999精品,丝袜综合,大陆老熟妇性,中国老女人AV,亚洲精品国产第一区二区三区

代工行業(yè)最為重要的核心因素是規(guī)模，規(guī)模決定話語(yǔ)權(quán)，短期內(nèi)做大規(guī)?；蛟S是仙樂健康此次收購(gòu)的最大考量。

(資料圖)

馬雨霏/文

7月7日晚，仙樂健康（300791.SZ）發(fā)布定增公告，擬募資13.5億元，其中11.5億元用于收購(gòu)Best Formulations(下稱“標(biāo)的公司”)80%的股權(quán)，該項(xiàng)交易金額為1.80億美元，約合人民幣12.11億元；募資的另外2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

定增預(yù)案公布前幾日，仙樂健康連續(xù)放量上漲，但隨后回調(diào)，預(yù)案公布后仙樂健康處于橫盤整理狀態(tài)。

收購(gòu)或?yàn)楹Ｍ馇?/p>

標(biāo)的公司是一家美國(guó)營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑行業(yè)CDMO企業(yè)，成立于1986年，主要從事于維生素、礦物質(zhì)、特殊營(yíng)養(yǎng)品等營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑的生產(chǎn)及銷售，2019年開始著手布局軟糖劑型和個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品，并計(jì)劃于2022年底前逐步投產(chǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，2021年和2022年一季度，標(biāo)的公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.21億美元和3096萬(wàn)美元，凈利潤(rùn)分別為1352萬(wàn)美元和29萬(wàn)美元。

值得注意的是，為完成此次收購(gòu)項(xiàng)目，在募集資金到位前，仙樂健康將通過自有資金、銀行貸款或其他方式自籌資金先行支付此次交易收購(gòu)對(duì)價(jià)，待募集資金到位后進(jìn)行置換。

對(duì)于此次收購(gòu)，公司非常堅(jiān)決，仙樂健康在公告中解釋稱，隨著公司國(guó)際布局的深入，2021年公司來(lái)自境外的營(yíng)業(yè)收入占比已達(dá)38.45%。早在2016年仙樂健康還收購(gòu)了歐洲的軟膠囊生產(chǎn)商德國(guó)Ayanda。本次收購(gòu)標(biāo)的公司，則是為了快速建立在美國(guó)的本土制造基地以打通主流品牌市場(chǎng)渠道，仙樂健康表示，“標(biāo)的公司能夠與公司形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)?！?/p>

開拓國(guó)際市場(chǎng)，建立全球生產(chǎn)基地，似乎是目前仙樂健康最為主要的戰(zhàn)略。

此次收購(gòu)引起深交所的關(guān)注，深交在7月11日發(fā)出的關(guān)注函中，要求仙樂健康補(bǔ)充說(shuō)明標(biāo)的公司2022年第一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的原因，說(shuō)明生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境及基本面是否發(fā)生重大不利變化；同時(shí)還要求補(bǔ)充標(biāo)的公司主要產(chǎn)品近三年一期毛利率及變動(dòng)情況的原因及合理性，以及與同行業(yè)可比公司是否存在差異，深交所還對(duì)標(biāo)的公司本身的經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行了詢問。

數(shù)據(jù)顯示，2021年和2022年一季度，標(biāo)的公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.21億美元和3096萬(wàn)美元，凈利潤(rùn)分別為1352萬(wàn)美元和29萬(wàn)美元。對(duì)此，深交所要求仙樂健康說(shuō)明標(biāo)的公司收入是否具有季節(jié)性特征，如否，則要說(shuō)明標(biāo)的公司2022年第一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的原因等。

從目前的數(shù)據(jù)來(lái)看，標(biāo)的公司的業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑行業(yè)并非強(qiáng)周期性的行業(yè)，從最新數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年一季度的利潤(rùn)遠(yuǎn)不及2021年全年的1/4。

值得注意到是，此次收購(gòu)仙樂健康并沒有披露標(biāo)的公司產(chǎn)品的收入結(jié)構(gòu)，而且財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也極為有限。從盈利能力來(lái)看，標(biāo)的公司凈利率出現(xiàn)了巨大波動(dòng)，2021年毛利率為31%，凈利率為11%，而2022年一季度分別為27%、1%。

從目前披露的財(cái)務(wù)情況來(lái)看，標(biāo)的公司的盈利能力還處于一個(gè)不太穩(wěn)定的狀態(tài)。

未來(lái)空間巨大

仙樂健康是國(guó)內(nèi)大型營(yíng)養(yǎng)健康食品合同生產(chǎn)（CDMO）企業(yè)之一，其在中國(guó)、德國(guó)、美國(guó)均有生產(chǎn)基地和營(yíng)銷中心，主要產(chǎn)品類型包括軟膠囊、片劑、粉劑、軟糖等。

從產(chǎn)品來(lái)看，2021年公司收入為23.69億元，其中合同生產(chǎn)為23.31億元，占比為98.4%；品牌產(chǎn)品生產(chǎn)銷售為3801萬(wàn)元，占比為1.6%。公司是以代工為主的經(jīng)營(yíng)模式。

2021年，仙樂健康在中國(guó)、歐洲、美洲的收入占比分別約為61.55%、18.38%和16.80%，2021年公司境內(nèi)外收入同比增長(zhǎng)近15%。

以代工為主的經(jīng)營(yíng)模式主要是掙生產(chǎn)的錢，以品牌為主的經(jīng)營(yíng)模式主要是掙品牌溢價(jià)的錢。兩者一個(gè)是面對(duì)B端，一個(gè)是面對(duì)C端。從本質(zhì)來(lái)看，以自有品牌模式為主、面對(duì)C端的公司會(huì)有更高的盈利能力。

