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4月14日，中廣核礦業(yè)通過(guò)格隆匯極調(diào)研平臺(tái)開(kāi)展了線(xiàn)上交流會(huì)，參與嘉賓有：中廣核礦業(yè)資本運(yùn)營(yíng)部總監(jiān)馬仕明、中廣核礦業(yè)投資者關(guān)系經(jīng)理張曉琴。

會(huì)議要點(diǎn)內(nèi)容經(jīng)整理如下：

一、營(yíng)收利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)效率穩(wěn)步提升

2021年，中廣核礦業(yè)實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，全年?duì)I收38.60億港元，同比增長(zhǎng)35%；凈利潤(rùn)1.78億港元，同比增長(zhǎng)15%。

（來(lái)源：中廣核礦業(yè)）

公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自于投資收益的大幅增加。2021年，公司實(shí)現(xiàn)投資收益為2.05億港元，同比增長(zhǎng)了2.68倍。其中，謝公司的投資收益是1.38億港元，同比增長(zhǎng)95%。奧公司在去年下半年才完成并購(gòu)，貢獻(xiàn)了7300萬(wàn)港元的收益。

值得一提的是，公司同時(shí)實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)能提升及成本下降。礦山產(chǎn)量從733噸鈾增長(zhǎng)到了2574噸，漲幅超過(guò)2.5倍；平均成本從16.68美元/lb下降到13.89美元/lb。疊加鈾價(jià)的快速?gòu)?fù)蘇帶來(lái)的催化作用，公司2021年下半年投資收益同比增長(zhǎng)了27倍，環(huán)比增長(zhǎng)了23倍。

（來(lái)源：中廣核礦業(yè)）

另外，公司貿(mào)易業(yè)務(wù)能力也實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)足發(fā)展，包銷(xiāo)量從2020年的588噸增長(zhǎng)了30%達(dá)到了2021年的762噸，平均售價(jià)亦有所增長(zhǎng)，達(dá)到了39.79美元/磅。其中，國(guó)際貿(mào)易部分采用兩端鎖定的貿(mào)易形式，同時(shí)簽訂采購(gòu)和銷(xiāo)售合同，以實(shí)現(xiàn)合同產(chǎn)生正向現(xiàn)金流。在行業(yè)復(fù)蘇和新資產(chǎn)裝入的共同助力下，國(guó)際貿(mào)易銷(xiāo)量大增27%達(dá)到了5314噸，平均售價(jià)增長(zhǎng)到了30.29美元/磅。

除此之外，公司優(yōu)異業(yè)績(jī)表現(xiàn)也得益于運(yùn)營(yíng)效率的持續(xù)提升，2021年的企業(yè)費(fèi)用率進(jìn)一步降低到了2.7%。公司凈資產(chǎn)收益率（ROE）也反映了這一點(diǎn)，ROE提升了9%達(dá)到了8.54%。

二、核電發(fā)展趨勢(shì)不可阻擋，鈾周期重啟打開(kāi)想象空間

1、全球核電迎來(lái)高速發(fā)展期

目前，全球共有37個(gè)國(guó)家擁有核電，截至3月份，全球核電裝機(jī)390.6GWe（439臺(tái)），約占全球電力裝機(jī)4%，但全球電力消耗量的10%來(lái)自核電，表明了核電的負(fù)載因子大，即同等裝機(jī)量下能實(shí)現(xiàn)更多發(fā)電量。另外，核電還具有極強(qiáng)的成本競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)美國(guó)能源署統(tǒng)計(jì)，核電的運(yùn)營(yíng)成本僅僅低于水電，是傳統(tǒng)化石能源的30%。這些共同說(shuō)明了，核電兼具傳統(tǒng)能源和其他可再生能源的優(yōu)點(diǎn)，在未來(lái)能源結(jié)構(gòu)中將扮演重要的角色。

