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盡管美國經(jīng)濟呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象，美聯(lián)儲救市措施依然火力全開。

近日，美聯(lián)儲宣布，一級市場企業(yè)信貸工具(PMCCF)在6月29日向企業(yè)開放，這意味著美聯(lián)儲在疫情期間所采取的9項支持信貸市場應(yīng)急舉措悉數(shù)落地。

與此同時，美聯(lián)儲已通過二級市場企業(yè)信貸工具(SMCCF)，成為多家企業(yè)債ETF的重要持有人。

彭博數(shù)據(jù)顯示，當前美聯(lián)儲已成為iShares安碩iBoxx美元投資級公司債ETF(資產(chǎn)管理規(guī)模540億美元)的第三大持有人，以及領(lǐng)航短期公司債券ETF(資產(chǎn)管理規(guī)模290億美元)與領(lǐng)航中期公司債券ETF(資產(chǎn)管理規(guī)模360億美元)的第二、第五大持有人。

在美國對沖基金 PGI投資策略主管Ivan Petej看來，當前美聯(lián)儲大舉進入企業(yè)信貸市場“托市”，主要是基于兩大因素，一是海外央行貨幣互換與QE購買國債規(guī)模持續(xù)縮水，令美聯(lián)儲可以騰挪大量資金用于救助美國企業(yè)信貸市場，二是隨著疫情擴散導(dǎo)致越來越多美國企業(yè)申請破產(chǎn)，美聯(lián)儲也意識到給企業(yè)信貸“兜底”變得刻不容緩。

數(shù)據(jù)顯示，截至6月24日，今年以來已有3427家美國企業(yè)申請破產(chǎn)重組，接近2008年金融危機暴發(fā)期間的企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量。

美聯(lián)儲主席鮑威爾在6月30日向眾議院金融服務(wù)委員會作證時表示，美聯(lián)儲政策的“首要目標”是幫助在疫情期間失業(yè)的約2500萬工人恢復(fù)工作，但第二波疫情來襲可能再次破壞消費者信心，加大企業(yè)經(jīng)營壓力。

然而，美聯(lián)儲在企業(yè)信貸市場的一系列“托市”舉措，卻引發(fā)金融市場對企業(yè)債資產(chǎn)泡沫風險的擔憂。

Yardeni Research創(chuàng)始人Ed Yardeni近日發(fā)布報告指出，美聯(lián)儲的企業(yè)信貸“托市”舉措正激發(fā)大量僵尸企業(yè)發(fā)行債券，無疑給未來大量債券違約埋下隱患，尤其在美國經(jīng)濟復(fù)蘇進程緩慢的情況下，這種隱患正被“放大”。

“更重要的是，美聯(lián)儲托市行為還引發(fā)大量散戶投資者買入企業(yè)債進行政策套利(高價賣給美聯(lián)儲)，但事實上，越來越多企業(yè)經(jīng)營利潤不足以支付債券利息。”一位華爾街對沖基金經(jīng)理向記者指出。其結(jié)果將是散戶還沒等到美聯(lián)儲買入，就會發(fā)現(xiàn)手里的企業(yè)債已遭遇兌付違約，直接觸發(fā)企業(yè)債資產(chǎn)泡沫全面破裂。

美聯(lián)儲為何為企業(yè)債“托市”?

為了更好地落實一級市場信貸工具，美聯(lián)儲決定采取兩種參與方式，一是與其他投資者共同購買符合條件的銀團貸款和債券，二是作為唯一投資者購買符合條件的企業(yè)債。

在上述華爾街對沖基金經(jīng)理看來，美聯(lián)儲此舉來得恰逢其時——因為當前投資機構(gòu)普遍擔心市場資金正無力承載日益龐大的企業(yè)發(fā)債募資需求。

花旗銀行發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月，今年以來美國公司債發(fā)行規(guī)模已突破1萬億美元，即便下半年公司發(fā)債速度放緩，年內(nèi)總發(fā)行募資規(guī)模仍將是2019年的約兩倍。

與美國企業(yè)大舉發(fā)債募資形成鮮明反差的是，越來越多投資機構(gòu)正在逃離企業(yè)債市場。

隨著越來越多美國大型企業(yè)申請破產(chǎn)重組，海外投資機構(gòu)正在壓縮美國企業(yè)債的投資額度避險，而不少美國對沖基金也將資金轉(zhuǎn)移到信用評級更穩(wěn)定的國債資產(chǎn)，以規(guī)避企業(yè)信用風險(包括信用評級被下調(diào)引發(fā)債券價格大跌，以及突如其來的債券兌付違約等)。

