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警惕創(chuàng)業(yè)板垃圾股暴炒陷阱

——炒殼、賭殼已成歷史笑話

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新教授

(資料圖)

8月24日，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批公司掛牌，新股上市首日高開(kāi)高走，個(gè)別新股最大收盤(pán)漲幅竟高達(dá)10倍。在創(chuàng)業(yè)板炒新一步到位的背景下，大量資金因無(wú)法搶購(gòu)到廉價(jià)新股而無(wú)法參與新股炒作，于是，他們轉(zhuǎn)移火力、另辟蹊徑，利用20%的漲跌幅新規(guī)拉抬“存量”低價(jià)垃圾股，吸引散戶(hù)參與低價(jià)垃圾股暴炒，隨后出現(xiàn)了大量垃圾股開(kāi)始連續(xù)“追漲”的瘋狂賭博現(xiàn)象。

在這一批垃圾股的暴炒中，最為瘋狂的是堅(jiān)瑞沃能（300116），今年7月3日最低價(jià)1.43元，在創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制推出前后，共拉出了6個(gè)漲跌板，其中2個(gè)10%的漲停板，4個(gè)20%的漲停板，直至9月4日收漲20%，收盤(pán)價(jià)為3.84元，累計(jì)漲幅高達(dá)168.53%。

其間累計(jì)漲幅高于100%的垃圾股還包括通裕重工、聯(lián)創(chuàng)股份、華誼嘉信。在創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制推出前后，創(chuàng)業(yè)板1元股、2元股全線消滅，3元股幾乎絕跡，創(chuàng)下創(chuàng)業(yè)板短炒游資賭博之瘋巔記錄，前所未有。結(jié)果一定是“先追漲、后殺跌”，當(dāng)然，最后的買(mǎi)單者也一定是參與博傻的小散！

不過(guò)，注冊(cè)制尊重市場(chǎng)，投資者包容風(fēng)險(xiǎn)與失敗。所謂“賣(mài)者有責(zé)”，即發(fā)行人及上市公司的信息披露必須充分、及時(shí)、真實(shí)；所謂“買(mǎi)者自負(fù)”，就是投資者要有足夠的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，并要學(xué)會(huì)用腳投票。

注冊(cè)制的核心是對(duì)信息披露的嚴(yán)厲監(jiān)管，并嚴(yán)查嚴(yán)打證券違法犯罪；注冊(cè)制的最高境界就是淡化行政管制，減少行政干預(yù)，堅(jiān)持依法治市，充分發(fā)揮市場(chǎng)決定作用，優(yōu)化市場(chǎng)資源配置功能。

一年前，科創(chuàng)板注冊(cè)制及新退市制度的雙雙橫空出世，深刻改變了A股市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境及投資理念。這是A股市場(chǎng)30年來(lái)最重大的一次改革。

（1）它首次將IPO審核權(quán)從證監(jiān)會(huì)轉(zhuǎn)交給證交所，這使得證監(jiān)會(huì)能夠?qū)⒅饕?zhuān)注于信息披露監(jiān)管，并嚴(yán)查嚴(yán)打證券違法犯罪，進(jìn)一步完善制度和規(guī)則。

（2）它首次設(shè)置了多通道IPO標(biāo)準(zhǔn)，不僅特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司可以上市，而且未盈利科創(chuàng)企業(yè)也可以上市，這正是注冊(cè)制對(duì)各類(lèi)新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新模式的充分包容。

（3）它將IPO審核周期從過(guò)去的一年至兩年縮短至兩、三個(gè)月，IPO成本大幅降低，這使得IPO批文身價(jià)暴跌，上市越來(lái)越容易，垃圾股殼資源分文不值。

（4）它取消了新股發(fā)行市盈率23倍的上限管制，新股定價(jià)不受行政干預(yù)和管制，真正實(shí)行了IPO定價(jià)市場(chǎng)化，一、二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)會(huì)越來(lái)越小，打新不再是“穩(wěn)賺不賠”，炒新風(fēng)險(xiǎn)將更大。

（5）它首次取消了新股上市頭5個(gè)交易日漲跌幅限制，多空雙邊博弈更充分，股價(jià)形成更均衡，它終結(jié)了新股上市必須連拉N個(gè)漲停板的奇葩陋習(xí)。

（6）它首次將個(gè)股漲跌幅限制擴(kuò)大至20%，這使得機(jī)構(gòu)、大戶(hù)做莊的成本、資金、風(fēng)險(xiǎn)增大數(shù)倍，而拉漲?；虼虻５碾y度則越來(lái)越大。事實(shí)上，一年來(lái)科創(chuàng)板拉漲停的股票數(shù)量越來(lái)越少，這正是A股最終轉(zhuǎn)向“無(wú)漲跌幅限制”的過(guò)渡形式。

