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作者：李敬擇

(資料圖片)

編輯：郝科科

風(fēng)品：曲穎 沈禾

來源：銠財(cái)--銠財(cái)研究院

逆風(fēng)寒氣中，中國經(jīng)濟(jì)仍是一片大海。大消費(fèi)壓艙石的底色，愈發(fā)濃郁。

聚焦最新經(jīng)濟(jì)晴雨表，伊利股份再交一份高質(zhì)量答卷：

2022前三季，營業(yè)總收入938.61億元，歸母凈利80.61億元，連續(xù)29年穩(wěn)健增長。銷售毛利率32.6%，相較于2021年提升了1.98個(gè)百分點(diǎn)，凈利率達(dá)8.61%。

拉長維度，2019年至2021年凈利率為7.72%、7.35%、7.93%。遠(yuǎn)優(yōu)于排名二、三友商的5%和3%左右水平。

三季報(bào)業(yè)績說明會(huì)上，伊利表示維持全年凈利潤率不下降，預(yù)計(jì)四季度業(yè)績雙位數(shù)增長。

“一哥”持續(xù)向上，到底憑什么？

01

產(chǎn)品、品牌、渠道“三板斧”

一份長期主義

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眾所周知，乳業(yè)三產(chǎn)融合、重資產(chǎn)、強(qiáng)專業(yè)。盈利能力及成長性，非常需要規(guī)模效應(yīng)。

尼爾森零研數(shù)據(jù)顯示：前三季伊利液態(tài)奶收入641.02億元，規(guī)模、市占率均穩(wěn)居行業(yè)第一。

其中，伊利純牛奶、金典有機(jī)均雙位數(shù)增長；明星產(chǎn)品金典有機(jī)、安慕希繼續(xù)保持細(xì)分品類第一品牌，市場份額繼續(xù)擴(kuò)大。

冷飲營收92億元，以絕對優(yōu)勢保持銷量榜第一，并取得32.4%高增。其中，巧樂茲前三季銷售額破50億元，市場份額行業(yè)第一。

奶粉及奶制品營收187.28億元，同比增長60.5%，儼然已是第二增長曲線。細(xì)分看，嬰幼兒配方奶粉增速位居行業(yè)第一，成人奶粉穩(wěn)居細(xì)分市場第一；奶酪同比增超30%。在各品類占據(jù)領(lǐng)先。

無疑，乳業(yè)一哥上述韌性增長，來自強(qiáng)大的市場影響力、產(chǎn)品話語權(quán)。

營銷學(xué)專家包·恩和巴圖曾指出，品類是會(huì)老化與終結(jié)的，卻也可煥新——依靠“創(chuàng)新”和“聚焦”。

細(xì)觀伊利，正是扣準(zhǔn)這兩大精髓。

以液態(tài)奶為例，2022年以來，伊利推出金典高蛋白超濾牛奶，安慕希上市清甜菠蘿、AMX丹東草莓、新疆哈密瓜口味，植選亮相植物酸奶，暢輕黑標(biāo)產(chǎn)品蛋白時(shí)光......可謂推新育新不斷，吃透消費(fèi)者細(xì)分需求。

數(shù)據(jù)顯示，安慕希4大“地域限定”口味酸奶與“安慕希有汽兒”年度銷售累計(jì)已破20億元。

再如增長新引擎的奶粉領(lǐng)域，首批通過“新國標(biāo)”，率先上市“金領(lǐng)冠珍護(hù)”。有機(jī)奶粉塞納牧、悠滋小羊等增速在50%以上，兒童奶粉則實(shí)現(xiàn)翻倍增長。同時(shí)，通過收購澳優(yōu)乳業(yè)，進(jìn)一步夯實(shí)品類實(shí)力，提升“牛羊并舉”戰(zhàn)略優(yōu)勢。

