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銀行所在區(qū)域與α屬性強相關，布局在經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的銀行，可長期與區(qū)域經(jīng)濟共成長，享受人口聚集和產業(yè)投資帶來的巨大增量，在“穩(wěn)增長”政策引導下更是如此。

本刊特約作者 劉鏈/文

3月25日，央行公布2021年四季度金融機構評級結果。大部分機構在安全邊界內（1-7級），高風險機構（8-D級）連續(xù)六個季度下降，較峰值壓降過半，現(xiàn)有316家高風險機構總資產僅占銀行業(yè)總資產的1%。

從機構類型看，高風險機構主要分布在農村金融機構和城商行。大型銀行（24家，資產占比71%）評級結果最好。中小銀行中：外資銀行、民營銀行的評級結果較好無高風險機構；城商行中有10%的機構為高風險機構，資產占全部城商行的3%；農合機構（包括農村商業(yè)銀行、農村合作銀行、農信社）和村鎮(zhèn)銀行風險最高，高風險機構數(shù)量分別為186家和103家，資產分別占本類型機構的5%、7%。

從地區(qū)分布來看，存量高風險機構數(shù)量呈現(xiàn)區(qū)域集中特點。全國11個?。ㄊ小^(qū)）已無高風險機構，13個?。ㄊ?、區(qū)）高風險機構為個位數(shù)。存量高風險機構主要集中在四個省份。據(jù)此前央行《中國金融穩(wěn)定報告2021》，截至2Q21遼寧、甘肅、內蒙古、河南、山西、吉林、黑龍江等省份高風險機構數(shù)量較多。

從發(fā)布年報的銀行來看，業(yè)績優(yōu)異，資產質量改善。多數(shù)上市行營收穩(wěn)健增長，凈利潤增速較高；主要驅動項包括規(guī)模、非息收入及撥備反哺，凈息差仍有壓力，各家銀行主要通過資產負債結構優(yōu)化維持息差平穩(wěn)。資產質量指標邊際改善，房地產領域風險可控；撥備覆蓋水平進一步提升。

從政策面看，考慮到當前國內經(jīng)濟壓力，預計穩(wěn)增長政策有望在地產和基建投資方面持續(xù)發(fā)力，帶動市場預期修復。從基本面來看，行業(yè)業(yè)績有確定性，潛在不良壓力不大，財管管理業(yè)務轉型加速將貢獻新的利潤增長點。從資金面看，機構重倉持有板塊比重在歷史較低水平，進一步減配空間不大。當前板塊僅0.59倍靜態(tài)PB估值，處歷史低位?；诖?，寬信用政策持續(xù)發(fā)力，銀行板塊估值修復行情值得期待。

銀行基本面平穩(wěn)

截至3月27日，A 股共有5家上市銀行披露了2021年年報，申港證券針對5家上市銀行進行分析，歸母凈利潤實現(xiàn)高速增長，銀行年報陸續(xù)披露提振市場信心。

2021年，5家銀行營收增速較2021年三季度均有所提升，且個股分化較大，具體來看，招商銀行營收同比增速位列首位，達到14%，其次為平安銀行和興業(yè)銀行，營收同比增速分別為10.3%和8.9%。而青島銀行和中信銀行營收同比增速相對較低，分別為5.6%和 5%。其中，4家上市銀行2021年歸母凈利潤增速較2021年三季度提升，超市場預期。個股分化較大，具體來看，平安銀行歸母凈利潤增速較快，達到25.6%，主要由資產減值準備因素驅動，其次為興業(yè)銀行和招商銀行，歸母凈利潤同比增速分別為24.1%和23.2%。

我們對5家上市銀行進行業(yè)績歸因：歸母凈利潤的同比高增主要是由資產減值準備因子驅動，其中，興業(yè)銀行資產減值準備對歸母凈利潤的貢獻達到22.8%，招商銀行資產減值準備對歸母凈利潤的貢獻最少，為8.2%。

