手段。政策推出后，市場(chǎng)大幅震蕩，英鎊貶值明顯加速。

就政策內(nèi)容而言，大規(guī)模的減稅計(jì)劃加劇市場(chǎng)對(duì)政府償付能力的不信任，并直接刺破了英國(guó)養(yǎng)老金危機(jī)。2021年，英國(guó)政府債務(wù)占GDP的比重已超過100%，此番減稅計(jì)劃如落地或?qū)⒋偈褂?guó)政府加大發(fā)債規(guī)模以維持正常運(yùn)作。在財(cái)政與貿(mào)易雙赤字背景下，減稅方案的規(guī)模之大，造成了市場(chǎng)對(duì)英國(guó)政府償債能力、乃至幣值的不信任。而英國(guó)養(yǎng)老金危機(jī)的刺破，更進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)。

英美兩國(guó)貨幣政策節(jié)奏的分化，同樣也對(duì)英鎊匯率構(gòu)成了擾動(dòng)。9月22日，英央行“溫和”加息50bp，不及市場(chǎng)此前預(yù)期的75bp。而美國(guó)方面，9月22日的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)將2023年加息終點(diǎn)利率由此前的3.75%大幅提高到4.63%；美聯(lián)儲(chǔ)官員的措辭也多呈“鷹派”，市場(chǎng)對(duì)加息終點(diǎn)利率的預(yù)期不斷攀升。

天然氣、石油等能源價(jià)格的再度上漲同樣對(duì)英鎊匯率造成了一定沖擊。近期受北溪天然氣管道被炸、OPEC+自11月起超預(yù)期減產(chǎn)200萬(wàn)桶/日的供給側(cè)擾動(dòng)，疊加冬季臨近、英國(guó)能源需求的上升，能源危機(jī)再度對(duì)英國(guó)基本面形成沖擊，同樣也加劇了英鎊匯率的波動(dòng)。

短期而言，英鎊經(jīng)過超賣后，在兌美元“平價(jià)”附近位置或有所支撐。截至10月16日，英鎊兌美元期貨期權(quán)投機(jī)頭寸凈持倉(cāng)回落至2613萬(wàn)張，但非商業(yè)凈持倉(cāng)則由五周前-6809萬(wàn)張回升至-3917萬(wàn)張。而從遠(yuǎn)期匯率來看，9月23日，3個(gè)月遠(yuǎn)期加點(diǎn)一度驟降10.5bp，到9月28日僅剩2.69bp，較政策宣布前下降共23.28bp。英國(guó)央行緊急購(gòu)債后，3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率加點(diǎn)逐步反彈至20bp以上。從交易層面與市場(chǎng)遠(yuǎn)期匯率來看，短期內(nèi)，英鎊在兌美元平價(jià)位置或仍有支撐。

中期來看，歐美步入衰退、疊加能源價(jià)格高企，無(wú)疑將加深英國(guó)衰退程度，對(duì)英鎊匯率形成拖累。2021年，英國(guó)進(jìn)出口總額占GDP比重高達(dá)40.48%，對(duì)外依存度較高；而其中，歐元區(qū)、美國(guó)占英國(guó)出口比重的58.4%。歐美經(jīng)濟(jì)對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)影響巨大。主要貿(mào)易伙伴的衰退、疊加能源價(jià)格高企，無(wú)疑將加深英國(guó)的衰退程度。

財(cái)政政策與貨幣政策間存在內(nèi)生矛盾，政策不確定性的加劇，對(duì)市場(chǎng)信心的干擾也將加劇中期貶值壓力。一方面，英國(guó)8月CPI同比9.9%居歷史高位；單一目標(biāo)制下，英國(guó)央行理應(yīng)進(jìn)行更大幅度的加息以遏制通脹。但另一方面，疫情后英國(guó)財(cái)政赤字迅速擴(kuò)張，2021年達(dá)1874億英鎊，若繼續(xù)大幅加息又無(wú)疑將加重政府債務(wù)負(fù)擔(dān)。

英央行持續(xù)加息與縮表下，英債利率飆升的短期違約風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注，或階段性拖累英鎊匯率表現(xiàn)。除英國(guó)央行外，保險(xiǎn)與養(yǎng)老金、外資是英國(guó)國(guó)債主要持有者，兩者合計(jì)占比達(dá)55.4%。此前外資拋售致英債利率快速上行，LDI養(yǎng)老金被迫拋售英債，從而陷入“死亡螺旋”。若拋售潮趨于惡化，英央行臨時(shí)購(gòu)債的應(yīng)急式維穩(wěn)措施或難以完全應(yīng)對(duì)。

（作者為國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）