當(dāng)然，好產(chǎn)品也要匹配好營銷。作為行業(yè)信心燈塔，疫情壓力同樣沒讓伊利放慢品牌建設(shè)腳步，而是抓住“時(shí)間窗口”。

2022年，其圍繞冬奧等頂級(jí)體育資源持續(xù)布局。冬奧期間，在電視、抖音、微博、微信等平臺(tái)共達(dá)到2177.3億曝光，位居第一。

通過品牌建設(shè)反哺產(chǎn)品生命力，由此良性循環(huán)是可量化的。

另一項(xiàng)重要數(shù)據(jù)同樣說明問題。

截至2022年9月末，伊利經(jīng)銷商總計(jì)19321家，同比增加4762家，銷售終端掌握力進(jìn)一步加強(qiáng)。尤其是母嬰店滲透率近兩年有顯著提升。

實(shí)際上，早在2006年伊利就在全國開展“織網(wǎng)計(jì)劃”，率先完成“縱貫?zāi)媳?、輻射東西”的戰(zhàn)略布局。下游銷售渠道更加扁平，議價(jià)能力更強(qiáng)。

著名乳業(yè)專家宋亮表示，由于伊利具有渠道的規(guī)?；瘍?yōu)勢，因此能發(fā)揮出規(guī)?；?yīng)，從而降低運(yùn)營成本，為企業(yè)整個(gè)業(yè)績提供保證。

沒錯(cuò)，即使短期宏觀環(huán)境承壓，伊利也沒放棄戰(zhàn)略布局、戰(zhàn)略投入。這份主動(dòng)進(jìn)擊、產(chǎn)業(yè)信心雄心下的長期主義，讓其在厚積薄發(fā)中，一再夯實(shí)產(chǎn)品、品牌、渠道端的優(yōu)勢“三板斧”，進(jìn)而抓住發(fā)展窗口。

堅(jiān)守這份蓄力定力，又怎缺遐想？

伊利重申：到2025年實(shí)現(xiàn)9%-10%凈利潤率的目標(biāo)。

02

更精細(xì)、更智能、更專業(yè)

一張全產(chǎn)業(yè)鏈大網(wǎng)

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應(yīng)該說，這是一個(gè)有挑戰(zhàn)性的目標(biāo)。卻也是乳業(yè)振興，必須跨越的目標(biāo)。

如何實(shí)現(xiàn)呢？

要想供需雙贏、產(chǎn)業(yè)共榮，更精細(xì)、更專業(yè)、更高效化缺一不可。

全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)侵刂兄亍！胺彩怯惺袌龅牡胤骄陀幸晾?，宋亮認(rèn)為，伊利業(yè)績能保持增長的根本原因在于，實(shí)現(xiàn)了從供應(yīng)鏈體系到銷售體系的規(guī)?；l(fā)展。

一語中的。作為全球乳業(yè)5強(qiáng)，伊利早在多年前就實(shí)施“全球織網(wǎng)”戰(zhàn)略。通過全球優(yōu)質(zhì)資源整合，在亞歐美等乳業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)構(gòu)建一張覆蓋全球的從奶源到生產(chǎn)，從創(chuàng)新到市場的全產(chǎn)業(yè)鏈大網(wǎng)，為國產(chǎn)乳業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)、國際化發(fā)展提供了參考路徑。

多年升級(jí)蓄力，也讓伊利有了集大成作品。今年7月，伊利現(xiàn)代智慧健康谷全球智能制造產(chǎn)業(yè)園投產(chǎn)，規(guī)模效率、技術(shù)水平、數(shù)智化程度再刷行業(yè)認(rèn)知。

以嬰幼兒配方奶粉基地為例，在這個(gè)總投資30億元，占地521畝的全球單體規(guī)模最大的奶粉工廠，從原料預(yù)處理、到精準(zhǔn)配比、再到包裝，近十多個(gè)工序全在密閉全自動(dòng)生產(chǎn)線上完成。工作人員只需通過中央控制大屏、操控一臺(tái)電腦，就能精準(zhǔn)控制每一產(chǎn)線、每一設(shè)備。

業(yè)內(nèi)首次應(yīng)用的3D監(jiān)控系統(tǒng)、數(shù)字化打造的“黑燈庫房”、全球先進(jìn)的德國GEA公司蒸發(fā)干燥技術(shù)......可以說，大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等應(yīng)用觸手可及。

由此帶來的品質(zhì)變革、效率變革，是可以量化的：

產(chǎn)能規(guī)模從過去的0.5噸/小時(shí)提升到10噸/小時(shí)，效率提升20倍；

聽裝生產(chǎn)線達(dá)到120聽/分鐘，實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)能6萬噸，可每年保障128萬寶寶口糧供應(yīng)；

灌裝環(huán)節(jié)，如發(fā)現(xiàn)罐內(nèi)0.5毫米以上金屬及1.0毫米以上雜質(zhì)，X光機(jī)會(huì)自動(dòng)將其剔除......