此外，福島核事故被視為近年來(lái)核電領(lǐng)域最大影響事件，但根據(jù)對(duì)福島核事故前后可運(yùn)機(jī)組數(shù)量的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，其延緩了核電發(fā)展的節(jié)奏，并沒(méi)有改變核電發(fā)展的趨勢(shì)。2011-2015年間，核電裝機(jī)容量負(fù)增長(zhǎng)，2015年之后，全球的核電裝機(jī)已經(jīng)逐步了恢復(fù)了正向增長(zhǎng)。

截止2022年3月8日，全球在建核電53臺(tái)（56GWe），已規(guī)劃核電96臺(tái)（96Gwe)，全球各國(guó)已提議核電325臺(tái)（353GWe），為核電的中長(zhǎng)期發(fā)展提供了非常強(qiáng)有力的支撐。根據(jù)各國(guó)發(fā)布的核電政策，預(yù)計(jì)未來(lái)5年將有38臺(tái)反應(yīng)堆投運(yùn)，關(guān)停23臺(tái)，將為未來(lái)5年核電實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)提供了支撐。值得一提的是，受地緣政治影響，歐洲對(duì)核電態(tài)度發(fā)生轉(zhuǎn)變，英國(guó)將在2030年前每年新批一臺(tái)機(jī)組，比利時(shí)宣布將目前機(jī)組退役推遲十年，法國(guó)也將新增機(jī)組，考慮這一層，未來(lái)幾年核電裝機(jī)容量將可能比圖中樂(lè)觀(guān)。

（來(lái)源：中廣核礦業(yè)）

中國(guó)對(duì)待核電安全高度重視，于福島核事故后曾一度三年零核準(zhǔn)，于2019年重啟核電審批。然而，伴隨著2018年三代核電機(jī)組陸續(xù)投運(yùn)，核電重新迎來(lái)了發(fā)展期。2021年，華龍一號(hào)機(jī)組進(jìn)入批量化建設(shè)階段，小堆 “玲瓏一號(hào)”（ACP100）正式開(kāi)工。2021年的政府工作報(bào)告也提出要在確保安全的前提下，積極有序的發(fā)展核電?！笆奈濉币?guī)劃明確提出，2025年，中國(guó)核電在運(yùn)裝機(jī)目標(biāo)為70 GWe；中國(guó)核能行業(yè)協(xié)會(huì)及第三方機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2030年中國(guó)核電在運(yùn)裝機(jī)達(dá)到100 GWe，2035年在運(yùn)裝機(jī)達(dá)到150 GWe。

2、供需時(shí)空錯(cuò)配帶動(dòng)鈾周期重啟

天然鈾主要分布在中亞、北美、澳大利亞和非洲等國(guó)，這幾個(gè)幾個(gè)富鈾產(chǎn)區(qū)的天然鈾產(chǎn)量占全球的75%。而澳大利亞是世界上探明鈾資源量最多的國(guó)家，占全球的28%，但產(chǎn)量只占13%。主要因?yàn)榘拇罄麃?3%的天然鈾都集中在奧林匹克壩項(xiàng)目中，這個(gè)項(xiàng)目主產(chǎn)品是銅，鈾是副產(chǎn)品，意味著它的天然鈾的產(chǎn)量是跟著銅產(chǎn)量變化而變化，不是根據(jù)天然鈾市場(chǎng)的供需來(lái)進(jìn)行調(diào)整。

而在中亞地區(qū)，哈薩克斯坦資源占全球的17%，產(chǎn)量卻占了43%。這個(gè)是由于它的生產(chǎn)成本低，在鈾價(jià)低迷的過(guò)去幾年仍能維持盈利運(yùn)營(yíng)。根據(jù)UxC的預(yù)測(cè)，其探明資源量將在2030年之后難以維持當(dāng)前產(chǎn)量，如果要維持當(dāng)前的產(chǎn)量，它就需要繼續(xù)加大投資來(lái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能接續(xù)。但是全球核電機(jī)組的平均尚可服役年限至少還有30年（根據(jù)IAEA數(shù)據(jù)，全球核電機(jī)組的平均服役年限約為31年，設(shè)計(jì)壽命為60年），那么這對(duì)全球天然鈾的供應(yīng)提出了挑戰(zhàn)。

