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近期，A股市場持續(xù)活躍，兩市成交額已連續(xù)15個交易日突破1萬億元，投資者新開戶數(shù)也顯著增長。

興業(yè)證券全球首席策略分析師、經(jīng)濟與金融研究院副院長張憶東在22日的一場直播分享中表示：“指數(shù)飆升”不會持久，但核心資產(chǎn)演繹結(jié)構(gòu)性長線行情是大概率事件。下半年可從周期類核心資產(chǎn)中找機會，科技型先進制造業(yè)兼具成長和周期特征，中期盈利有彈性、長期成長空間大，是中短期和中長期的“最優(yōu)解”。

過度亢奮的指數(shù)飆升難持久

張憶東把7月初A股三大指數(shù)斜率陡峭的上漲形容為“指數(shù)瘋牛”。他認為，這其中充斥著投資者的亢奮心態(tài)。

張憶東說：“過度亢奮的行情，就像夏天太熱的時候，往往會出現(xiàn)一盆冷水來降溫，這種過度亢奮的行情往往是走不長的。因為從基本面的角度看，現(xiàn)在依然只是經(jīng)濟復蘇的初期，過度亢奮的‘指數(shù)瘋牛’不會持久。”

今年以來，創(chuàng)業(yè)板指漲幅已高達54%，深證成指的漲幅也有30.93%，對比之下，上證指數(shù)的漲幅只有9.28%。

張憶東分析認為，由于上證指數(shù)代表的個股，大致呈現(xiàn)一半是周期行業(yè)、一半是消費+成長的分布態(tài)勢，因此上證指數(shù)年內(nèi)的表現(xiàn)相對而言要弱一點。但展望今年下半年乃至明年的行情，上證指數(shù)具備了震蕩上行的基本面基礎(chǔ)，因為新一輪的庫存周期已經(jīng)開啟。

他解釋說：“受益于經(jīng)濟逐漸恢復至疫情前的水平，大宗商品價格和PMI在回升，這預示著PPI見底，主動補庫存即將開始;工業(yè)企業(yè)利潤增速有望結(jié)束下降趨勢，先進制造業(yè)的利潤彈性將現(xiàn)強復蘇。國內(nèi)新一輪庫存周期將有望啟動。”

那么，所有的周期股接下來都能有所表現(xiàn)嗎?張憶東認為，由于本輪補庫存的力度并不是非常強勁，周期股也不會“給點陽光就燦爛”。投資者應選擇周期股里有技術(shù)含量的、有較好競爭格局的優(yōu)質(zhì)公司，即在周期里面尋找核心資產(chǎn)。

從長期視角看，張憶東認為A股值得期待的是結(jié)構(gòu)性長期行情。他解釋說：“我國以科技為特征的新型朱格拉周期已經(jīng)得到確認。我們正在加快形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體，國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，將發(fā)揮超大規(guī)模的內(nèi)需潛力來驅(qū)動‘自主可控’的科技朱格拉周期。因此，互聯(lián)網(wǎng)、計算機、半導體、5G、新能源車等板塊的邏輯性更強，投資者應牢牢把握住基本面的邏輯，避免受市場情緒的干擾擺來擺去。”

三季度需注意四方面不確定性

尋找機會的時候，也不能忽視風險。張憶東還向投資者提示了三季度應注意的四個不確定性：

首先，政策的力度需要關(guān)注。張憶東認為：“現(xiàn)在市場隱含的對宏觀政策放松的期待有些過高。特別是對美股市場，存在美國政策刺激力度不達預期的風險。而如果預期過高，但政策落地不及預期，美股就會面臨高位震蕩，美股的調(diào)整甚至還會引發(fā)全球風險偏好的回落。”對A股來說，張憶東也提醒道，如果市場太亢奮、期待過高，也可能會出現(xiàn)低于預期的情況，由此對市場帶來短期的擾動。

其二，海外環(huán)境依然復雜多變。張憶東概括道：大國博弈對市場可能有擾動，但系統(tǒng)性風險并不大。

第三個可能影響行情節(jié)奏的不確定性，是資本市場制度規(guī)則改變對個人投資的影響。張憶東解釋，現(xiàn)在資本市場的制度規(guī)則越來越傾向于服務(wù)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展，去支持科創(chuàng)型公司依靠資本的力量進行科技升級，而不是在市場里“爭相逐利”。張憶東說：“在此背景下，我們要對資本市場懷著敬畏的心。制度規(guī)則的改變對習慣以散戶思維追漲殺跌的個人投資者來說，也會增大其面臨的風險。”

最后，是“估值要等一等基本面”的風險。張憶東表示：“無論是美股還是A股的一些個別領(lǐng)域，好東西確實是好東西，其長期邏輯也還在，但如果漲幅已經(jīng)透支了過度樂觀的預期，那就存在階段性的‘估值要等一等基本面’的風險。不過，在目前的庫存周期和朱格拉周期的大背景下，這屬于一種戰(zhàn)術(shù)性的風險，是階段性的風險。投資者如果能把握住這樣的風險，去找到那些最優(yōu)質(zhì)的公司，反倒是個機會，這叫‘危中有機’。”

看好科技型先進制造業(yè)投資機會

細化到下半年最看好的板塊，張憶東提出，要按照尋找預期差、尋找性價比的思路，篩選受益于新一輪庫存周期，同時又有些技術(shù)含量、能夠和朱格拉周期沾邊的行業(yè)?？萍夹偷南冗M制造業(yè)兼具成長和周期特征，中期盈利有彈性、長期成長空間巨大，是中短期和中長期的最優(yōu)解。

張憶東分享了他對周期核心資產(chǎn)價值重估的三個演繹步驟：

第一步，風格的再平衡，或叫“落后補漲”。因為科技、消費、醫(yī)藥前期漲幅很大，現(xiàn)在有一些增量資金會尋找金融、地產(chǎn)股配置，這種補漲是行情的第一步。

第二步叫基本面驅(qū)動。張憶東解釋：“現(xiàn)在很多人買周期股是當作債券在買，還沒有完全按照它基本面改善的邏輯去買，但庫存周期只會遲到、不會缺席。我們認為，從下半年開始，一直到明年下半年，是庫存周期最確定的上升階段。像化工、建材、機械、汽車等領(lǐng)域，按照以往的規(guī)律就可能出現(xiàn)盈利的持續(xù)改善。當大家開始關(guān)注基本面改善的時候，周期股估值修復的動能和盈利改善的動能會支撐其股價的第二波上漲。”

第三步，對優(yōu)質(zhì)公司價值重估所帶來的超額收益。張憶東解釋，當傳統(tǒng)行業(yè)核心資產(chǎn)從“估值洼地”迎來“核心競爭力重估的轉(zhuǎn)機”時，優(yōu)質(zhì)公司的核心競爭力就會有一個新的邏輯，而不僅僅是基本面復蘇的邏輯。是由巨大的未來發(fā)展空間帶來的價值重估，進而可產(chǎn)生超額收益。

不過，張憶東也表示，目前仍處于“萬事俱備、缺那點東風的階段。東風是什么?就是增量資金。由于現(xiàn)在很多資金在‘抱團’，要讓這些資金去配置周期股并不容易?？善诖脑隽抠Y金在于外資、保險資金和銀行理財子公司資金等三方面。”

除了周期核心資產(chǎn)，張憶東表示，當前最看好互聯(lián)網(wǎng)及計算機，因為這是科技與消費完美結(jié)合的邏輯;其次看好新能源車，邏輯在于既受益出口大周期，又受益庫存周期;第三比較看好5G、半導體，其邏輯在于國產(chǎn)替代。