5家上市銀行凈息差同比均下降，凈息差對歸母凈利潤的貢獻均為負，其中招商銀行凈息差同比僅下降1BP，凈息差因子僅拖累歸母凈利潤的-0.3%，主要源于招商銀行負債端成本管控能力較強。

從資產負債結構分析角度來看，大部分銀行貸款規(guī)模和存款規(guī)模增速下滑。3家銀行2021年資產規(guī)模和貸款規(guī)模增速較2021年三季度下滑。具體來看，僅招商銀行和青島銀行資產規(guī)模和貸款規(guī)模增速環(huán)比增長，其余3家銀行均下滑。3家銀行2021年負債規(guī)模和存款規(guī)模增速較2021年三季度下滑。具體來看，僅招商銀行和青島銀行負債規(guī)模和存款規(guī)模增速環(huán)比增長，其余3家銀行均下滑。

從資產質量角度來看，撥備具備釋放利潤的空間。資產質量持續(xù)好轉，但仍存在結構性風險。從不良貸款率和撥備覆蓋率角度來看，5家上市城商行不良貸款率均環(huán)比小幅下行。除中信銀行外，其余4家上市銀行撥備覆蓋率均環(huán)比回升，表明資產質量出現(xiàn)好轉，撥備更加夯實。從不良貸款的先行指標關注貸款率來看，除中信銀行外，其余4家銀行關注貸款率出現(xiàn)不同幅度的上升，說明部分銀行資產質量仍存在一定的潛在風險。

從撥備計提的角度來看，5家銀行撥備計提均驅動業(yè)績正增長，撥備具備釋放利潤的空間。近期政策持續(xù)釋放出維穩(wěn)的基調，加之房地產政策邊際微調，后續(xù)銀行業(yè)經(jīng)營環(huán)境或持續(xù)向好，資產質量潛在風險下降，撥備具備釋放利潤的空間。

從已披露的上市銀行年報來看，銀行資產質量持續(xù)好轉，但仍存在結構性風險，后續(xù)隨著政策執(zhí)行逐漸落地，房地產政策寬松預期逐漸升溫，經(jīng)濟穩(wěn)增長預期得到強化，銀行資產質量預期將持續(xù)提升。

透過經(jīng)營指標來看，上市銀行基本面保持平穩(wěn)。大部分上市銀行營收和利潤增速較前三季度進一步有所提升，我們認為主要歸因于規(guī)模增速的環(huán)比提升和息差表現(xiàn)的企穩(wěn)。資產質量方面，房地產和零售非按揭相關貸款有一定的風險暴露，不良生成壓力邊際抬升，但上市銀行不良處置力度加大，整體不良率仍在改善，絕對水平處在較低水平。撥備計提充足，撥備覆蓋率進一步提升，顯示行業(yè)風險抵御能力加強。

展望2022年，穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼，重點圍繞地產糾偏維穩(wěn)和加大基建投資兩個重點方向托底經(jīng)濟，呵護銀行經(jīng)營環(huán)境，我們預計銀行基本面仍有望保持穩(wěn)健。量的方面，寬信用的政策要求下，后期隨著基建項目加快落地，有望支撐信貸平穩(wěn)增長。息差方面，資產端仍有下行壓力，但監(jiān)管對高息攬儲行為的規(guī)范仍在持續(xù)，銀行負債端成本有望進一步改善，支撐息差表現(xiàn)保持相對平穩(wěn)。在資產質量方面，行業(yè)整體不良包袱在過去3-4年中化解充分，預計不良生成壓力可控。綜合來看，預計2022年上市銀行凈利潤增長仍能延續(xù)較好表現(xiàn)。

銀行的區(qū)域性機會

政府工作報告明確擴信貸、穩(wěn)增長，“量價”筑牢銀行β。2022年政府工作報告明確全年經(jīng)濟增速目標為5.5%，該目標超2020-2021年GDP復合增速5.1%，同時公布2022年地方政府專項債目標為3.65萬億元，與2021年持平，從2022年1-2月地方債發(fā)行額來看，明顯超出2021年同期，呈現(xiàn)財政前置特點；政府工作報告新增“擴大新增貸款規(guī)模”的表述，基于此，預計5.5%的較高增速后續(xù)將更多依靠信貸拉動，信貸放量可期，筑牢銀行β屬性。

