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在全球經(jīng)濟復蘇前景不明朗的背景下，作為資金“避風港”的黃金日漸成為市場的寵兒。

在連續(xù)多日高位盤整后，現(xiàn)貨黃金價格加速上漲。7月27日19時30分，現(xiàn)貨黃金價格于早盤突破2011年9月6日創(chuàng)下的歷史高位1921.15美元/盎司后，最高站上1945.25美元/盎司，日內(nèi)漲幅超2%。

今年以來，國際黃金價格累計上漲25%-26%，國際白銀價格累計下跌27%-28%，國內(nèi)黃金價格累計上漲20%-21%，國內(nèi)白銀價格累計上漲20%-21%。國際國內(nèi)黃金市場呈現(xiàn)震蕩上行走勢，中國黃金價格一度突破400元/克，創(chuàng)歷史新高。

五大因素引起金價大漲

“今年國際金價先抑后揚的‘震蕩大牛’行情，主要由五方面的因素引起。”方正中期期貨研究院院長王駿在接受《國際金融報》記者采訪時表示：

其一，2019年以來美國經(jīng)濟增長速度開始放緩，今年美國失業(yè)率出現(xiàn)大幅反彈，經(jīng)濟增長潛力顯示消退，美元資產(chǎn)對市場的虹吸效應顯著減弱。而隨著美聯(lián)儲停止加息周期，并為了進一步刺激市場轉(zhuǎn)為降息周期時，市場對流動性過度寬裕的擔憂，以及對未來風險資產(chǎn)的不信任，使得黃金迎來快速上漲的良機。

其二，美國帶領(lǐng)西方國家推出史無前例的無限量QE(量化寬松)政策。美聯(lián)儲承諾，將保持每月購買約800億美元美債和400億美元機構(gòu)債和抵押貸款支持證券。在美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行、日本央行等主導的全球?qū)捤韶泿怒h(huán)境，加之全球經(jīng)濟下行的壓力下，黃金還將長期看漲。

其三，全球黃金礦山產(chǎn)能陷入瓶頸，黃金礦山品位下降，新增大型金礦難覓。目前全球黃金礦山的平均成本大概在1100-1200美元/盎司，按照利潤率算，2018-2019年大型黃金礦山的利潤極為有限，部分小型礦山成本破位，而包括我國在內(nèi)的黃金礦石品位不高的國家呈現(xiàn)資源品位繼續(xù)下降、總產(chǎn)量逐年走低的趨勢，這種情況下黃金易漲難跌。

其四，全球央行繼續(xù)增加黃金儲備。世界黃金協(xié)會最新發(fā)布的2020年央行黃金儲備調(diào)研結(jié)果顯示，有20%的國家央行計劃在未來12個月增加黃金儲備，而在2019年的調(diào)研中，這一比例僅為8%。全球各國央行在2018年和2019年購金力度強勁，今年全球央行購金的需求依然會得到支撐。

其五，今年全球市場整體的風險在大大增強，不僅僅是新冠疫情，還包括地緣問題，原油價格大戰(zhàn)、非洲蝗蟲災害、地緣沖突加劇等，可以說2020年唯一確定的就是我們將面臨大量的不確定性，風險資產(chǎn)全面下沉的同時，黃金成為比較少見的多頭品種，其避險需求前所未有的得到體現(xiàn)。

“整體上看，這一輪黃金牛市有五大邏輯，即從貨幣政策來看，美聯(lián)儲從加息周期轉(zhuǎn)為降息周期，對通脹的憂慮為黃金帶來了增量資金;從美國逆全球化和民粹主義盛行，令黃金成為各國貨幣的信用背書，對沖美國“薅羊毛”策略;從供需結(jié)構(gòu)上來看，黃金自身的需求變動有限，而供給將呈現(xiàn)持續(xù)下滑的趨勢，礦產(chǎn)成本擴大，因而黃金上行的邏輯較為確定。”王駿表示。

未來三大投資策略

對于后續(xù)黃金價格走勢，王駿認為，從邏輯上看，歐美流動性放水、中美貿(mào)易摩擦向其余板塊擴散，以及擔憂美股泡沫破裂等多重因素，共同使得資金流入貴金屬板塊，黃金目前是共識性最強的品種。

從絕對價位看，隨著金價突破前高1921美元/盎司，多空雙方面臨著該價位是突破還是回調(diào)的博弈。從目前的資金熱度和投資者心理來說，近期可能上觸或者小幅突破這一點位，但并不排除在此前后盤面出現(xiàn)較大的反復。

從邏輯和相對估值來看，當下的黃金白銀市場是利潤加速和利潤兌現(xiàn)階段，市場的波動可能顯著增加，因而后續(xù)將考驗投資者的承受能力，更適合短線技術(shù)面交易者。從資金熱度上，金價上方還有空間，黃金大概率上觸2000美元/盎司。

那么，普通投資者該如何進行黃金投資?

王駿提到，在牛市行情中，可以采用三大投資策略：

一是采用宏觀對沖的配置策略。因?qū)ζ渌L險資產(chǎn)大幅下挫的擔憂，持有其他品種多頭頭寸的情況下，增配黃金多頭頭寸作為保護性宏觀對沖，比如擔憂股市下挫而增加黃金的多頭頭寸，擔憂地緣政治沖突而增加黃金多頭作為匯率對沖等，宏觀對沖下的投資者增配黃金未必是追求黃金頭寸的收益，而是希望整體收益曲線更加平滑，減少向不利方向變動對自身造成的損失。在2020年2-6月這輪風險資產(chǎn)先抑后揚的“V”型走勢的過程中，在投資組合中增配一定量的黃金可以有效使投資曲線平滑。

二是采用相對收益策略，相比宏觀對沖是更加積極的策略。比如增配黃金多頭的同時，加入其他資產(chǎn)空頭頭寸，對擇時和市場判斷的標準要比宏觀對沖策略高很多。在2-6月份的行情中實際分為兩段，第一段是2月底到3月下旬的風險資產(chǎn)大幅下挫的行情，第二段是3月下旬至6月上旬風險資產(chǎn)集體上漲的行情，在前半段看多黃金看空風險資產(chǎn)的策略能帶來顯著的收益，而后半段則會帶來較大的虧損，因而該套利策略對價格判斷的精度要求高很多。

三是采用抗通脹方式，投資黃金相關(guān)投資品的策略。在金價出現(xiàn)超跌的過程中配置黃金。通脹指標并不等同于CPI指標，更應該考慮市場整體的貨幣投放量。2020年，美聯(lián)儲通過擴表以及增加財政赤字的方式，向市場投放超過2.5萬億美元，美國國債總量已經(jīng)超過26萬億美元。從各國的貨幣增量角度考慮，黃金價格呈現(xiàn)5%-10%或者更高的年化增長是符合實際的。