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前言：

從單品規(guī)格化轉(zhuǎn)變

大葉園林選擇走自主創(chuàng)新和做精做強(qiáng)的技術(shù)發(fā)展之路，致力于具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的新產(chǎn)品研發(fā)，公司產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，使園林工具產(chǎn)品從單品種規(guī)格向系列化、多功能轉(zhuǎn)變，園林噴水器從地上灌溉走向地下灌溉，從公園、家庭綠化灌溉走向農(nóng)林植物工程灌溉，從簡(jiǎn)單傳統(tǒng)灌溉走向節(jié)水智能化微噴、微灌等轉(zhuǎn)變。

寧波大葉園林設(shè)備股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“大葉股份”或“公司”)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市獲得受理，同樣也受到了媒體朋友及廣大投資者的關(guān)注。

但據(jù)小編了解，2018年，寧波大葉園林設(shè)備股份有限公司核心產(chǎn)品割草機(jī)收入下滑，但這并未影響公司IPO上市的決心。近日，公司更新招股說(shuō)明書(shū)，擬創(chuàng)業(yè)板上市，公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)4000萬(wàn)股，主承銷(xiāo)商為海通證券。

不過(guò)，產(chǎn)品依賴外銷(xiāo)、利潤(rùn)依賴補(bǔ)貼、募集項(xiàng)目與環(huán)評(píng)批文出入大等問(wèn)題讓公司上市之路困難重重。

大葉股份本次擬公開(kāi)發(fā)行股份不超過(guò)4,000萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。保薦機(jī)構(gòu)為海通證券，審計(jì)機(jī)構(gòu)為天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙)。

據(jù)悉，大葉股份預(yù)計(jì)募集資金4.6億元，募集資金將全部用于新增90萬(wàn)臺(tái)園林機(jī)械產(chǎn)品生產(chǎn)項(xiàng)目。

大葉股份表示，該項(xiàng)目的建設(shè)期為2年，項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后將形成年產(chǎn)園林機(jī)械產(chǎn)品90萬(wàn)臺(tái)的生產(chǎn)能力，其中割草機(jī)66萬(wàn)臺(tái)、打草機(jī)/割灌機(jī)11萬(wàn)臺(tái)、其他動(dòng)力機(jī)械13萬(wàn)臺(tái)。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)是品牌之本，卻疑似保護(hù)不力·風(fēng)險(xiǎn)劇增

公司自2009年起被評(píng)價(jià)為高新技術(shù)企業(yè)，已形成覆蓋汽油動(dòng)力類(lèi)、交流電動(dòng)力類(lèi)及鋰電動(dòng)力類(lèi)產(chǎn)品的系列體系專(zhuān)利，擁有發(fā)明專(zhuān)利66項(xiàng)。

鑒于專(zhuān)利技術(shù)是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成，公司的知識(shí)產(chǎn)權(quán)若不能得到充分的保護(hù)，發(fā)行人未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能受到不利影響。

此外，雖然公司一直以來(lái)注重自主研發(fā)，避免侵犯他人知識(shí)產(chǎn)權(quán)，擔(dān)任存在相關(guān)的競(jìng)爭(zhēng)者認(rèn)為公司侵犯其知識(shí)產(chǎn)權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，并因此產(chǎn)生爭(zhēng)議或者糾紛，如果公司再相關(guān)爭(zhēng)執(zhí)中，糾紛中被司法機(jī)關(guān)認(rèn)定為過(guò)錯(cuò)方，公司可能面臨承擔(dān)經(jīng)濟(jì)賠償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司的正常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

截至本招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司未決專(zhuān)利訴訟情況如招股說(shuō)明書(shū)披露如下：

來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

產(chǎn)品嚴(yán)重依賴外銷(xiāo)·風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)

大葉股份主要從事割草機(jī)、打草機(jī)/割灌機(jī)、其他動(dòng)力機(jī)械及配件的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造和銷(xiāo)售，產(chǎn)品主要銷(xiāo)往歐美等園林文化濃厚的地區(qū)，應(yīng)用于園林綠化的修剪、樹(shù)葉清理、道路除雪等。