（7）科創(chuàng)板新退市制度“三廢”改革，首次廢除了“暫停上市”、“恢復(fù)上市”、“重新上市”等舊規(guī)，退市周期更短、退市效率更高，一元退市標(biāo)準(zhǔn)大顯神威，投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)及“用腳投票”的能力將大幅提高，“一元股”成為垃圾股的代名詞，炒殼、賭殼成為歷史笑話，再也無(wú)人問(wèn)津，這是市場(chǎng)的成熟，更是投資者的成熟。

（8）注冊(cè)制與新退市制度改革，帶來(lái)了A股估值標(biāo)準(zhǔn)與投資理念深刻變化，股價(jià)出現(xiàn)明顯分化跡象，優(yōu)者價(jià)更高，劣者價(jià)更低，比方，既有100元股、200元股、300元股、400元股、500元股、600元股屹立不倒，也會(huì)有大批毛股、1元股不斷被投資者“用腳投票”趕出股市。當(dāng)股價(jià)信號(hào)回歸正常，股市資源配置功能就會(huì)不斷增強(qiáng)，資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力也會(huì)大幅提升。

目前，注冊(cè)制在科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板的改革試點(diǎn)落地平穩(wěn)，運(yùn)行符合市場(chǎng)預(yù)期，但仍存在一些需要完善的規(guī)則細(xì)節(jié)。比方：

第一，網(wǎng)上新股申購(gòu)中簽率，仍然低至萬(wàn)分之一至萬(wàn)分之三，這是世界的唯一。

解決辦法很簡(jiǎn)單：廢除“市值配售”，允許場(chǎng)內(nèi)外全體投資者實(shí)繳資金申購(gòu)新股，申購(gòu)資金凍結(jié)利息全部劃歸投資者保護(hù)基金所有。根據(jù)2009年6月至2012年10月期間A股廢除“市值配售”的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，廢除“市值配售”，網(wǎng)上新股申購(gòu)中簽率可提高幾十倍。

第二，新股上市首日尚無(wú)“破發(fā)”現(xiàn)象，新股暴炒強(qiáng)度十分瘋狂，這是不正常的。

2018年，港交所主板和創(chuàng)業(yè)板新股上市首日破發(fā)比例分別為36.7%和26.4%。如果加上零漲幅，破發(fā)與零漲幅合計(jì)比例高達(dá)50%左右，也就是說(shuō)，港交所有超過(guò)一半的新股上市首日是不賺錢(qián)，甚至是虧損的。

2019年港交所主板和創(chuàng)業(yè)板共發(fā)行新股161只，共有88只新股上市首日收盤(pán)價(jià)高于發(fā)行價(jià)，另有73只新股上市首日收盤(pán)價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，全年新股破發(fā)比例為45%。

2019年8月1日至2020年7月31日，美國(guó)股市全年新股上市首日“破發(fā)”比例為23.78%。此外，新股上市首日漲幅在0-1%之間的新股占比為15.85%；新股上市首日漲幅在1-10%的占比為19.51%。也就是說(shuō)，美國(guó)股市新股上市首日漲幅不足10%的比例高達(dá)59.15%。這一年美國(guó)股市新股上市首日漲幅超過(guò)10%、不足50%的比例為25.61%；新股上市首日漲幅超過(guò)50%的比例僅為14.63%。

而我國(guó)科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板新股上市首日全部遭暴炒而暴漲，沒(méi)有“破發(fā)”現(xiàn)象。

其實(shí)，只要廢除“市值配售”，新股上市首日“破發(fā)”就會(huì)常態(tài)化。因?yàn)?/span>2009年6月至2012年10月期間A股廢除“市值配售”的實(shí)踐已經(jīng)給出了答案。

第三，新股上市首日納入融資融券，為什么只有做多、沒(méi)有做空效果？

兩個(gè)原因：一是由于沒(méi)有廢除“市值配售”，就必然存在盲目打新、瘋狂炒新，投資者只敢融資做多，不敢融券做空，這是制度缺陷；二是融資融券成本昂貴，尤其是新股融券成本更是畸高，因此，新股融券成本與風(fēng)險(xiǎn)都很高，無(wú)人問(wèn)津。

解決辦法：在廢除“市值配售”的前提下，在新股上市頭5個(gè)交易日，不僅要取消新股漲跌幅限制，而且應(yīng)允許T+0回轉(zhuǎn)交易，因?yàn)?/span>T+0回轉(zhuǎn)交易沒(méi)有融資融券的高成本，更有利于對(duì)沖平滑股價(jià)單邊漲跌，有利于多空雙邊充分博弈及股價(jià)均衡。

按照新證券法要求，下一步將實(shí)現(xiàn)A股注冊(cè)制全覆蓋（包括中小板和主板）。到時(shí)候，全市場(chǎng)IPO更包容、更開(kāi)放，“市值配售”將不復(fù)存在，所有個(gè)股漲跌幅限制將統(tǒng)一擴(kuò)大至20%，T+0回轉(zhuǎn)交易將全面恢復(fù)，A股市場(chǎng)將更成熟，投資者也會(huì)更具有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)及用腳投票的能力。這樣的A股市場(chǎng)，也會(huì)迎來(lái)長(zhǎng)達(dá)十年的慢牛、長(zhǎng)牛！