大博醫(yī)療主營骨科創(chuàng)傷類植入耗材，是國內細分行業(yè)龍頭，公司上市以來，市值屢創(chuàng)新高，截至2020年7月14日收盤突破460億元，為賽道內市值最大的國內上市公司。
伴隨著市值增長的是近30%的凈利潤復合增長率，大博的增長是否真的基于產品和實力?最近，一紙行賄案判決書或揭示了公司快速增長的原因;而其表現優(yōu)秀的財務指標又多處與行業(yè)內公司相異，不免讓人對其業(yè)績增長的質量產生疑問。
商業(yè)賄賂拓展市場，銷售費用高企
中國網財經記者根據福建省石獅市人民法院的最近兩份刑事判決書了解到，大博醫(yī)療銷售代理陳某1、陳某2多次向石獅市總醫(yī)院醫(yī)生賄送醫(yī)療器械回扣款，2名涉案醫(yī)生受賄共達366萬元，詳細情況如下：
表一：大博醫(yī)療銷售行賄細節(jié)
數據來源：中國裁判文書網
2019年，大博醫(yī)療營業(yè)收入12.57億元，同比增長62.77%，而銷售費用達4.09億元，同比增加238.86%，占營業(yè)收入的32.60%;銷售費用中市場開發(fā)及技術服務費為2.73億元，同比增加875%，占銷售費用比例為66.74%;公司上市以來銷售費用的增長速度均高于當期營業(yè)收入增長，而歷年銷售費用的主要部分為市場開發(fā)及技術服務費。
公司2019年銷售人員數量增加79人，銷售人員平均薪酬為19.50萬元。對比與大博醫(yī)療產品及銷售模式相同的威高骨科情況，威高骨科2019年的銷售費用中商務服務費為3.33億元，同比增加57%，占銷售費用比例為53.29%，銷售人員平均薪酬為36.22萬元。大博醫(yī)療銷售人員薪酬大幅低于行業(yè)公司，而市場拓展費用增長大幅高于行業(yè)公司。
從上以情況來看，大博醫(yī)療銷售費用增長過快，銷售費用中市場開發(fā)及技術服務費占比較大，即市場拓展費用較大，銷售人員薪酬占比不高。結合上述行賄案情況來看，大博醫(yī)療可能通過市場開發(fā)及技術服務費處理了相應費用，公司的增長主要來自市場推廣的投入，而這部分推廣費用可能涉及商業(yè)賄賂。中國網財經記者就銷售費用致電某醫(yī)藥行業(yè)分析師，對方表示：“醫(yī)療器械行業(yè)，受‘兩票制’影響，市場拓展費用會有提高，但這是個行業(yè)影響，如果增速及占比超過行業(yè)水平，就不太正常了。”
存貨占比異常，疑為調節(jié)利潤
大博醫(yī)療2019年末存貨4.57億元，同比上升72.85%，存貨大幅上升，存貨占總資產水平遠高于行業(yè)公司，公司在年報里表示主要系銷售規(guī)模擴大、新品加推及新增營銷配送網點增加庫存?zhèn)湄浰隆?/p>
中國網財經記者對比了公司2017年-2019年報，并通過庫存商品與庫存量、銷售量計算出的營業(yè)成本與實際公告營業(yè)成本有著較大的差距，其中2017-2019年實差距分別為4563萬，5125萬,1.4億，即實際營業(yè)成本可能要大于公告成本，在存貨居高的情況下，公司有可能通過做多存貨減少結轉成本，從而調節(jié)利潤。
表二：骨科耗材行業(yè)公司存貨占比(單位：百萬元)
數據來源：同花順iFinD
表三：大博醫(yī)療營業(yè)成本差別計算過程
數據來源：同花順iFinD 中國網財經整理
毛利率、應收賬款周轉率高于行業(yè)公司
大博醫(yī)療銷售毛利率高于行業(yè)內其他公司，其中主要創(chuàng)傷類產品毛利率顯著高于威高骨科、凱利泰同類產品公司; 2019年應收賬款為2.37億，同比增長195.97%，但公司收賬款周轉率明顯高于行業(yè)公司，在相似的產品、客戶、銷售模式下，公司的毛利率、應收賬款周轉率均異于行業(yè)公司。
表四：骨科耗材行業(yè)公司銷售毛利率及產品毛利率水平比較
數據來源：同花順iFinD
表五：骨科耗材行業(yè)公司應收賬款周轉率(單位：次)
數據來源：同花順iFinD
中國網財經記者就財務報表中的問題采訪大博醫(yī)療，公司回復“可能記者只是看了報表不太了解，去年也有這些問題，因為去年也有媒體對這幾個問題進行了采訪，你們去看看去年這方面的報道，可能會有更深入的了解，公司一般不接受公開采訪。”
大博醫(yī)療作為賽道內市值最大的國內上市公司，市場拓展方式是否激進而涉及商業(yè)賄賂，是否采取了不正當競爭?財務報表究竟有無水分?10%的流通盤是否能繼續(xù)支撐其460億的市值、近100倍的PE?中國網財經記者將持續(xù)關注。(記者 林朋)
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