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整體上看權(quán)益的吸引力較債券要大。

隨著疫情的不斷蔓延，國內(nèi)國際的資本市場波動(dòng)頻繁，全球主要經(jīng)濟(jì)體采取的寬松對(duì)沖措施更加速了利率的下降。

低利率背景下權(quán)益投資的價(jià)值是否正在凸顯?銀保監(jiān)會(huì)優(yōu)化保險(xiǎn)公司配置權(quán)益類資產(chǎn)的彈性和靈活性，會(huì)給股市帶來多少增量資金?保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司將怎樣調(diào)整權(quán)益資產(chǎn)配置?保險(xiǎn)資管產(chǎn)品走向前臺(tái)與銀行理財(cái)子公司同臺(tái)競技，優(yōu)勢體現(xiàn)在哪些方面?

近日，合眾資產(chǎn)管理股份有限公司總經(jīng)理時(shí)寶東就上述問題接受第一財(cái)經(jīng)專訪。時(shí)寶東認(rèn)為，從中長期來看，險(xiǎn)資權(quán)益投資松綁為我國資本市場的發(fā)展提供了長期穩(wěn)定的資金來源，但短期內(nèi)對(duì)股市影響不大。下半年整體看，權(quán)益的吸引力較債券要大。

險(xiǎn)資權(quán)益投資松綁對(duì)股市短期影響不大

醞釀許久的《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)配置監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》(下稱“《通知》”)終于出爐?！锻ㄖ穼?duì)險(xiǎn)企的權(quán)益類資產(chǎn)投資監(jiān)管比例進(jìn)行差異化設(shè)置，最高能夠達(dá)到上季末總資產(chǎn)的45%。

具體而言，上季末綜合償付能力充足率分為不同的檔次，即不足100%、100%~150%、150%~200%、200%~250%、250%~300%、300%~350%以及350%以上，其權(quán)益類資產(chǎn)投資余額占本公司上季末總資產(chǎn)的比例上限分別為10%、20%、25%、30%、35%、40%、45%;當(dāng)償付能力不足100%的時(shí)候不能開展權(quán)益投資項(xiàng)目。

《通知》落地后，市場分析認(rèn)為，此舉可賦予險(xiǎn)資更大的資產(chǎn)配置選擇空間，并給股市帶來一些增量資金，長期利好意義明顯大于短期效果。

時(shí)寶東認(rèn)為，《通知》是分類監(jiān)管思路的一個(gè)體現(xiàn)。“對(duì)于那些償付能力強(qiáng)，保險(xiǎn)合同履行能力高、運(yùn)營穩(wěn)健、依規(guī)守法的保險(xiǎn)公司開展權(quán)益投資的空間更高，權(quán)益資產(chǎn)配置的靈活性也更強(qiáng)。”

雖然，有保險(xiǎn)公司權(quán)益性資產(chǎn)比例已接近此前30%上限，但目前大多數(shù)險(xiǎn)企的權(quán)益性資產(chǎn)投資比例離此前30%的上限仍有空間，投資策略相較謹(jǐn)慎，權(quán)益性資產(chǎn)配置普遍較少。

“短期而言，對(duì)保險(xiǎn)資金進(jìn)入股市影響并不很大。”時(shí)寶東分析稱，一方面，對(duì)于少量償付能力比較緊的公司而言，權(quán)益投資比例上限會(huì)有所下調(diào);另一方面，考慮到股票市場波動(dòng)性相對(duì)更高等自身特點(diǎn)，保險(xiǎn)公司對(duì)其的配置本身也不會(huì)特別高，投資比例上限的調(diào)整短期內(nèi)對(duì)大部分保險(xiǎn)公司股票投資行為不會(huì)產(chǎn)生較大的影響。從中長期來看，對(duì)于償付能力較高的保險(xiǎn)公司，權(quán)益資產(chǎn)的配置空間擴(kuò)大之后，權(quán)益投資將成為保險(xiǎn)資產(chǎn)公司資產(chǎn)配置的一個(gè)非常重要的標(biāo)的。

時(shí)寶東認(rèn)為，目前股票一直是大部分保險(xiǎn)公司的標(biāo)準(zhǔn)配置品種之一，《通知》發(fā)布后，保險(xiǎn)公司對(duì)權(quán)益投資的重視程度將進(jìn)一步提升，股票作為權(quán)益投資中定價(jià)透明、流動(dòng)性良好的投資品種，在保險(xiǎn)公司大類資產(chǎn)配置中將承擔(dān)日益重要的角色。此外，《通知》事實(shí)上鼓勵(lì)了償付能力較高、投資穩(wěn)健、管理規(guī)范的保險(xiǎn)公司可以加大權(quán)益資產(chǎn)配置比例，中長期來看，為我國資本市場的發(fā)展提供了長期穩(wěn)定的資金來源。

下半年權(quán)益投資吸引力大過債券

受疫情影響，今年以來，A股市場整體呈震蕩走勢。步入7月，市場交投情緒活躍，A股市場更是出現(xiàn)持續(xù)走高的態(tài)勢，近兩周，A股則接連多日出現(xiàn)調(diào)整態(tài)勢牢牢占據(jù)資本市場“C位”。

“近期場外資金入市的跡象較明顯，但與2014-2015年的情形有著本質(zhì)區(qū)別。”時(shí)寶東對(duì)記者表示，一方面本輪主要是通過申購基金的形式入市，而2014-2015年主要是散戶通過場外配資加杠桿的方式;另一方面，從基本面上看，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向已明確，而上一輪沒有基本面的支撐，主要是上市公司講并購、外延式擴(kuò)張的故事。因此資本市場雖近期有所波動(dòng)，但仍然比較健康，中長期的機(jī)會(huì)仍較明顯。

數(shù)據(jù)顯示，截至2020年5月底，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)到19.6萬億，其中投資股票和基金的規(guī)模達(dá)到2.6萬億元左右。而在當(dāng)前受疫情等多種因素影響的背景下，市場出現(xiàn)短期震蕩的特殊時(shí)期，保險(xiǎn)資金作為權(quán)益市場的重量級(jí)機(jī)構(gòu)投資人，一舉一動(dòng)也牽動(dòng)市場神經(jīng)。

基于此，下半年，合眾資產(chǎn)將如何把握后疫情時(shí)期保險(xiǎn)資金的投資機(jī)遇?