走進(jìn)敕勒川生態(tài)智慧牧場，全球最新的轉(zhuǎn)盤擠奶機(jī)、全球領(lǐng)先推料機(jī)器人、全自動(dòng)智能控制牛舍、全球領(lǐng)先的胚胎移植技術(shù)......從一顆草到一頭牛均打上了智能、健康標(biāo)簽。

種好草、養(yǎng)好牛、產(chǎn)好奶！可以說，伊利已搭建一個(gè)全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)智能圈，重新定義了中國好奶，也重新定義了中國乳企的規(guī)模效率、核心競爭力。

03

投資者、消費(fèi)者、上下游

凈利率不降的底層邏輯

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既有產(chǎn)品、品牌、渠道端“明線”優(yōu)勢，又有全鏈路、精細(xì)化、智能化“暗線”加持，從中國質(zhì)造到中國智造，伊利借助一系列提質(zhì)降本增效，為自身乃至行業(yè)打開新增視角。也是上述9%-10%凈利潤率的底氣所在。

深入看，明暗線交織，伊利龍頭優(yōu)勢是系統(tǒng)性、生態(tài)化的，強(qiáng)大資源給予其強(qiáng)大育新能力。以增速迅猛的奶粉、奶酪業(yè)務(wù)為例，渠道端與液態(tài)奶協(xié)同不斷開發(fā)新網(wǎng)點(diǎn)，鋪貨門店增加讓兩業(yè)務(wù)增速明顯快于行業(yè)均值，市場份額持續(xù)提升。

這種生態(tài)賦能也意味者，未來乳業(yè)再分化出什么細(xì)分賽道，伊利都有短時(shí)間內(nèi)異軍突起、抬升盈利水平的能力。

為什么要死磕利潤率呢？

第一，保證投資者收益。在產(chǎn)品差異化較小，主要靠規(guī)模優(yōu)勢取勝的乳制品行業(yè)，利率偏低是企業(yè)共性問題。而上市公司基本使命，是回饋投資者。作為行業(yè)龍頭，通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化運(yùn)營能力，提振獲利能力、增強(qiáng)投資者信心責(zé)無旁貸。

第二，維護(hù)上下游利益。往期看，伊利之所以產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)大、躋身乳業(yè)振興旗手，就在于用真金白銀，回饋上下游，與合作伙伴共贏共生。

如與養(yǎng)殖戶簽訂長期合同，疫情之下不拒收一滴合格牛奶。并借助創(chuàng)新金融模式，助力合作伙伴產(chǎn)業(yè)升級(jí)；如出臺(tái)一系列渠道扶持政策，減輕渠道伙伴壓力。

截至2021年底，伊利累計(jì)為8590戶產(chǎn)業(yè)鏈上下游合作伙伴提供金融扶持，累計(jì)融資金額超900億元。當(dāng)年全球合作伙伴大會(huì)上，投入近1億元重獎(jiǎng)優(yōu)秀經(jīng)銷商。

第三，為自身及行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略蓄力。

2021年，伊利研發(fā)費(fèi)用6.01億元，位居行業(yè)第一。2022年前三季增至5.33億元，同比再漲32.32%。

截至2022年6月，公司累計(jì)獲得國內(nèi)外發(fā)明專利授權(quán)量622件，比上年末增加40件；累計(jì)獲得中國專利優(yōu)秀獎(jiǎng)8件，位居行業(yè)第一。

自然，這需要一定水平的利潤支撐。上升到行業(yè)視角，若想健康、可持續(xù)發(fā)展，就必須持續(xù)創(chuàng)新升級(jí)、品質(zhì)打磨，讓“消費(fèi)者為中心”不成一句空話。

正如管理學(xué)大師吉姆·柯林斯在《基業(yè)長青》中指出，從長期看，高瞻遠(yuǎn)矚公司要比純粹以盈利為目標(biāo)的對照公司走得更長久。公司最大競爭對手是自己，不是要擊敗對手，而是要戰(zhàn)勝自我，克服自我滿足。