另外，天然鈾存在“時(shí)空錯(cuò)配”現(xiàn)象。即一個(gè)核電站的設(shè)計(jì)壽命通常是60年，而鈾礦的壽命往往是十年。則需多個(gè)礦山接替運(yùn)營(yíng)，才能保證核電全壽期天然鈾供應(yīng)，而鈾礦的開(kāi)發(fā)周期通常很長(zhǎng)?？臻g上，天然鈾行業(yè)存在“產(chǎn)鈾國(guó)家無(wú)核電，核電國(guó)家天然鈾比較少”的現(xiàn)狀?？陀^(guān)上，這導(dǎo)致了獲取天然鈾難度加大以及市場(chǎng)參與者獲取天然鈾心理迫切度提升。

過(guò)去十年，天然鈾的一次供應(yīng)持續(xù)低于需求，缺口由二次供應(yīng)滿(mǎn)足。根據(jù)UxC預(yù)測(cè)，2030年后天然鈾產(chǎn)能會(huì)有明顯下降，那么需求缺口會(huì)越來(lái)越大。同樣根據(jù)UxC的預(yù)測(cè)，市場(chǎng)的均衡價(jià)格約為50美元/磅，鈾價(jià)需穩(wěn)定保持在生產(chǎn)商有利可圖的水平，才能吸引新的投資形成更多新產(chǎn)能，以滿(mǎn)足中長(zhǎng)期核電需求。

（來(lái)源：中廣核礦業(yè)）

我們選取了2011年、2016年、2021年3個(gè)有代表性的年份對(duì)核電裝機(jī)、鈾價(jià)、天然鈾產(chǎn)量、現(xiàn)貨簽約量、長(zhǎng)貿(mào)簽約量進(jìn)行了比較。2011年，核電裝機(jī)為380吉瓦，2016年、2021年核電裝機(jī)分別為393吉瓦、391吉瓦，均超過(guò)了福島核事故當(dāng)年的水平，這意味著2016年、2021年對(duì)天然鈾的需求較之2011年是更高的；這3年對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨鈾價(jià)分別為72美元/磅、17美元/磅、45美元/磅。

值得關(guān)注的是，盡管2016年、2021年核電裝機(jī)都超過(guò)2011年，但鈾價(jià)卻低于2011年；從2011年到2016年，鈾價(jià)從72美元/磅跌至17美元/磅，但天然鈾產(chǎn)量卻由5.3萬(wàn)噸上漲至6.3萬(wàn)噸；從2016年到2021年，鈾價(jià)從17美元/磅上漲至42美元/磅，但天然鈾產(chǎn)量卻由6.3萬(wàn)噸下降至4.8萬(wàn)噸。

究其背后的原因，2011-2016年間，雖然價(jià)格持續(xù)下跌，但因礦山有此前高鈾價(jià)期間簽訂的高價(jià)合同保護(hù)，可根據(jù)合同生產(chǎn)；2016年，大量高價(jià)合同到期，礦山無(wú)力在當(dāng)時(shí)價(jià)格水平維持生產(chǎn)，所以盡管價(jià)格一路上漲，但產(chǎn)量在失去高價(jià)合同保護(hù)后反而一路下跌。

高價(jià)長(zhǎng)貿(mào)合同到期后，業(yè)主在現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行采購(gòu)以滿(mǎn)足需求，從2016年到2021年，年度現(xiàn)貨簽約量由2萬(wàn)噸上漲至3.7萬(wàn)噸，正是高價(jià)長(zhǎng)貿(mào)合同到期，業(yè)主不得不在現(xiàn)貨市場(chǎng)采購(gòu)（在當(dāng)時(shí)價(jià)格水平無(wú)法簽訂長(zhǎng)期合同），導(dǎo)致現(xiàn)貨簽約量上漲，帶動(dòng)了現(xiàn)貨價(jià)格上漲，進(jìn)而拉動(dòng)長(zhǎng)貿(mào)價(jià)格上漲，天然鈾市場(chǎng)開(kāi)始復(fù)蘇。

