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近日，部分媒體報(bào)道稱，中國正通汽車服務(wù)控股有限公司(簡稱“正通汽車”)結(jié)欠本金3.8億美元定期貸款融資尚未償還，存在違約行為。

對此，7月21日，正通汽車發(fā)布公告回應(yīng)稱，鑒于受新冠肺炎病毒爆發(fā)的影響，公司已先行建議貸款方修訂支付貸款本金25%的第三期還款(尚未償還還款金額)日期(其最初于2020年7月20日到期)至2021年1月19日。

北京疆亙資本管理有限公司首席研究員王赤坤對時(shí)間財(cái)經(jīng)表示，正通汽車這種情況，實(shí)際上已經(jīng)違約了，所謂的“建議緩期”只是希望能延遲兌付。

此前的5月份，評級機(jī)構(gòu)穆迪將正通汽車企業(yè)家族的評級從“B2”下調(diào)至“B3”，展望負(fù)面，并表示，正通汽車的流動(dòng)性很弱，嚴(yán)重依賴短期融資。

官網(wǎng)資料顯示，正通汽車連同其附屬公司是國內(nèi)領(lǐng)先的4S經(jīng)銷店集團(tuán)，主要經(jīng)銷豪華及超豪華品牌汽車。公司于2010年在香港港交所上市，是第一家在中國香港上市的豪華汽車經(jīng)銷商集團(tuán)。截至2019年底，公司總資產(chǎn)448.58億元。截至7月23日收盤，正通汽車最新股價(jià)為0.79港元/股，市值較2017年蒸發(fā)逾90%。

據(jù)了解，正通汽車曾在2011年上演“蛇吞象”，以55億元收購了規(guī)模是其2倍的深圳市中汽南方投資集團(tuán)有限公司。2015年，正通汽車成立了第一家由經(jīng)銷商集團(tuán)控股的汽車金融公司——上海東正汽車金融股份有限公司(簡稱“東正金融”)，2019年，東正金融在香港上市，成為25家汽車金融公司中第一個(gè)登陸資本市場的。

全國乘用車市場信息聯(lián)席會(huì)秘書長崔東樹對時(shí)間財(cái)經(jīng)表示，雖然近兩年國內(nèi)汽車銷量整體呈現(xiàn)下滑趨勢，但豪車銷量還是很好，汽車金融的利潤也一直比較好，此前的“奔馳女車主維權(quán)事件”并未對行業(yè)造成實(shí)質(zhì)性不良影響。正通汽車表現(xiàn)不佳屬于自身原因，實(shí)際上市場中汽車經(jīng)銷商能力差距較大。

針對上述問題，時(shí)間財(cái)經(jīng)多次聯(lián)系正通汽車方面，截至發(fā)稿時(shí)間，暫未收到回復(fù)。

流動(dòng)性緊張

此前的5月，穆迪將正通汽車的企業(yè)家族評級和高級無抵押債務(wù)評級下調(diào)，穆迪副總裁兼高級分析師RoyZhang表示：“評級下調(diào)反映出正通汽車2019年經(jīng)營業(yè)績?nèi)跤陬A(yù)期，財(cái)務(wù)靈活性降低。”

正通汽車的杠桿率(以總債務(wù)/EBITDA衡量)從2018年的5.9倍，增至2019年的6.6倍左右。穆迪預(yù)計(jì)，未來12-18個(gè)月，該公司的杠桿率將保持在7.0倍以上。

短期債務(wù)方面，正通汽車2019年的現(xiàn)金/短期債務(wù)從2018年底的19.1%降至2019年底的8.6%。年報(bào)顯示，截至2019年底，正通汽車一年內(nèi)需償還的貸款及借款達(dá)170億元，而公司的現(xiàn)金只有15億元，定期存款及抵押存款約為21億元。該公司流動(dòng)比例由1.05下降至0.93，而港股中六家汽車經(jīng)銷商企業(yè)的流動(dòng)比率均值都在1以上。

正通汽車在國內(nèi)發(fā)債時(shí)常以全資子公司武漢正通聯(lián)合實(shí)業(yè)投資集團(tuán)有限公司(簡稱“正通聯(lián)合”)為主體，該公司系正通汽車核心資產(chǎn)之一，截至2019年底總資產(chǎn)為286.86億元。

正通聯(lián)合2020年度跟蹤評級報(bào)告顯示，公司債務(wù)以短期債務(wù)為主，截至2019年末，短期債務(wù)占總債務(wù)的比例從2018年的88.28%進(jìn)一步上升至92.89%。