時(shí)寶東表示，下半年行業(yè)或板塊配置較上半年均衡些：中長期重點(diǎn)關(guān)注科技、醫(yī)藥和消費(fèi)，這些行業(yè)或板塊代表著中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向，長期增長空間較大、業(yè)績?cè)鲩L的確定性也較強(qiáng);而低估值的金融和周期板塊在二季度經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期的帶動(dòng)下，短期也值得重點(diǎn)投資。

而對(duì)于大類資產(chǎn)配置則關(guān)注貨幣政策的松緊。“下半年上市公司的業(yè)績?cè)鲩L趨勢向上、估值將在高位震蕩，整體上看權(quán)益的吸引力較債券要大。到年底要關(guān)注貨幣政策是否再度收緊，如果收緊將降低權(quán)益?zhèn)}位、適當(dāng)配置固收類產(chǎn)品。”時(shí)寶東稱。

保險(xiǎn)資管與銀行理財(cái)子公司各有所長

近年來，全球主要經(jīng)濟(jì)體都進(jìn)入低利率時(shí)代，受疫情影響，全球主要經(jīng)濟(jì)體基本采取寬松的對(duì)沖措施更加劇了利率的下降。

低利率時(shí)代下，優(yōu)質(zhì)投資資產(chǎn)在內(nèi)涵、定價(jià)等都有了新的變化，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)抓取優(yōu)質(zhì)投資資產(chǎn)的能力顯得至關(guān)重要。特別是，低利率對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自身的經(jīng)營具有沖擊性，而保險(xiǎn)負(fù)債端的成本又具有“剛性”，且追求絕對(duì)收益。如何挖掘好的投資機(jī)會(huì)、抓取優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的并控制風(fēng)險(xiǎn)，成為保險(xiǎn)資管乃至大資管行業(yè)集體面臨的問題。

時(shí)寶東認(rèn)為，保險(xiǎn)資管公司作為險(xiǎn)資運(yùn)作的平臺(tái)，承擔(dān)大類資產(chǎn)配置的職能，積累了這方面的經(jīng)驗(yàn)和人才。未來應(yīng)繼續(xù)發(fā)揮這方面的優(yōu)勢，以其彌補(bǔ)在保險(xiǎn)資管在投資資產(chǎn)獲取方面的相對(duì)不足。

值得注意的是，資管新規(guī)把各種資管機(jī)構(gòu)的競爭地位“拉平”，稀釋了“牌照”優(yōu)勢。資管行業(yè)的競爭從投資能力競爭、負(fù)債端競爭和牌照競爭，將逐步回歸到更加本源的資管能力競爭和負(fù)債端能力的競爭。

在各種類型資管機(jī)構(gòu)中，銀行理財(cái)子公司是“最年輕”的一類。時(shí)寶東認(rèn)為，保險(xiǎn)資管公司與銀行理財(cái)子公司在資金端都具有“天然優(yōu)勢”且相互競爭性不強(qiáng)。

時(shí)寶東告訴記者，銀行理財(cái)子公司借助于母行的實(shí)力，與其他類型資管機(jī)構(gòu)相比，在資金端具有令人較強(qiáng)的優(yōu)勢和能力，具體體現(xiàn)在掌握了規(guī)模最大的個(gè)人和機(jī)構(gòu)客戶資源。此外，銀行理財(cái)子公司可以發(fā)行公募性質(zhì)的產(chǎn)品，而保險(xiǎn)資產(chǎn)管理計(jì)劃被定性為私募性質(zhì)，因此銀行理財(cái)在資金募集能力上面具有相對(duì)優(yōu)勢。“當(dāng)然如果考慮到保險(xiǎn)資管的資金來源于客戶的保險(xiǎn)保障需求“錢包”而非投資“錢包”，因此銀行理財(cái)子公司在資金端的優(yōu)勢對(duì)基金、信托的沖擊相對(duì)更大，而與保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)的競爭性不強(qiáng)。”

時(shí)寶東同時(shí)強(qiáng)調(diào)，保險(xiǎn)資管公司和銀行理財(cái)子公司各有所長，且資金來源、投資標(biāo)的要求等也不盡相同，未來雙方預(yù)計(jì)是合作為主的態(tài)勢。

“從長期來看，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)應(yīng)該立足自身先發(fā)優(yōu)勢和長處，積極儲(chǔ)備人才，在投資資產(chǎn)獲取、風(fēng)控能力、股權(quán)投資能力等方面加強(qiáng)投入，同時(shí)在資金端，加大產(chǎn)品設(shè)計(jì)和開發(fā)能力建設(shè)，加大業(yè)外資金吸引能力，為保險(xiǎn)資金運(yùn)用做好服務(wù)，同時(shí)，融入大資管行業(yè)的競爭和發(fā)展當(dāng)中。”時(shí)寶東稱。