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本文作者 | 顧天嬌

【資料圖】

如果一件事成功幾率只有1%，回報率有成百上千倍，那么你是否愿意去做？

礦產(chǎn)勘查就是這樣一件需要經(jīng)歷無數(shù)次失敗的才有可能成功的“賭博”。正是因為前期投入時間長，不確定性高，因此對于礦業(yè)企業(yè)來說，并購已初步勘明一定資源量的礦產(chǎn)項目是保持發(fā)展速度重要方式。

所以，如果要評出A股最會花錢董事長，紫金礦業(yè)陳景河絕對榜上有名。與紫金礦業(yè)2022年上半年歸母凈利潤達到126億，同比增加91%的高業(yè)績增速相比，其花錢速度也不遑多讓，今年以來包括收購上市公司、金礦、鋰礦等花費就超過126億，大有掙多少花多少的豪邁氣概。

礦產(chǎn)和創(chuàng)新藥、半導(dǎo)體一樣，都是“板凳要做十年冷”的行業(yè)，從勘查到可行性研究、到礦山建設(shè)、再到真正開發(fā)平均時間周期在10年以上。那么，陳景河是如何在10年時間里將紫金礦業(yè)從營收500億做到2200億的？他的并購之道有何獨特之處？

沒錢也要搞收購

同處周期低谷，紫金礦業(yè)果斷出手

從2021年起，紫金礦業(yè)一批前期收購的世界級礦山剛果(金)卡莫阿-卡庫拉銅礦、塞爾維亞佩吉銅金礦、西藏巨龍銅礦投產(chǎn)，直接帶動公司利潤增長132%，創(chuàng)下15年以來最高增速記錄。

這背后陳景河的逆周期并購策略和技術(shù)再開發(fā)策略起到了關(guān)鍵作用。

2016年紫金礦業(yè)收購卡莫阿銅礦49.5%的股份，僅投入約25.2億元，如今其持有的礦山權(quán)益對應(yīng)的銅礦價值則達到1萬億。

紫金礦業(yè)內(nèi)部不少人將這次并購和后續(xù)補充勘探資源量增長一倍看做奇跡，但是陳景河卻并不這么認為，他在面對采訪時笑言：“不存在‘傳奇’問題，我對自身還是非常清楚的?！?/font>

2015年大宗商品價格低迷，位于剛果的卡莫阿銅礦原本所有者艾芬豪面臨資金鏈斷裂。當時的紫金礦業(yè)也同樣遭受沖擊，2015年凈利潤遭遇腰斬，從14年的26億降至15年的13億。

但就是在這種行業(yè)低谷期，陳景河做出了并購的決定。

對于海外擴張，陳景河認為，首先對資源的增值性、可靠性、可利用性要有客觀準確的判斷。其次在于時機的把握。中國公司過去出現(xiàn)并購方面的失敗，很重要一點是在高峰時期去搶籌碼?！俺霈F(xiàn)失誤的重大并購，往往都是在礦業(yè)高度泡沫階段。”陳景河說，而紫金礦業(yè)往往是在市場比較低迷的時候進行逆周期收購。

逆周期收購?fù)ǔ２粫复箦e，但事實上在行業(yè)低迷的時候大部分企業(yè)都很困難，因此對于并購?fù)彩怯行臒o力、只能望洋興嘆。

包括紫金礦業(yè)自己在內(nèi)，它也并不是一上來就用自己的現(xiàn)金儲備去做收購。觀察它在2015年后的財務(wù)數(shù)據(jù)，可以看到，2016年其短期負債達到123.5億，比上一年增長了69.56億；長期借款為57.75億，比上一年減少34.76億；應(yīng)付債券為162.7億，比上一年增加了79.7億。里外里增加了100多億的負債，可見收購導(dǎo)致紫金礦業(yè)的資金壓力有所增大。