2020年、2021年，現(xiàn)貨簽約量連續(xù)兩年超過(guò)長(zhǎng)貿(mào)簽約量，這意味著越來(lái)越多的長(zhǎng)貿(mào)合同已經(jīng)結(jié)束，更多的核電業(yè)主開(kāi)始在現(xiàn)貨市場(chǎng)采購(gòu)天然鈾。

根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)，上一波長(zhǎng)貿(mào)合同簽約高峰是2012年（當(dāng)時(shí)天然鈾價(jià)格跌至50美元，很多核電業(yè)主抄底），這些合同周期往往是10年，這意味著如果價(jià)格不復(fù)蘇至礦山能接受、并且愿意維持長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)的水平，大家不得不依靠現(xiàn)貨市場(chǎng)配置資源，現(xiàn)貨價(jià)格就會(huì)繼續(xù)上漲，并帶動(dòng)長(zhǎng)期價(jià)格上漲。

目前，長(zhǎng)期合同的簽約量仍然增長(zhǎng)不大，這意味著鈾價(jià)尚未達(dá)到生產(chǎn)商能夠維持持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)的水平，所以我們認(rèn)為天然鈾行業(yè)的復(fù)蘇方興未艾。

（來(lái)源：中廣核礦業(yè)）

鈾周期重啟也增強(qiáng)了相關(guān)礦企的長(zhǎng)期價(jià)值，而中廣核礦業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)、銷(xiāo)售價(jià)格高及權(quán)益產(chǎn)量增速快這三大亮點(diǎn)使其脫穎而出。

此外，公司與11家投資人簽訂了定向增發(fā)協(xié)議，資本結(jié)構(gòu)有所增強(qiáng)。還在去年進(jìn)入了全部的天然鈾ETF，并被納入了MSCI的中國(guó)小型股指數(shù)，表明公司在一定程度上獲得了資本市場(chǎng)認(rèn)可。

中廣核礦業(yè)目前擁有3個(gè)在產(chǎn)鈾礦、2個(gè)待開(kāi)發(fā)鈾礦，分別位于哈薩克斯坦和加拿大。2021年7月，中廣核礦業(yè)完成對(duì)中門(mén)庫(kù)杜克鈾礦（在產(chǎn)）及扎爾巴克鈾礦（可研）49%權(quán)益并購(gòu)。2021年12月，扎礦地下資源使用合同獲批，預(yù)計(jì)將于2025年達(dá)產(chǎn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為750噸鈾/年。當(dāng)前公司旗下礦山產(chǎn)能利用率為80%，根據(jù)目前的生產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)將于2024年恢復(fù)100%產(chǎn)能，未來(lái)有望在2025年實(shí)現(xiàn)1936噸鈾的產(chǎn)能。

三、問(wèn)答環(huán)節(jié)

1、對(duì)于天然鈾價(jià)格走勢(shì)怎么看？以及鈾價(jià)波動(dòng)對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)的影響？

答：天然鈾價(jià)格取決于供需關(guān)系的變化。根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，可以看到天然鈾的需求在核電的推動(dòng)下逐步上升，供給端主要產(chǎn)鈾國(guó)總量未來(lái)會(huì)有下降趨勢(shì)，因此需求缺口會(huì)進(jìn)一步增大。如果要彌補(bǔ)這一缺口，就需要更多天然鈾廠(chǎng)商加大投資、提前布局，因此，我們對(duì)于天然鈾的價(jià)格判斷比較樂(lè)觀(guān)。

至于鈾價(jià)對(duì)于公司業(yè)績(jī)的影響來(lái)自?xún)刹糠?。投資收益部分和貿(mào)易部分，可以通過(guò)兩部分利潤(rùn)對(duì)沖平抑鈾價(jià)的波動(dòng)帶來(lái)的影響，實(shí)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

2、公司跟集團(tuán)之間銷(xiāo)售鈾的包銷(xiāo)價(jià)格是否會(huì)根據(jù)現(xiàn)貨價(jià)格調(diào)整？調(diào)整機(jī)制是怎樣的？是否存在價(jià)格天花板？

