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2020年6月29日，資本市場(chǎng)出現(xiàn)了極為罕見(jiàn)的一幕。

當(dāng)日9點(diǎn)30分，上交所的銅鑼即將敲響，72歲的甘李藥業(yè)創(chuàng)始人甘忠如線上寄語(yǔ)難掩激動(dòng)，“作為首家掌握產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)重組胰島素類(lèi)似物技術(shù)的中國(guó)企業(yè)，甘李藥業(yè)使得中國(guó)成為世界上少數(shù)能進(jìn)行重組胰島素類(lèi)似物產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)的國(guó)家之一。”

幾乎同時(shí)，港交所的鑼聲如約而至，中國(guó)最大腫瘤醫(yī)療集團(tuán)海吉亞醫(yī)療及中國(guó)最大微創(chuàng)外科手術(shù)器械及配件平臺(tái)康基醫(yī)療登陸港股。

同一日內(nèi)，三家百億巨頭的集結(jié)，瞬間將醫(yī)療賽道的熱度推向了最高點(diǎn)。不僅如此，這場(chǎng)數(shù)年未遇的醫(yī)療IPO盛宴，匯聚了頂配的VC/PE陣容：?jiǎn)⒚鲃?chuàng)投、華平投資、TPG、博裕資本、中信資本、華蓋資本等紛紛在列：頭部資本不甘示弱，意在押注屬于中國(guó)醫(yī)療的大時(shí)代。

近年來(lái)，資本市場(chǎng)整體下行，具有抗周期屬性的醫(yī)療行業(yè)一直是VC/PE的“心頭好”。如此看來(lái)，2020年的IPO大爆發(fā)，是否為一場(chǎng)必然?一級(jí)市場(chǎng)上，醫(yī)療熱所導(dǎo)致的估值虛高問(wèn)題該如何應(yīng)對(duì)?選定醫(yī)療，又能否成為VC/PE抵抗風(fēng)險(xiǎn)的“靈丹妙藥”?

同比漲幅155%，醫(yī)療企業(yè)上演“宇宙大爆發(fā)”

甘李藥業(yè)、海吉亞醫(yī)療、康基醫(yī)療所引領(lǐng)的這場(chǎng)盛宴并非偶然。

CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，2020年H1，IPO的醫(yī)療企業(yè)總數(shù)高達(dá)28家，與2019年H1(11家)相比漲幅高達(dá)155%。

從IPO企業(yè)背后的機(jī)構(gòu)股東來(lái)看，鼎暉投資斬獲4家IPO，為目前的最大贏家;啟明創(chuàng)投、高瓴資本、博裕資本各斬獲3家;紅杉中國(guó)、北極光創(chuàng)投、聯(lián)想之星、弘暉資本、濟(jì)峰資本、正心谷創(chuàng)新資本、清池資本各斬獲2家。

投中網(wǎng)了解到，對(duì)于部分項(xiàng)目的早期投資者而言，其投資回報(bào)率或高達(dá)50倍以上。

2020年H1醫(yī)療企業(yè)IPO列表

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(制表：投中網(wǎng)，數(shù)據(jù)來(lái)源：CVSource投中數(shù)據(jù))

對(duì)于醫(yī)療IPO大爆發(fā)的現(xiàn)象，啟明創(chuàng)投主管合伙人梁颕宇對(duì)投中網(wǎng)分析稱(chēng)，“主要原因是港交所上市制度改革及隨之而來(lái)的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的紅利，使得A股和港股這都成為了醫(yī)療企業(yè)理想的上市渠道，給投資機(jī)構(gòu)帶來(lái)積極的信號(hào)。”

華平投資合伙人方敏同樣提到政策對(duì)于醫(yī)療IPO的正向助力，“公開(kāi)發(fā)行股票市場(chǎng)準(zhǔn)入制度的改革，使得二級(jí)市場(chǎng)更容易接納新興醫(yī)療企業(yè)。”

不僅如此，方敏對(duì)投中網(wǎng)表示，中國(guó)近幾年在醫(yī)療行業(yè)的重大改革措施打破了舊體制的束縛，為行業(yè)的健康發(fā)展奠定了長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)。

換言之，在過(guò)去十年，大批創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的本土醫(yī)療企業(yè)發(fā)展壯大，其中很多都得到了一級(jí)市場(chǎng)基金支持，現(xiàn)在到了開(kāi)花結(jié)果的時(shí)間。