當然，隨著礦山開始建設(shè)，行業(yè)慢慢走出低谷、資產(chǎn)價格回升，前期債務(wù)負擔會逐漸減輕，收購來的資產(chǎn)開始產(chǎn)生正收益，產(chǎn)生的現(xiàn)金流部分也能逐漸用于償還債務(wù)。換句話說，是要想辦法讓標的“自己養(yǎng)活自己”。

仍以卡莫阿銅礦為例，隨著2021年其主力礦山建成投產(chǎn)，紫金礦業(yè)的礦產(chǎn)銅產(chǎn)量上升約70%，加上礦產(chǎn)銅的全球銷售價格在2021年、2022年一季度分別同比增長了26%、3.6%，這就帶動了紫金礦業(yè)的業(yè)績高增，前期投入得到豐厚回報。

跨界鋰礦違背兩大原則

周期高點買鋰礦、技術(shù)能否跟上受質(zhì)疑

早在2008年，陳景河就提出“到2020年公司能夠成為高技術(shù)效益型的特大國際礦業(yè)集團”，并將上述目標具體設(shè)為到2020年紫金礦業(yè)銷售收入達到1000億元。

事實上，2018年紫金礦業(yè)的收入就已經(jīng)達到1060億，提前完成目標。而在高技術(shù)這條路上，陳景河也有自己的一套理論。

“如果在海外并購一個項目，且這個項目一定有問題，那么賣給你的價格，一定是按市場的經(jīng)驗值算出來的。如果你沒能力比別人做得更好，你憑什么走出去？憑什么賺錢？”陳景河認為，如果一味地指望資源價格上漲賺大錢，那么并購的結(jié)果可能是竹籃打水一場空。而中國企業(yè)參與海外并購，無論是技術(shù)還是能力上，自身都要有一套強于別人的體系。

這套理論和不少國內(nèi)做海外并購的企業(yè)并不相同，反而更像外企對中資企業(yè)的并購中所做的那樣。國內(nèi)企業(yè)出海并購?fù)菫榱双@得海外企業(yè)更好的技術(shù)、更廣的銷售渠道，外資收購中資企業(yè)往往會進行技術(shù)輸出，對中資企業(yè)進行改造升級。

不難看出，技術(shù)出身的陳景河非常重視技術(shù)創(chuàng)新在并購中的應(yīng)用。

紫金礦業(yè)在收購貴州水銀洞難選冶金礦時，正值國外一家企業(yè)無法在工藝上突破而“打退堂鼓”，因此紫金礦業(yè)得以低價獲得該項目。后來通過實施工藝方面的研究，最終開創(chuàng)性地運用“加壓預(yù)氧化”技術(shù)大大提升了綜合回收率，項目也取得了比預(yù)期高出100多億的經(jīng)濟價值。

從去年起紫金礦業(yè)便頻頻“跨界”，先是49億收購加拿大Neo Lithium公司，標的核心資產(chǎn)為持有的“3Q”鋰鹽湖項目，位于南美著名“鋰三角”的阿根廷，再到76.82億收購西藏阿里拉果錯鹽湖鋰礦等資產(chǎn)。鋰礦儼然成為陳景河的心頭好。

但是收購鋰礦也在一定程度上違背了陳景河主張的逆周期策略，近兩年正是鋰礦的高景氣時期，紫金礦業(yè)極有可能買在“山頂”。

鹽湖提鋰固然性感，但一方面行業(yè)競爭格局比較成熟，全球多處鹽湖資源已被美國、澳大利亞等鋰資源企業(yè)和國內(nèi)的贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)分配完畢，就算收購來的項目進展順利，在3-4年后進入量產(chǎn)階段，那時價格可能已經(jīng)回落；另一方面紫金礦業(yè)并不是以鋰礦起家，技術(shù)上可能做不到行業(yè)領(lǐng)先，前期需要更多的研發(fā)投入。

紫金礦業(yè)在多次并購中都取得了不錯的成績，但是兵無常勝，所以在頻頻收購鋰礦后它能否再上一層樓，也將是一次驗證陳景河并購之道的好機會。