答：包銷(xiāo)協(xié)議是以長(zhǎng)貿(mào)價(jià)格作為調(diào)整基準(zhǔn)，根據(jù)港交所規(guī)則，這個(gè)銷(xiāo)售協(xié)議屬于關(guān)聯(lián)交易，需要每三年一簽，能夠使其體現(xiàn)市場(chǎng)最新情況。每次重新簽訂都要報(bào)給獨(dú)立股東大會(huì)來(lái)審批，確保上市公司的利益會(huì)得到充分保護(hù)。現(xiàn)在的銷(xiāo)售協(xié)議是前年簽訂，今年年底到期。目前正在制定未來(lái)三年的銷(xiāo)售協(xié)議。

價(jià)格機(jī)制是基于長(zhǎng)期指數(shù)計(jì)算出來(lái)的，它有封頂也有保底，但封頂價(jià)和保底價(jià)都不是固定數(shù)字，也是根據(jù)市場(chǎng)指數(shù)計(jì)算得來(lái)的，都能上下浮動(dòng)，是為了同時(shí)保護(hù)上市公司和采購(gòu)方的雙方利益。

3、請(qǐng)問(wèn)需求長(zhǎng)期大于供給，為何之前鈾礦價(jià)格還是有回落？

答：可以看到2011-2016年，核電需求一路回升，但價(jià)格從72美元/磅降低到了17美元/磅。是因?yàn)?011年那段時(shí)間，鈾價(jià)處于高峰期，很多核電業(yè)主擔(dān)心鈾價(jià)繼續(xù)上漲，簽訂了很多高價(jià)鈾的長(zhǎng)期協(xié)議，時(shí)間一般是十年左右。福島核事故后，那些合同依舊繼續(xù)執(zhí)行，也意味著這些核電業(yè)主仍然要以高價(jià)購(gòu)買(mǎi)鈾。對(duì)于鈾廠(chǎng)商來(lái)說(shuō)，有足夠動(dòng)力去繼續(xù)加大生產(chǎn)，這也是為什么鈾價(jià)跌了但產(chǎn)量還在升高的原因。總的來(lái)說(shuō)，就是因?yàn)榈V山并沒(méi)有真正把生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品全都拿到市場(chǎng)上來(lái)賣(mài)，而是把大部分產(chǎn)品全都用來(lái)履約自己以前簽訂的那些高價(jià)的合同。

4、能否詳細(xì)的介紹一下中廣核礦業(yè)和卡梅科的對(duì)比情況？

答：我們一直是和卡梅科、哈薩克原子能工業(yè)公司對(duì)標(biāo)的。雖然，公司目前在資源量上與卡梅科均有差距，但公司的盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量還是可觀(guān)的。

從三個(gè)點(diǎn)來(lái)看：資源儲(chǔ)備規(guī)模；生產(chǎn)成本；銷(xiāo)售價(jià)格。

中廣核礦業(yè)現(xiàn)在的權(quán)益儲(chǔ)量大概就是四、五萬(wàn)噸，大概是另外兩家的十分之一左右，因?yàn)檫@兩家公司分別位于哈薩克和加拿大，資源稟賦極好，同時(shí)國(guó)家又有很好的政策保護(hù)，這個(gè)是必須要去正視的一件事情。

然后看成本，中廣核礦業(yè)在產(chǎn)的項(xiàng)目，都是和哈薩克原子能工業(yè)公司一起的，屬于是我們的聯(lián)營(yíng)企業(yè)或者合營(yíng)企業(yè)。生產(chǎn)成本不到20美元每磅，和哈薩克原子能工業(yè)公司并列全球最低。有兩個(gè)原因：