來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)·東方財(cái)富網(wǎng)披露

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017年、2018年和2019年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.4662億元、7.8291億元、9.8769億元，凈利潤(rùn)分別為5400萬(wàn)元、6300萬(wàn)元、8100萬(wàn)元，其中外銷(xiāo)占比目前已經(jīng)達(dá)到了90%以上的水平。

而自2016年度以來(lái)數(shù)據(jù)顯示，割草機(jī)產(chǎn)生的銷(xiāo)售收入分別為41461.57萬(wàn)元、62275.7萬(wàn)元、61206.03萬(wàn)元、43463.33萬(wàn)元，分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的79.38%、83.56%、78.28%、80.89%，為大葉股份主要的收入來(lái)源。

也就是說(shuō)，大葉股份是一家主要出口割草機(jī)的企業(yè)。且大葉股份銷(xiāo)售收入九成來(lái)自境外(如下圖所示)。

來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)·主營(yíng)業(yè)務(wù)區(qū)域情況

園林機(jī)機(jī)械產(chǎn)品消費(fèi)主要區(qū)域集中在歐洲美國(guó)、澳大利亞等多家地區(qū)。

報(bào)告期內(nèi)，公司境外銷(xiāo)售收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重超過(guò)98%，境外銷(xiāo)售收入占比較大，為公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有著較大的影響。

若境外市場(chǎng)需求發(fā)生加大的變化，如主要消費(fèi)區(qū)域經(jīng)濟(jì)下行，氣候條件不利于草坪生長(zhǎng)，市場(chǎng)需求量減少，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。

利潤(rùn)依賴補(bǔ)貼·嚴(yán)重依賴出口退稅

據(jù)小編了解，報(bào)告期內(nèi)，大葉股份出口退稅額分別為 2655.26萬(wàn)元、4771.42 萬(wàn)元、7534.44 萬(wàn)元和 3099.25萬(wàn)元。特別是2018年，凈利潤(rùn)為6251.66萬(wàn)元，出口退稅數(shù)值為7534.44萬(wàn)元，意味著如果沒(méi)有出口退稅，當(dāng)年將虧損。

來(lái)源：選自媒體網(wǎng)站·摘自招股說(shuō)明書(shū)

而同樣是2018年，公司拳頭產(chǎn)品割草機(jī)產(chǎn)生的銷(xiāo)售收入同比下降了1.72%。證監(jiān)會(huì)要求大葉股份說(shuō)明核心產(chǎn)品割草機(jī)2018年度收入下滑的原因及合理性，以及詳細(xì)說(shuō)明打草機(jī)、割灌機(jī)收入持續(xù)大幅下滑、其他動(dòng)力機(jī)械收入上升較快的原因及合理性。

環(huán)評(píng)存在差異·或與募投項(xiàng)目背道而馳

可以想見(jiàn)，2020年，新冠疫情全球擴(kuò)散，出口為主的大葉股份經(jīng)營(yíng)充滿了考驗(yàn)。負(fù)債率持續(xù)高于同行的大葉股份寄希望于資本市場(chǎng)融資補(bǔ)血。招股書(shū)披露，大葉股份此次IPO擬募集資金4.6億元用于新增90萬(wàn)臺(tái)園林機(jī)械產(chǎn)品生產(chǎn)項(xiàng)目，該項(xiàng)目投資總額5.849億元。項(xiàng)目的實(shí)施總體是子公司領(lǐng)越智能。

來(lái)源：環(huán)評(píng)文件

然而該項(xiàng)目的環(huán)評(píng)報(bào)告卻顯示，項(xiàng)目總投資4.846億元，招股書(shū)中比環(huán)評(píng)文件憑空多增1億元，大葉股份準(zhǔn)備用于何處?招股書(shū)披露的募投項(xiàng)目是否經(jīng)過(guò)修改?對(duì)此，公司方面僅表示，該項(xiàng)目是經(jīng)過(guò)董事會(huì)和股東大會(huì)討論和表決過(guò)的，至于為什么金額超過(guò)環(huán)評(píng)1個(gè)億，公司并未給出答案。

另外，大葉股份財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，截至2019年6月30日 ，公司固定資產(chǎn)凈值1.5526億元，產(chǎn)能為102萬(wàn)臺(tái)。