除了政策及周期的核心因素，此次突發(fā)性的疫情成為了醫(yī)療IPO爆發(fā)的又一推動(dòng)力。

“疫情的出現(xiàn)，讓公眾更加關(guān)注醫(yī)療健康投資主題，在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不確定的背景下醫(yī)療健康行業(yè)的抗周期屬性得以凸顯。”方敏稱(chēng)，“因此，二級(jí)市場(chǎng)資金對(duì)醫(yī)療企業(yè)IPO更加追捧，醫(yī)療賽道就顯得尤其火爆。”

醫(yī)療領(lǐng)域二級(jí)市場(chǎng)的熱度已直接傳導(dǎo)至一級(jí)市場(chǎng)。

CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，2020年5月，VC/PE活躍度普遍回落，投資數(shù)量環(huán)比減少23%，與2019年同期相比更是下降60%。但逆勢(shì)之下，醫(yī)療健康依舊是VC/PE的投資熱點(diǎn)所在，其交易活躍度連續(xù)數(shù)月蟬聯(lián)首位，且大額案例頻發(fā)，單筆投資均值明顯上漲。

這樣的“大手筆”策略在被頭部VC/PE所印證。

“2020年以來(lái)，我們新投資項(xiàng)目的金額在加大，單一項(xiàng)目金額甚至提升50%左右。”某知名VC董事總經(jīng)理吳平清曾對(duì)投中網(wǎng)表示，“將資金更加向產(chǎn)業(yè)龍頭和具有稀缺性、核心競(jìng)爭(zhēng)力的項(xiàng)目集中，對(duì)項(xiàng)目質(zhì)量的要求更高。疫情并未影響我們的出手節(jié)奏，反倒將決策變得更加果斷堅(jiān)決。”

VC/PE搶灘布局，投資黃金期已過(guò)

2020年，一場(chǎng)史無(wú)前例的“醫(yī)療熱”正在發(fā)酵：眾多VC/PE搶灘布局，企圖能在醫(yī)療“大鍋”里快速分一杯羹。

“我們已經(jīng)感受到機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目更加激烈的爭(zhēng)奪。”方敏見(jiàn)證了這樣的熱潮，“醫(yī)療IPO的爆發(fā)一定會(huì)吸引更多的一級(jí)市場(chǎng)基金進(jìn)入這條賽道。”

但是，資本市場(chǎng)的魅力在于押注未來(lái)趨勢(shì)的爆發(fā)。當(dāng)大勢(shì)已至，成熟玩家紛紛進(jìn)入收獲期，這也側(cè)面證明，投資的黃金期已過(guò)。

畢竟，VC/PE對(duì)醫(yī)療項(xiàng)目的激烈爭(zhēng)奪已然造成了項(xiàng)目估值的大幅抬升。“近年來(lái)，中國(guó)每年都有很多新的投資基金出現(xiàn)。多種因素促使科技、醫(yī)療等領(lǐng)域許多公司的估值被推高。”梁颕宇表示。

吳平清提到，現(xiàn)在的大中華地區(qū)，有點(diǎn)像納斯達(dá)克30年之前的樣子，大家都不知道怎么樣判斷一個(gè)估值。然而，估值最終仍取決于生成現(xiàn)金流的能力。因而一個(gè)良好的、正常運(yùn)轉(zhuǎn)的生態(tài)系統(tǒng)，才能獲得來(lái)自資本的支撐。

基于此，數(shù)位投資人曾對(duì)投中網(wǎng)表示，在價(jià)值最大化的前提下，團(tuán)隊(duì)會(huì)優(yōu)先選擇產(chǎn)品已上市一段時(shí)間且有一定市場(chǎng)規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行投資。因?yàn)橐话闱闆r下，處于研發(fā)或臨床階段的早期項(xiàng)目資金需求量巨大，且不確定性非常高。

濟(jì)峰資本創(chuàng)始合伙人余征坤曾告訴投中網(wǎng)，在濟(jì)峰資本的三期基金中，如果碰到一些技術(shù)上有創(chuàng)新、滿足臨床上未被滿足的剛需的項(xiàng)目，他會(huì)選擇性地去做一些布局。“但是，這樣項(xiàng)目的比例會(huì)控制在20%之內(nèi)。”

“現(xiàn)在市場(chǎng)募資困難，我們也需要給LP一個(gè)交代，不敢貿(mào)然對(duì)沒(méi)有收入或回報(bào)周期過(guò)長(zhǎng)的醫(yī)療企業(yè)進(jìn)行投資，即便有時(shí)侯我自己確信企業(yè)未來(lái)可以成功。”某醫(yī)療專(zhuān)項(xiàng)基金管理人劉凱對(duì)投中網(wǎng)表示。

