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7月8日，一則維信諾科技股份有限公司(簡稱“維信諾”，002387.SZ)與華為25億元訂單的消息受到市場(chǎng)關(guān)注。

對(duì)此，維信諾回應(yīng)稱，公司OLED產(chǎn)品已進(jìn)入國內(nèi)外多家一線品牌客戶供應(yīng)鏈，處于正常交付中，“由于客戶合作要求保密，有關(guān)細(xì)節(jié)暫不披露”。

實(shí)際上，自2016年轉(zhuǎn)型以來，維信諾在OLED領(lǐng)域就呈現(xiàn)出擴(kuò)張狀態(tài)，在多地建設(shè)生產(chǎn)線，持續(xù)深耕拓展業(yè)務(wù)。然而，等待產(chǎn)能釋放的同時(shí)，公司尚未擺脫補(bǔ)助依賴現(xiàn)象，高額的補(bǔ)助支撐利潤增長，這也引發(fā)了監(jiān)管層的關(guān)注。

和國內(nèi)龍頭面板廠商如京東方A(000725.SZ)、深天馬A(000050.SZ)等龍頭相比，維信諾占據(jù)的市場(chǎng)份額較小，且缺乏多元產(chǎn)品。為此，選擇與小米、中興等一線品牌達(dá)成合作，成為維信諾新的突破口。不過，公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張之下所帶來的短期債務(wù)，以及現(xiàn)金流承壓，將成為維信諾的憂慮。

針對(duì)被深交所問詢以及當(dāng)前發(fā)展態(tài)勢(shì)，《投資者網(wǎng)》聯(lián)系了維信諾投資者關(guān)系部及品牌部門，但一直未收到相關(guān)回應(yīng)。

政府補(bǔ)貼與25億訂單

6月27日，維信諾深交所收到年報(bào)問詢函。深交所問詢共涉及12個(gè)問題，包括依賴政府補(bǔ)助、業(yè)績持續(xù)虧損、大客戶關(guān)聯(lián)交易等，其核心指標(biāo)是維信諾2019年年報(bào)中計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助占凈利潤的1648.49%。7月3日，維信諾發(fā)布了《關(guān)于對(duì)深圳證券交易所2019年年報(bào)問詢函回復(fù)的公告》,并解釋稱，報(bào)告期內(nèi)公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額為10.56億元。

實(shí)際上，高度依賴于政府補(bǔ)貼成為外界關(guān)注的焦點(diǎn)。維信諾稱，公司主營業(yè)務(wù)為AMOLED新型顯示產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)。AMOLED新型顯示產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)工藝復(fù)雜，精密度高，投資周期長且投資巨大。而顯示器件制造產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈長，對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)具有很強(qiáng)的拉動(dòng)作用且輻射范圍廣，對(duì)區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)提升、經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變都具有重要意義，因而近年來國家陸續(xù)出臺(tái)一系列發(fā)展規(guī)劃和行業(yè)政策，支持該產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。地方政府對(duì)落地在本地區(qū)的面板生產(chǎn)廠也多在培育期內(nèi)會(huì)從資本投入、長期低息借款、補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等各個(gè)政策層面給予扶持，緩解企業(yè)運(yùn)營初期的經(jīng)營壓力，積累核心競(jìng)爭力。

“目前，公司獲得的政府補(bǔ)助在公司產(chǎn)線建設(shè)以及產(chǎn)能爬坡過程中對(duì)緩解公司運(yùn)營壓力發(fā)揮了重要作用，隨著公司固安產(chǎn)線及昆山產(chǎn)線產(chǎn)能的逐步釋放，未來公司業(yè)績將逐步改善，并逐漸減少對(duì)政府補(bǔ)助的依賴，進(jìn)入健康良性的可持續(xù)發(fā)展?fàn)顟B(tài)。”維信諾表示。

此外，針對(duì)今年維信諾如外界所期待的那樣，與華為的訂單金額有望達(dá)到25億元左右，這對(duì)公司而言，無疑是筆不小的收入，此消息傳出讓維信諾的股價(jià)一路飆升。

維信諾成立于2001年，集OLED研發(fā)、生存、銷售為一體。而前身為食品生產(chǎn)企業(yè)“黑牛食品”。2016年，在完成對(duì)原食品飲料業(yè)務(wù)及資產(chǎn)的剝離后，徹底轉(zhuǎn)向新型面板生產(chǎn)，在昆山、固安、合肥等地建設(shè)面板和模組產(chǎn)線。

扣非凈利連虧三年背后

疫情下，與多數(shù)企業(yè)一樣，有所承壓。今年一季度，維信諾實(shí)現(xiàn)營收4.12億元，同比增長99.49%;歸母凈利潤為-2.57億元，同比增長33.60%，扣非凈利潤為-2.62億元，同比增長33.46%;經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-3.61億元，同比增長27.56%。

如果從近三年來看，維信諾的整體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也表現(xiàn)不佳。2017-2019年，維信諾的營收分別為0.32億元、17.78億元、26.90億元。其中大部分由政府補(bǔ)助支撐，計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為5.23億元、20.31億元、10.56億元;而凈利潤僅為0.15億元、0.31億元、0.63億元。