此外，“價”上也呈現(xiàn)邊際利好，比如本次政府工作報告并未提及“金融讓利”，對于銀行穩(wěn)定凈息差帶來較大的有利條件；對國有大行普惠小微的增長目標亦有淡化，此前存在部分銀行為完成普惠小微考核、擾亂市場的現(xiàn)象，政策逐步退出可為市場良性競爭讓出空間，特別是小微定價上，利好優(yōu)質股份制銀行和城商行、農商行。

隨著房地產風險緩釋工具的增加，居民住房剛需繼續(xù)得以保障。在符合“房住不炒”的前提下，無論是開發(fā)貸還是居民住房貸款都出現(xiàn)政策寬松信號。在開發(fā)貸方面，央行及銀保監(jiān)會于2月9日發(fā)布《關于保障性租賃住房有關貸款不納入房地產貸款集中度管理的通知》，明確保障性租賃住房項目有關貸款不納入房地產貸款集中度管理；銀行放出維穩(wěn)房市的強烈信號，2月以來，招商銀行、興業(yè)銀行等相繼啟動房地產并購融資計劃，緩釋房地產風險工具逐漸增多，房地產風險有望加速出清，行業(yè)將邁入健康發(fā)展良性循環(huán)。在居民住房貸款方面，保障性租賃住房多次寫入政策文件，3月5日發(fā)布的政府工作報告提到，繼續(xù)保障好群眾住房需求，堅持租購并舉，“穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期”，預計個人住房貸款（按揭貸和消費貸）將因租房市場的發(fā)展而直接受益，為銀行信貸帶來增量。

3-4月，銀行業(yè)績密集發(fā)布，得益于優(yōu)異基本面的支撐，期待估值反轉。從2021年業(yè)績快報來看，銀行業(yè)優(yōu)秀的基本面得以確定，14家銀行的ROE較2020年全年有所提升，突出的業(yè)績?yōu)殂y行估值提供支撐。3月至4月，銀行業(yè)績會議陸續(xù)召開，市場重點關注的資產質量及銀行轉型進展消息陸續(xù)放出，有望在投資面帶來邊際改善。截至3月4日，銀行板塊PB為0.57倍，處于歷史較低水平，估值的階段性反轉值得期待；市場整體的悲觀情緒發(fā)酵下，銀行作為權重板塊的護盤作用將逐漸凸顯。

重點區(qū)域信貸需求旺盛，可優(yōu)選銀行板塊具有強α屬性個股。銀行所在區(qū)域與α屬性強相關，布局在經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的銀行，可長期與區(qū)域經(jīng)濟共成長，享受人口聚集和產業(yè)投資帶來的巨大增量，在“穩(wěn)增長”引導下更是如此。如經(jīng)濟發(fā)達的江浙地區(qū)、珠三角和成渝地區(qū)的省市，在2021年四季度貸款增量上躋身全國前十，存貸需求旺盛，為銀行凈利息收入打開增長空間；經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)亦是我國財富人群聚集之地，為銀行財富管理等新興賽道打開空間。頭部股份行和城商行的共同點是布局在優(yōu)質區(qū)域，如招商銀行、興業(yè)銀行、寧波銀行、江蘇銀行等，不僅在2020年展現(xiàn)穿越周期的能力，且在高基數(shù)下實現(xiàn)2021年的亮眼業(yè)績，α屬性極強，因此，區(qū)域是把握銀行板塊結構性機會的一大考慮因素。

房地產風險暴露充分

國盛證券對6家披露年報或召開業(yè)績會的國有大行+股份制銀行（交通銀行、招商銀行、平安銀行、興業(yè)銀行、中信銀行、光大銀行）進行了詳細的分析，就各家銀行對房地產、零售（信用卡等）、信貸投放等熱點問題進行了梳理。