“那你覺(jué)得遺憾嗎?”面對(duì)這個(gè)問(wèn)題，劉凱短暫思考了幾秒，“沒(méi)什么遺憾的，優(yōu)中選優(yōu)、適者生存是整個(gè)創(chuàng)投圈的第一法則。”

已在華平投資工作13年的方敏對(duì)投中網(wǎng)直言，其團(tuán)隊(duì)有時(shí)也不得不放棄對(duì)估值過(guò)高項(xiàng)目的投資。

根據(jù)他的經(jīng)驗(yàn)，在行業(yè)估值周期的不同階段進(jìn)入，對(duì)于最終投資回報(bào)的影響區(qū)別較大。對(duì)于醫(yī)療投資的VC/PE“后來(lái)者”，“我的建議是不要盲目追求短期回報(bào)，要把行業(yè)研究做扎實(shí)，從投資的第一天起就有長(zhǎng)期投資的預(yù)期。”方敏表示。

押注醫(yī)療不是“靈丹妙藥”

即便有了資本的支持，中國(guó)的醫(yī)療行業(yè)依舊任重而道遠(yuǎn)。

梁颕宇回憶稱(chēng)，甘李藥業(yè)創(chuàng)始人甘忠如常說(shuō)，中國(guó)幾乎所有的行業(yè)都已追上外國(guó)，甚至遠(yuǎn)超，但是最讓他痛心的就是醫(yī)藥行業(yè)。

“市場(chǎng)剛開(kāi)放時(shí)，外資在內(nèi)地做藥物銷(xiāo)售，也規(guī)定內(nèi)資占51%股份;但是后來(lái)一些外資大藥廠把股份都買(mǎi)走了，而且并沒(méi)有把技術(shù)真正的引進(jìn)。”甘忠如曾表示。

因此，甘忠如一直將“技術(shù)創(chuàng)新”視作甘李藥業(yè)最核心的彈藥，這同時(shí)也是中國(guó)醫(yī)療市場(chǎng)的決勝關(guān)鍵。

這是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。

在開(kāi)拓藥業(yè)上市前夕，聯(lián)想之星總經(jīng)理、主管合伙人王明耀曾對(duì)投中網(wǎng)表示，“雖然醫(yī)療項(xiàng)目發(fā)展會(huì)慢一點(diǎn)，但是我們投進(jìn)去的錢(qián)會(huì)變成實(shí)打?qū)嵉难邪l(fā)成果。哪怕藥物臨床三期不行，一期二期也有成果可用，不會(huì)歸零。這樣來(lái)看，我們也算是贏家。”

換言之，在以快為先的資本市場(chǎng)，醫(yī)療項(xiàng)目的“慢”正在逐漸被VC/PE所接受。

在方敏看來(lái)，醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)是建立在確定性較強(qiáng)的長(zhǎng)期變量基礎(chǔ)之上，投資機(jī)構(gòu)只要把握得好，便可以持續(xù)保持穿越傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期的長(zhǎng)線優(yōu)勢(shì)。

“我們一直堅(jiān)信，下一個(gè)有機(jī)會(huì)出現(xiàn)BAT量級(jí)公司的領(lǐng)域最可能是醫(yī)療產(chǎn)業(yè)。”劉凱告訴投中網(wǎng)，“市場(chǎng)上已經(jīng)達(dá)成一種共識(shí)，‘健康’永遠(yuǎn)是朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。只要醫(yī)療企業(yè)具有投資價(jià)值，資本市場(chǎng)就必然會(huì)提供一個(gè)通道。”

但是，這是否意味著，押注醫(yī)療賽道的VC/PE就獲得了抵抗風(fēng)險(xiǎn)的“靈丹妙藥”?

答案是否定的。“醫(yī)療行業(yè)是由多個(gè)細(xì)分行業(yè)組成的，每個(gè)細(xì)分行業(yè)的發(fā)展并不同步，有其自身的特點(diǎn)和周期。”方敏對(duì)投中網(wǎng)表示，“作為投資機(jī)構(gòu)，只有準(zhǔn)確把握各個(gè)細(xì)分行業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)，做好具體項(xiàng)目和時(shí)機(jī)的選擇，合理布局，才能真正實(shí)現(xiàn)穿越周期的優(yōu)秀投資回報(bào)。”