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公司是我國軍用航空制動的核心供應商，主要產(chǎn)品包括飛機剎車控制系統(tǒng)及機輪、剎車盤。受益于我軍“補償式”發(fā)展，老舊裝備更新?lián)Q代、新型號加速列裝料將為公司提供快速發(fā)展機遇。同時實戰(zhàn)化訓練的推進也將加速剎車制動產(chǎn)品的損耗，進而為公司提供持續(xù)的需求空間。目前公司已具備獨立完成飛機起落架著陸全系統(tǒng)設計、制造及試驗驗證的能力，正計劃通過募投項目實現(xiàn)從零部件供應商向分系統(tǒng)制造商的升級，以進一步提升在著陸全系統(tǒng)領域的競爭力。綜合考慮行業(yè)可比公司估值水平、公司的競爭優(yōu)勢以及成長空間，預測公司合理市值約207 億元，首次覆蓋，給予“增持”評級，目標價138.07 元。

剎車制動領域核心供應商。公司一直深耕剎車制動領域，以剎車盤為基礎，逐步向飛機機輪、剎車控制系統(tǒng)、起落架著陸全系統(tǒng)延伸。公司目前主要收入來源于軍品，主要產(chǎn)品包括飛機剎車控制系統(tǒng)及機輪、剎車盤(副)，可應用于殲擊機、轟炸機、運輸機等航空裝備以及坦克裝甲車輛等軍工裝備，客戶覆蓋軍方及航空工業(yè)各大主機廠。受益于下游軍用和民用市場的雙重拉動，公司近5年業(yè)績實現(xiàn)快速增長，營業(yè)收入復合增速達21.50%，歸母凈利潤復合增速達72.94%。同時由于公司交付產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化，管理水平持續(xù)提升，近三年整體毛利率、凈利率、ROE 均呈上升趨勢。

軍機更新?lián)Q代+民航快速發(fā)展，萬億市場待釋放。目前我軍仍使用大量老舊裝備，新型號數(shù)量及結構占比與美俄等軍事強國相比仍有較大差距。隨著現(xiàn)代化建設加速，我軍正在國防戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型下進行“補償式”發(fā)展，老舊裝備更新?lián)Q代、新型號加速列裝，進而為公司業(yè)務增長提供明確的需求支撐。預計未來15 年，我國軍用飛機增量市場空間超萬億;同時民用市場的發(fā)展?jié)摿σ矊⒅饾u釋放，我國民航業(yè)仍處于快速發(fā)展通道，海外民機轉(zhuǎn)包業(yè)務持續(xù)增長，國產(chǎn)A320、C919 等機型也將提供國產(chǎn)替代空間，進而為公司提供新的業(yè)績彈性。

多重邏輯驅(qū)動，公司進入黃金發(fā)展期。公司剎車制動產(chǎn)品具有耗材特性，我國實戰(zhàn)化訓練的持續(xù)推進，將加大對剎車產(chǎn)品的損耗，進而為公司提供長期需求空間。同時公司正通過募投項目實現(xiàn)從零部件供應商向分系統(tǒng)制造商的升級，以進一步提升在著陸全系統(tǒng)領域的競爭力。另外高效且市場化的經(jīng)營管理能力，也將助力其向民用市場的逐步拓展，取得更大的發(fā)展空間。

風險因素：軍品訂單放量不及預期;裝備列裝進展不及預期;民品開發(fā)不及預期

投資建議：公司是我國剎車制動領域核心供應商，預計未來將充分受益于我國航空裝備的快速放量以及民用需求的持續(xù)擴張。我們預計公司2020/21/22 年EPS 為2.12/2.98/4.15 元，現(xiàn)價對應2020/21/22 年PE 為61/43/31 倍。參考可比公司，同時綜合考慮公司的產(chǎn)業(yè)地位及所處行業(yè)的巨大需求空間，給予公司20 年65 倍PE，對應目標市值約207 億元，首次覆蓋，給予“增持”評級，目標價138.07 元。