GNC是美國(guó)的一家保健品公司，主要業(yè)務(wù)是優(yōu)質(zhì)健康、保健和功能性產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。據(jù)GNC披露的歷年年報(bào)，GNC銷售收入主要包括通過自有門店及加盟店等方式銷售自有品牌產(chǎn)品并對(duì)加盟店收取加盟費(fèi)，2016-2018年該模式銷售收入占比超過90%，為GNC的主要盈利模式。

2017-2019年，GNC的毛利率分別為32.61%、32.79%、34.54%，凈利率分別為-6.07%、2.96%、-1.7%。2020年后，GNC因種種原因退市。

而以全球代工為主的仙樂健康2017-2019年毛利率分別為32.99%、34.66%、32.94%，凈利率分別為7.84%、12.74%、9.02%。

從這三個(gè)年度可以看出，仙樂健康的盈利能力已經(jīng)超過GNC，雖然凈利率不太穩(wěn)定，但毛利率處于穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。

從行業(yè)來(lái)看，根據(jù)Nutrition Business Journal發(fā)布的《2021年全球膳食補(bǔ)充劑行業(yè)報(bào)告》，2020年，全球膳食補(bǔ)充劑行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到1650億美元，之后三年還將保持年均約6%增速。世界營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑的消費(fèi)地區(qū)主要分布在美國(guó)、歐洲和亞洲等國(guó)家和地區(qū)，其中美國(guó)、歐洲營(yíng)養(yǎng)保健食品行業(yè)發(fā)展較早，市場(chǎng)較為成熟，需求較為穩(wěn)定。而2020年，仙樂健康營(yíng)業(yè)收入為23.69億元人民幣，境外市場(chǎng)占比僅為35%，約為8.3億元人民幣。與整個(gè)行業(yè)及主要市場(chǎng)相比，仙樂健康的規(guī)模很小，雖然說(shuō)公司話語(yǔ)權(quán)可能非常有限，但也從另外一個(gè)側(cè)面說(shuō)明公司存在很大的發(fā)展空間。

發(fā)展模式?jīng)Q定盈利能力

2016年，仙樂健康以1.44億美元的價(jià)格向輝瑞制藥出售子公司廣東千林，當(dāng)年公司因此確認(rèn)了8.54億元的投資收益，使當(dāng)期凈利潤(rùn)暴漲11.5倍；但仙樂健康失去了自有品牌“千林”，并發(fā)展為“代工廠”模式。相比于定位為生產(chǎn)、銷售自有品牌膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑的“行業(yè)老大”湯臣倍健，仙樂健康近年來(lái)的發(fā)展可圈可點(diǎn)。

2017-2021年，湯臣倍健的毛利率分別為67.08%、67.66%、65.78%、62.82%、66.06%，凈利率分別為24.65%、20.88%、-7.89%、25.33%、23.77%。同期，仙樂健康的毛利率分別為32.99%、34.66%、32.94%、32.60%、32.72%，凈利率分別為7.84%、12.74%、9.02%、12.45%、9.79%。

報(bào)告期內(nèi)，湯臣倍健的盈利能力高于仙樂健康，但這主要決定于兩家公司所選擇的不同發(fā)展模式，總體來(lái)說(shuō)，以代工為主要模式的企業(yè)利潤(rùn)率只有自有品牌模式的一半。2022年一季度，仙樂健康的毛利率為28.08%，凈利率為3.48%；同期，湯臣倍健的毛利率為69.61%，凈利率為29.15%。由此可見，兩家公司的不同“站位”決定了各自的盈利能力及在行業(yè)中的地位。

凈利率的差異是由經(jīng)營(yíng)模式所決定，這個(gè)理所當(dāng)然，但每種模式都有優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)。通常而言，代工模式可以比自有品牌模式實(shí)現(xiàn)更快的增長(zhǎng)。

2017-2021年，湯臣倍健的營(yíng)收從31.11億元增長(zhǎng)到74.31億元，凈利潤(rùn)從7.67億元增長(zhǎng)到17.66億元。同期，仙樂健康營(yíng)收從13.3億元增長(zhǎng)到23.69億元，凈利潤(rùn)從1.04億元增長(zhǎng)到2.32億元。報(bào)告期內(nèi)，湯臣倍健的營(yíng)收增長(zhǎng)138.86%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)130.25%。同期，仙樂健康營(yíng)收增長(zhǎng)78.12%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)123.08%。雖然仙樂健康的營(yíng)收增幅低于湯臣倍健，但二者的凈利潤(rùn)增幅相差無(wú)幾。

2022年一季度，湯臣倍健營(yíng)收22.8億元，同比增長(zhǎng)2.6%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)6.63億元，同比下降18.78%；扣非凈利潤(rùn)6.81億元。同比下降10.77%。同期，仙樂健康營(yíng)收4.21億元，同比下降17.01%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)1464萬(wàn)元，同比下降74.48%；扣非凈利潤(rùn)431萬(wàn)元，同比下降91.80%。

對(duì)于仙樂健康所處的代工行業(yè)，規(guī)模越大才有更大的話語(yǔ)權(quán)，才能有更強(qiáng)的盈利能力，提升規(guī)模似乎已成為公司目前最為重要的一件事，仙樂健康選擇外延式增長(zhǎng)或許正是為了在短期內(nèi)迅速做大。

對(duì)于文中所涉問題，《證券市場(chǎng)周刊》已向仙樂健康發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。