04

可貴回購、信心秀肌

入局正當(dāng)時(shí)

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的確，伊利即品質(zhì)！成為全球最值得信賴的健康食品提供者！字斟句酌，無非一個(gè)責(zé)任二字。也是這份責(zé)任，讓伊利不斷自我革新、自我超越，用產(chǎn)業(yè)厚度、質(zhì)量代替速度，進(jìn)而穿越周期。

實(shí)際上，疫情反復(fù)、消費(fèi)信心不振、上升原材料上漲，伊利今年以來的日子并不多好過。三季度凈利潤的同比下降，也被一些輿論責(zé)難。

然細(xì)觀，三季度銷售費(fèi)比去年同期增加13億元，利潤卻仍增加1億元，毛利率還提升近2個(gè)百分點(diǎn)，可見伊利盈利能力、綜合運(yùn)營管理能力依然強(qiáng)勁。短期投入只是為后續(xù)戰(zhàn)略蓄力，一旦收縮營銷費(fèi)用、原料價(jià)上漲有效消化，凈利上漲將是必然。

“從整個(gè)宏觀角度來看，伴隨政府穩(wěn)增長，促消費(fèi)政策的出臺(tái)，乳制品行業(yè)需求也會(huì)進(jìn)一步得到改善?！币晾煞荻厍裣蛎舯硎荆M(jìn)入四季度以后，整個(gè)經(jīng)銷商進(jìn)貨意愿非常不錯(cuò)，已開始積極備戰(zhàn)春節(jié)旺季，這些都有利拉動(dòng)四季度業(yè)績增長。

沒錯(cuò)，寒冬終將過去，中國經(jīng)濟(jì)仍是一片大海。2022年9月，我國社會(huì)消費(fèi)品零售總額37745億元，增長2.5%。

也基于此，“聰明錢”早已悄然布局。今年二季度，全國社?；?06組合首入伊利前十大股東序列。三季度又加倉334.35萬股，環(huán)比增長8.27%。

從股價(jià)看，大消費(fèi)板塊持續(xù)承壓下，伊利目前估值已近10年低點(diǎn)，此中價(jià)值潛力無需贅言。三季報(bào)發(fā)布后，申銀萬國、中信建投等多家機(jī)構(gòu)給出“買入”評級(jí)。

招商證券表示，經(jīng)營環(huán)比改善，伊利估值具備安全邊際，維持“強(qiáng)烈推薦” 評級(jí)。隨著 Q4 春節(jié)旺季備貨，期待收入增速恢復(fù)，利潤率有所提升，年內(nèi)生凈利率不下滑目標(biāo)不變。

申萬宏源表示，伊利領(lǐng)先優(yōu)勢仍在擴(kuò)大，中長期成長空間和邏輯不變。估值經(jīng)連續(xù)回調(diào)已位十年較低水平，考慮70%以上分紅率，估值性價(jià)比極高。

10月30日晚，伊利股份公告：擬進(jìn)行股份回購，回購額不低于10億元（含）且不超20億元（含），回購價(jià)不超46.83元/股（含）。

在銠財(cái)看來，當(dāng)前市場非理性下跌，不少白馬股被錯(cuò)殺。伊利真金白銀的回購，傳遞了企業(yè)發(fā)展信心，有利穩(wěn)定市場情緒；而最高20億元回購規(guī)模和最高46.83元/股的回購價(jià)格，也是一種實(shí)力信心秀肌，體現(xiàn)出管理層對企業(yè)價(jià)值的高度認(rèn)可。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪在《繁榮與蕭條》中提出，在寒冬來臨前，重生種子已經(jīng)萌芽。而“實(shí)力強(qiáng)大、管理完善”的樣本，在剛需屬性加持下、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后會(huì)首先受益。

風(fēng)物長宜放眼量。長遠(yuǎn)計(jì)，萬億消費(fèi)賽道依然抗周期性最強(qiáng)、龍頭企業(yè)仍有一條持續(xù)向上曲線。而耐得住寂寞、有價(jià)值前瞻的投資者，必然收獲更多。

本文為銠財(cái)原創(chuàng)