而此次募集資金新增90萬(wàn)臺(tái)園林機(jī)械產(chǎn)品生產(chǎn)項(xiàng)目，產(chǎn)能增加近90%。但總投資卻高達(dá)5.8億元，是目前固定資產(chǎn)3.74倍。新增產(chǎn)能能否有效消化，以及新增產(chǎn)能是否需要高達(dá)5.8億元的投資也成為關(guān)注的焦點(diǎn)。

營(yíng)收高度依賴割草機(jī)單一產(chǎn)品·毛利率三年回到原點(diǎn)

此前了解到，營(yíng)收和凈利都呈現(xiàn)逐年上漲的良好態(tài)勢(shì)。

大葉股份的營(yíng)收卻高度依賴割草機(jī)(如下圖)，2016-2018年和2019年上半年，割草機(jī)產(chǎn)生的銷(xiāo)售收入分別為41461.57萬(wàn)元、62275.7萬(wàn)元、61206.03萬(wàn)元、43463.33萬(wàn)元，分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的79.38%、83.56%、78.28%、80.89%，為大葉股份主要的收入來(lái)源。

值得注意的是，雖然大葉股份每年有八成左右的收入是來(lái)自割草機(jī)，但在2018年割草機(jī)產(chǎn)生的銷(xiāo)售收入?yún)s同比下降了1.72%。

證監(jiān)會(huì)在反饋意見(jiàn)中，要求大葉股份說(shuō)明核心產(chǎn)品割草機(jī)2018年度收入下滑的原因及合理性，以及詳細(xì)說(shuō)明打草機(jī)、割灌機(jī)收入持續(xù)大幅下滑、其他動(dòng)力機(jī)械收入上升較快的原因及合理性。

來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

除此之外，大葉股份主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率波動(dòng)較大。2016-2018年和2019年上半年，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為23.21%、22.99%、20.57%和23.54%，2017和2018年均有所下降。

負(fù)債居高·現(xiàn)金流吃緊

再來(lái)看發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債狀況。

據(jù)招股書(shū)，近三年，公司存貨不斷攀升，截至2019年，存貨已達(dá)4.59億元。且存貨賬面價(jià)值在資產(chǎn)總額中的占比波動(dòng)較大，分別為34.59%、37.19%、30.06%。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，公司的貨幣資金卻僅有一個(gè)億左右，而2018年還不到1億元。主要系公司2018年收購(gòu)了中節(jié)能循環(huán)經(jīng)濟(jì)(昆山)投資中心(有限合伙)、嘉興融舜投資合伙企業(yè)(有限合伙)持有領(lǐng)越智能60%、40%的股權(quán)，支付對(duì)價(jià)6,000萬(wàn)元，從而使貨幣資金減少。

另外，發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債率(合并)高于同行業(yè)可比上市公司平均水平;2019年猛增至68.64%。值得一提的是，公司在2019年還產(chǎn)生了一筆交易性金融負(fù)債241.54萬(wàn)元。

而報(bào)告期內(nèi)，公司短期借款、應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款合計(jì)占流動(dòng)負(fù)債的比例分別為94.52%、95.58%、96.41%。主要還是短期借款和應(yīng)付賬款居高。

來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

再看現(xiàn)金流：

報(bào)告期內(nèi)，公司現(xiàn)金流波動(dòng)較大，近兩年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流均為負(fù)值。

雖然公司通過(guò)短期借款和長(zhǎng)期借款來(lái)改善現(xiàn)金流，但似乎依然不能改變現(xiàn)金流吃緊的狀況

綜上：

現(xiàn)金流吃緊的問(wèn)題，不知公司需要用什么方式、方法來(lái)深入解決，畢竟現(xiàn)金流就是公司的血液，有了健康的血液才能正常的運(yùn)營(yíng)。

公司應(yīng)當(dāng)加大自己的研發(fā)投入，逐年增加自己的迭代迭代與產(chǎn)品之間的合理賦能，這樣方能做到豐富的產(chǎn)品線而不會(huì)依賴單個(gè)產(chǎn)品，也不會(huì)經(jīng)受單一產(chǎn)品所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

增加國(guó)內(nèi)部分的產(chǎn)品銷(xiāo)路，從而改變過(guò)半數(shù)依賴國(guó)外部分銷(xiāo)售的現(xiàn)狀，從而降低或避免國(guó)際形式所帶來(lái)的不必要且不可抗拒的風(fēng)險(xiǎn)狀況。