從自身盈利能力來看，2017-2019 年，扣非凈利潤分別為-3.84億元、-12.14億元和-9.40億元，連續(xù)3年虧損。

而持續(xù)虧損的主因，主要與公司投入期有關(guān)。維信諾稱，2017至2019年，公司固安產(chǎn)線處于建設(shè)期，尚無營業(yè)收入及營業(yè)利潤貢獻(xiàn);2018至2019年的營業(yè)收入主要來自昆山產(chǎn)線。為支持產(chǎn)線建設(shè)和運(yùn)營管理，以及研發(fā)投入、融資成本等，是導(dǎo)致扣非后凈利潤連續(xù)虧損的主要原因。

起步于面板行業(yè)較晚的維信諾，嘗試追趕OLED產(chǎn)業(yè)發(fā)展的浪潮。維信諾最早投產(chǎn)PMOLED(被動(dòng)矩陣有機(jī)電激發(fā)光二極管)產(chǎn)品，隨著技術(shù)的快速迭代，維信諾開始剝離PMOLED技術(shù)，投產(chǎn)AMOLED(有源矩陣有機(jī)發(fā)光二極體或主動(dòng)矩陣有機(jī)發(fā)光二極體)。

2019年，公司顯示產(chǎn)品銷售量為12510411片，同比下降61.18%。維信諾解釋稱，受剔除原有PMOLED業(yè)務(wù)的影響，產(chǎn)品銷量出現(xiàn)較大波動(dòng)。

技術(shù)更迭之下，調(diào)整并不容易，而往AMOLED領(lǐng)域發(fā)展又是業(yè)界的共識(shí)。未來深耕AMOLED領(lǐng)域已成為京東方、深天馬等公司布局的核心領(lǐng)地，尤其是隨著OLED屏幕在智能手機(jī)、可穿戴設(shè)備等領(lǐng)域的推廣、深化，AMOLED(柔性)生產(chǎn)線至關(guān)重要。

不過，在維信諾產(chǎn)品銷量下降的同時(shí)，好的方面是毛利率卻大幅上升。2019年度，OLED顯示業(yè)務(wù)毛利率為25.18%，同比上升30.69%;其他業(yè)務(wù)毛利率為66.15%，同比上升40.19%。

2019年，公司AMOLED的營收和成本分別為16.69億元和18.60億元，毛利潤實(shí)際虧損1.91億元，毛利率為-11%，與2018年的-15%的數(shù)值相差無幾。因2019年新增8.01億元的“技術(shù)許可及服務(wù)”收入，在計(jì)入“OLED顯示”收入后，立即拉動(dòng)毛利率上升。

如何應(yīng)對(duì)白熱化競(jìng)爭

在面板行業(yè)遭遇寒冬，加之疫情后的行業(yè)洗牌的形勢(shì)下，將考驗(yàn)維信諾如何在競(jìng)爭激烈的市場(chǎng)中生存。

全力進(jìn)軍OLED行業(yè)的維信諾，這兩年主攻智能手機(jī)、可穿戴產(chǎn)品為代表的智能移動(dòng)終端領(lǐng)域，OLED產(chǎn)品獲取LG、小米、中興、努比亞等眾多品牌客戶認(rèn)可，已供貨小米CC9Pro、中興首款5G手機(jī)Axon10 Pro等。

不過，對(duì)行業(yè)前景保持信心的維信諾，在銷售、管理和研發(fā)成本的投入可見一斑。2019年三項(xiàng)費(fèi)用分別為0.52億元、5.93億元、5.82億元，其中銷售和管理費(fèi)用同比下降2.28%和10.73%，研發(fā)費(fèi)用同比上漲11.63%，可見公司對(duì)研發(fā)的重視程度。

即便雄心勃勃，但要與巨頭競(jìng)賽，也不容易。2019年，維信諾靠OLED產(chǎn)品收入17.83億元，占總營收66.29%。而其他龍頭廠商除OLED產(chǎn)品，還涉及多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，營收也早已達(dá)百億甚至千億規(guī)模。2019年深天馬營收為302.82億元，京東方為1160.60億元。

此外，從產(chǎn)地布局來看，維信諾目前僅有3條面板生產(chǎn)線，分別位于昆山、固安和合肥。其中第5.5代AMOLED生產(chǎn)線位于昆山，固安和合肥為第6代AMOLED生產(chǎn)線。

2019年，昆山產(chǎn)線未達(dá)到預(yù)計(jì)效益。維信諾表示，主要原因?yàn)樵擁?xiàng)目建設(shè)時(shí)間較早，近年來市場(chǎng)環(huán)境、技術(shù)發(fā)展、客戶需求均發(fā)生了較大變化。這表明新一代柔性屏受市場(chǎng)歡迎，而公司產(chǎn)銷量出現(xiàn)滯后。

對(duì)此，天風(fēng)證券研報(bào)稱，維信諾的新產(chǎn)線建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，將影響公司產(chǎn)能的逐步釋放，從而影響其持續(xù)盈利能力。此外，隨著國內(nèi)面板商加速第6代柔性O(shè)LED生產(chǎn)線量產(chǎn)進(jìn)度,產(chǎn)能逐步釋放，以及手機(jī)市場(chǎng)向主要品牌商集中，面板行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭風(fēng)險(xiǎn)將上升。

已持續(xù)數(shù)年的投產(chǎn)期，何時(shí)能見到投資收益以及虧損降低?這對(duì)維信諾而言，可能還需要時(shí)間。