在房地產方面，不良有所暴露，但已經(jīng)在積極摸排管控，相關撥備計提較為充分。從規(guī)模來看，4家股份制銀行（除光大銀行外）均披露2021年末房地產表內外擔險及非擔險資產規(guī)模，部分銀行正在逐步壓縮相關規(guī)模。1.表內對公承擔信用風險的業(yè)務（涉及信貸、自營債券及非標投資等）：A.整體規(guī)模占比相對有限。其中，平安銀行占總資產比例為6.93%，其余3家銀行基本在5%左右（招商銀行5.53%、興業(yè)銀行4.67%、中信銀行4.94%）。B.對公貸款：平安銀行對公貸款規(guī)模接近2900億元，占貸款整體比例9.43%；其次是興業(yè)銀行（占比7.61%）和招商銀行（7.21%）。交通銀行、光大銀行和中信銀行占比在6%左右，相對較少。2.表外不承擔信用風險的業(yè)務（理財資金出資、委托貸款、合作機構管理代銷信托及基金、主承銷債務融資工具等）：招商銀行規(guī)模較高（4121億元），但占總資產比例不到4.5%，且正在壓縮，比年初有1069億元的下降，其中有2/3為理財資金投資及信托等私行產品代銷。平安銀行、興業(yè)銀行和中信銀行規(guī)模占比分別為2.45%、1.51%和1.51%（中信銀行表外規(guī)模也較年初壓縮了342億元）。

在風險暴露方面，不良略有提升，但撥備計提充足，且項目絕大部分以一二線城市為主。1.隨行業(yè)風險上升，不良有一定暴露：A.表內對公貸款：5家股份制銀行對公地產不良率均較上年末有一定比例的上升，中信銀行不良率最高3.63%，其余均在1.5%以下，招商銀行、光大銀行、興業(yè)銀行和平安銀行分別為1.41%、1.23%、1.08%和0.22%。而交通銀行不良率為1.25%，較上年末下降0.1pc，風險控制較好。B.表外業(yè)務：部分代銷業(yè)務涉及違約，比如招商銀行信托等產品中，涉及華夏幸福和恒大集團的部分項目；以及平安銀行涉及寶能、華夏幸福等的相關業(yè)務有違約，但已經(jīng)積極落實代銷人的義務，敦促發(fā)行人進行風險處置。2.各家銀行已經(jīng)提前應對風險暴露，撥備計提充分。招商銀行和中信銀行房地產行業(yè)的撥貸比均為整體的2倍以上，預計分別超過8%和6%；興業(yè)銀行對公地產融資撥備覆蓋率305.14%，高于公司整體撥備覆蓋率36pc。3.項目資質較好，抵押充分。各家銀行地產項目80%以上集中在一二線城市，且大部分抵押充分。比如招商銀行純信用類項目占比僅為1.4%，且主要是A類優(yōu)質客戶，八成以上項目貨值對融資覆蓋倍數(shù)在1.5倍以上。各家銀行對于地產項目已經(jīng)進行了全面排查，相應風控政策已經(jīng)在積極調整，比如客戶白名單制、分類分層授信、一戶一策管控等。

銀行未來對于地產業(yè)務的思路：對公方面：優(yōu)質地產公司仍會積極合作，如參與并購貸款，有助于行業(yè)風險化解。比如交通銀行已經(jīng)與五礦地產有限公司簽署了100億元的并購融資戰(zhàn)略合作協(xié)議，與美的置業(yè)簽署了90億元的并購融資戰(zhàn)略合作協(xié)議。按揭方面：近期由于需求不足，增長相對較弱，未來將密切關注一二手房銷售情況。

從零售業(yè)務來看，未來仍將是銀行重點投放的方向，口徑調整影響信用卡逾期指標有一定波動，但2021年趨勢仍整體向好，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