第一，其生產(chǎn)工藝CAPEX非常小，安全環(huán)保，是通過(guò)布置不同功能的鉆孔，注入酸液，并對(duì)浸出液通過(guò)后續(xù)的物理、化學(xué)處理流程完成生產(chǎn)，但是這種生產(chǎn)工藝不是在所有的地方都適用。它對(duì)地理?xiàng)l件有非常苛刻的要求，下面要有底板，防止酸液無(wú)限的下滲。上面有一個(gè)頂板，防止這個(gè)酸液承壓冒到地表污染環(huán)境。中間這個(gè)礦體還要是那種疏松的砂巖。而且還要求下面不能有太多的雜質(zhì)。這種非常獨(dú)特的地質(zhì)要求，決定了目前全世界只有在哈薩克能夠大規(guī)模的使用地浸這種生產(chǎn)方式。

第二個(gè)原因更關(guān)鍵，哈薩克貨幣近年來(lái)持續(xù)貶值。2010年左右哈國(guó)貨幣堅(jiān)戈的匯率約為120-150堅(jiān)戈兌1美元。今年以來(lái)曾跌到500堅(jiān)戈，現(xiàn)在大概在450-470。天然鈾銷(xiāo)售國(guó)際定價(jià)都是以美元定價(jià)，所以旗下企業(yè)的收入以美元計(jì)，大部分成本以堅(jiān)戈計(jì)。因此礦山也受益于貶值，礦山成本達(dá)到十幾美元/磅。這個(gè)也是其他國(guó)家不具備的一個(gè)條件。

最后看銷(xiāo)售價(jià)格。去年我們實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售價(jià)格大概是39.79美元/磅。比哈原工高20%，比卡梅科高15%左右。

總的來(lái)說(shuō)，我們量不如另外兩家公司，但成本和銷(xiāo)售價(jià)格都有很大的競(jìng)爭(zhēng)力，所以中廣核礦業(yè)應(yīng)該是一個(gè)小而精的公司。

另外我們的權(quán)益量未來(lái)還有很大的成長(zhǎng)空間。因?yàn)橹袕V核礦業(yè)與同業(yè)相比，最大的一個(gè)不同就是，我們是全球唯一一個(gè)背靠核電的生產(chǎn)商。這個(gè)給我們帶來(lái)的核心的優(yōu)勢(shì)是巨大的內(nèi)部市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。有了這個(gè)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)之后，全球天然鈾生產(chǎn)商希望找一個(gè)合作伙伴的時(shí)候，會(huì)優(yōu)先考慮礦業(yè)公司這樣擁有增量市場(chǎng)的廠(chǎng)商，因?yàn)槟没貋?lái)的產(chǎn)品放在自己的反應(yīng)堆就用掉了，不會(huì)拿到國(guó)際市場(chǎng)上銷(xiāo)售與其他同業(yè)公司形成競(jìng)爭(zhēng)。

第二，這個(gè)優(yōu)勢(shì)決定了我們的資源規(guī)模還有很大的增長(zhǎng)潛力。中廣核礦業(yè)大股東希望中廣核礦業(yè)能夠去掌握更多的資源，目前中廣核礦業(yè)只有四萬(wàn)噸的資源儲(chǔ)備，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以滿(mǎn)足未來(lái)中國(guó)能源發(fā)展核電發(fā)展的需要。

5、公司在并購(gòu)方面有沒(méi)有一個(gè)五年的規(guī)劃？

答：對(duì)于長(zhǎng)期并購(gòu)計(jì)劃，我們目前產(chǎn)能利用率為80%，每年產(chǎn)能1600噸不到，著眼于國(guó)家核電發(fā)展，十四五計(jì)劃核電要有7000萬(wàn)千瓦的裝機(jī)量，根據(jù)核能行業(yè)協(xié)會(huì)和第三方預(yù)測(cè)，十五五會(huì)到1億千瓦裝機(jī)量，十六五要有1.5億千瓦裝機(jī)量。意味著十四五需要約1.4萬(wàn)噸天然鈾，到2030年需要約2萬(wàn)噸、2035年需要約3萬(wàn)噸。我們目前的產(chǎn)能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以供應(yīng)。未來(lái)我們的戰(zhàn)略指引就是，盡可能的去滿(mǎn)足我們國(guó)家天然鈾的供應(yīng)安全。