債務(wù)壓力使得正通汽車今年以來融資動(dòng)作頻繁，公司在一季度發(fā)行了1.73億美元、2年期的債券，票面利率高達(dá)12%。7月15日，正通汽車擬先舊后新折讓15.5%配售2.45億股，認(rèn)購事項(xiàng)所得款項(xiàng)凈額約2.63億港元，擬用作一般營運(yùn)資金用途。正通汽車融資成本也在攀升，2019年融資成本為10.76億元，較2018年的9.1億元增長18%。

營收凈利雙降

2019年，受新能源汽車補(bǔ)貼退坡、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)切換影響，中國乘用車銷量同比下降8.2%。然而，豪華車市場卻保持逆市增長的態(tài)勢，去年累計(jì)銷量313萬輛，豪華車終端銷量同比增長超過12%。而作為豪車經(jīng)銷商的正通汽車卻在2019年出現(xiàn)營收、凈利雙下降的情況。

正通汽車年報(bào)顯示，2019收入351.4億元，同比下降6.2%;歸母凈利潤6.64億元，對應(yīng)每股盈利0.27元，同比下降45.8%。中金公司研報(bào)顯示，由于公司新車毛利及金融板塊盈利下降較多，業(yè)績低于市場預(yù)期。小摩此前也發(fā)布研究報(bào)告稱，因2019年業(yè)績?nèi)跤陬A(yù)期，該行將正通汽車2020及2021年盈利預(yù)測分別下調(diào)24%及27%。

正通汽車的營收來源主要為新車銷售、售后服務(wù)、金融服務(wù)三部分。新車銷售方面，因部分地區(qū)實(shí)行國六標(biāo)準(zhǔn)，對國五車輛清庫存，以及部分核心品牌市場競爭力下滑，正通汽車銷量下降8.3%至10萬臺(tái)，新車銷售收入相應(yīng)下降9.4%，其中豪華品牌銷量下降5.4%至8萬臺(tái)，中檔品牌銷量下降17.9%。

招商證券國際研報(bào)稱，寶馬品牌貢獻(xiàn)了正通汽車銷量約32%，但其他核心經(jīng)銷品牌奧迪、沃爾沃和路虎(合計(jì)占總銷量33%)產(chǎn)品周期偏弱，終端折扣偏大，新車銷售毛利率偏低，定價(jià)能力弱的局面短期難以扭轉(zhuǎn)。

公司金融服務(wù)收入為9.1億元，同比增長7.9%，但可呈報(bào)溢利同比減少14.7%，為5.3億元。售后服務(wù)業(yè)務(wù)是唯一營收凈利均增長的板塊，期間累計(jì)實(shí)現(xiàn)服務(wù)151.77萬臺(tái)次，同比上升約17.1%，營收為47.71億元，同比增長約10.2%。

但正通汽車去年已開業(yè)經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)數(shù)同比下降5家至135家，且有近20家門店位于湖北省，受到公共衛(wèi)生事件影響較大。招商證券國際研報(bào)稱，正通汽車網(wǎng)絡(luò)拓展持續(xù)放緩，使得未來新車銷量、售后業(yè)務(wù)規(guī)模以及汽車金融等衍生業(yè)務(wù)缺乏足夠強(qiáng)勁的增長動(dòng)力。

目前市場主營豪華及超豪華品牌的經(jīng)銷商主要以和諧汽車、正通汽車、美東汽車、永達(dá)汽車、廣匯寶信為主?？梢詫Ρ鹊氖?，美東汽車、永達(dá)汽車營收和利潤雙增長，廣匯寶信去年業(yè)績情況是營收小幅下降，凈利實(shí)現(xiàn)同比增長，和諧汽車去年?duì)I收增長，凈利下降但下降幅度小于正通汽車。

上述研報(bào)稱，正通汽車的成長性受困于品牌、渠道和精細(xì)化管理能力。與行業(yè)龍頭相比，公司盈利能力最強(qiáng)的售后業(yè)務(wù)的毛利率同比下降幅度較大，前者僅小幅波動(dòng)，反映公司的精細(xì)化管理能力仍有待提升。

值得一提的是，該公司備受關(guān)注的上市子公司——東正金融的“汽車金融第一股”光環(huán)也在褪色。首份年報(bào)顯示，去年東正金融手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入從上年的3.3億元降至1.74億元，幾近腰斬。去年底還曾因存在以貸收費(fèi)行為，被上海銀保監(jiān)局警告，并罰款50萬元。

正通汽車目前尚未公布一季報(bào)，但其全資附屬公司正通聯(lián)合一季度情況不容樂觀。正通聯(lián)合今年前3個(gè)月營業(yè)收入為31.31億元，同比減少64.23%。歸屬于母公司所有者的凈虧損為5400萬元，而上年同期錄得凈利潤2億元，同比下降127%。