一是資產質量：信用卡有一定波動。各家銀行零售整體的不良率仍保持相對穩(wěn)定，部分銀行有所改善（其中交通銀行和招商銀行的零售不良率僅為0.84%和0.81%，在上述銀行中最低）。由于監(jiān)管規(guī)定，各家銀行在四季度對信用卡逾期認定時點提前（招商銀行在三季報已經(jīng)有所調整），逾期相關指標有一定提升。但剔除這一因素來看，招商銀行、興業(yè)銀行均表示信用卡資產質量總體趨勢向好，不良貸款生成率、新發(fā)生不良貸款金額均同比顯著回落。

二是投放情況：6家銀行2021年零售貸款增量占貸款增量比例為49.8%，較2020年提升0.44pc。其中，新增按揭占貸款增量比例為19.1%，受集中度管理的約束，較2021年下降7.6pc，而消費類貸款比例有所提升，如信用卡新增投放占貸款增量比例為10.22%，較2021年提升近7pc（2020年受疫情影響，信用卡增速較弱）。2022年，預計零售貸款仍將是各家銀行投放的重點，部分銀行采取相關措施促進規(guī)模增長，如招商銀行對信用卡優(yōu)質客戶實行低價政策（利率6%-9%），也加大了訂單類的產品（汽車分期等）。

對于一季度的情況，1-2月信用卡業(yè)務仍表現(xiàn)較好，平安銀行前兩個月信用卡收入增速20%+，招商銀行資產質量也處于相對平穩(wěn)的趨勢。我們預計，3月以來，疫情出現(xiàn)反復，可能會對全行業(yè)資產質量出現(xiàn)一定波動，但參考2020年疫情，預計風險可控，且部分銀行（如招商銀行和平安銀行）已經(jīng)加強了信用卡優(yōu)質客群的拓展和營銷，預計影響相對有限。

信貸需求及規(guī)劃：各家銀行開門紅進展順利，未來穩(wěn)增長背景下，預計需求將逐步釋放。

從總量上看：各家銀行2022年全年信貸增量不低于2021年，與我們前期調研了解趨勢一致?？紤]到兩會明確2022年要“擴大新增貸款規(guī)模”，預計2022年全行業(yè)貸款投放將不低于20萬億元（2021年規(guī)模），這將對2022年社融形成有力支撐。部分地區(qū)（長三角等）信貸需求相對旺盛，如交通銀行聚焦長三角戰(zhàn)略發(fā)展，前兩個月信貸增長較快。從投放方向看，對公方面，預計新基建與傳統(tǒng)基建、綠色金融、制造業(yè)（尤其是新興產業(yè)）等為投放重點。零售方面，各家銀行仍保持較高的投放力度，兩家龍頭銀行（招商銀行和平安銀行）預計零售投放增量仍在60%以上，此外，交通銀行和興業(yè)銀行也將提升零售占比。從需求方面看，部分股份制銀行反映當前信貸需求不是很旺盛，這與我們跟蹤的票據(jù)利率反映趨勢一致，3月至今，3個月期國有大行+股份制銀行、城商行利率分別為1.90%和2.07%，分別環(huán)比上個月下降22BP和24BP，反映信貸需求相對較弱。對于未來，預計隨著國內穩(wěn)增長逐步落地后，實體經(jīng)濟的需求有望逐步釋放。

從凈息差來看，2022年仍有壓力，但預計幅度收窄，各家銀行積極優(yōu)化資負結構，保持息差穩(wěn)定。這與我們前期調研的趨勢基本一致，資產端，LPR下行對于貸款利率仍有一定壓力；負債端，各家銀行對于核心存款的競爭激烈，存款成本較為剛性，但預計存款自律定價機制釋放的紅利仍將形成一定對沖。同時，銀行也表示，將努力通過結構優(yōu)化來保持息差穩(wěn)定，如資產端，提升零售貸款的占比；負債端，加強低成本結算性存款的沉淀。而這將取決于各家銀行對于客戶的經(jīng)營能力，預計息差表現(xiàn)仍將分化，客戶綜合經(jīng)營能力較強的銀行，凈息差仍能保持優(yōu)于同業(yè)。