這位華爾街對沖基金經(jīng)理向記者表示，這令美聯(lián)儲務(wù)必迅速成為多只企業(yè)債ETF的重要持有人，因為上述企業(yè)債ETF主要認購美國大型企業(yè)的債券，美聯(lián)儲此舉無疑在給大型企業(yè)發(fā)債募資“托底”。

“更重要的是，美聯(lián)儲仍打著四兩撥千斤的算盤。”他認為。美聯(lián)儲通過動用少量資金進行托底托市，帶動大量市場資金回流企業(yè)債市場開展政策套利，從而有效解決企業(yè)日益龐大的發(fā)債募資需求。

甚至美聯(lián)儲將這種策略，還運用到能源企業(yè)救助領(lǐng)域。

美聯(lián)儲發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月份，其購買單個企業(yè)債券規(guī)模的20%，用于能源公司和公用事業(yè)。

市場普遍預(yù)期，目前美聯(lián)儲購買的單個企業(yè)債規(guī)模逾13億美元，這意味著美聯(lián)儲投向能源企業(yè)債券的投資額約在1億-2億美元，其中2000萬-4000萬美元可能買入能源企業(yè)垃圾債。

然而，美聯(lián)儲此舉未必能取得預(yù)期效果。

德勤發(fā)布最新報告指出，過去15年期間，美國頁巖油產(chǎn)業(yè)凈負現(xiàn)金流總計為3000億美元，沖銷另外4500億美元的投資資本，且在產(chǎn)業(yè)頂峰時期也沒能賺錢。

“更糟糕的是，當前美國能源領(lǐng)域的僵尸企業(yè)破產(chǎn)案例最多，直接觸發(fā)投資機構(gòu)紛紛用腳投票。”Ivan Petej指出，只有極少數(shù)投資機構(gòu)愿意冒著能源企業(yè)破產(chǎn)的巨大風險，去賺取美聯(lián)儲托市所帶來的微薄政策套利收益。

機構(gòu)擔心美國企業(yè)信貸資產(chǎn)泡沫

美聯(lián)儲積極為企業(yè)信貸市場“托市”，反而引發(fā)金融市場對企業(yè)債資產(chǎn)泡沫風險加劇的擔憂。

對沖基金MKS PAMP分析師Sam Laughlin表示，當前美國信貸市場資產(chǎn)泡沫風險加劇，主要表現(xiàn)在兩個方面，一是在美聯(lián)儲托市與極低利率環(huán)境下，越來越多企業(yè)尋求發(fā)債融資緩解資金壓力，直接導(dǎo)致企業(yè)負債率水漲船高，無形間加重了企業(yè)財務(wù)負擔與破產(chǎn)風險，二是大量投資者買漲企業(yè)債尋求政策套利，導(dǎo)致企業(yè)債風險定價日益扭曲，比如不少能源公司垃圾債收益率較同期國債僅僅高出600個基點，遠遠低于投資機構(gòu)給出的1000-1200個基點“合理區(qū)間”，由此導(dǎo)致能源企業(yè)垃圾債價格虛高，極易引發(fā)雪崩式下跌。

“這背后，是散戶投資者正在助長企業(yè)債資產(chǎn)泡沫破裂風險。”一位美國債券經(jīng)紀商向記者坦言。因為他們認為即便美聯(lián)儲托市力度低于市場，但眾人拾柴火焰高，只要政策套利者不斷涌入，他們就有足夠高的價差套利收益。但問題是，這種極具投機性質(zhì)的政策套利行為來得快去得更快——一旦越來越多企業(yè)破產(chǎn)導(dǎo)致債券兌付違約風波四起，他們就會樹倒猢猻散，觸發(fā)企業(yè)債價格大跌與流動性風險爆發(fā)。

Ed Yardeni認為，盡管美聯(lián)儲托市舉措有助于恢復(fù)企業(yè)債投資信心與交易活躍度，但企業(yè)信貸市場未必需要那么多QE資金，一旦美聯(lián)儲持續(xù)投入QE資金導(dǎo)致企業(yè)債市場流動性泛濫，將制造一個巨大的金融資產(chǎn)泡沫。

前述華爾街對沖基金經(jīng)理對此表示，目前美國信貸市場資產(chǎn)泡沫破裂的最大風險，未必是美聯(lián)儲投入大量資金，而是美國企業(yè)艱難經(jīng)營與債券價格過高的巨大反差，尤其是疫情反復(fù)令越來越多美國企業(yè)發(fā)現(xiàn)經(jīng)營利潤不足以支付債券利息，由此將帶來日益嚴峻的債券兌付違約風波。

牛津大學調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，美國利息覆蓋率低于1的企業(yè)占比在疫情期間翻了一倍，達到32%，表明越來越多公司經(jīng)營利潤不足以覆蓋債券利息兌付。

“目前只能指望疫情早日結(jié)束令美國企業(yè)利潤大幅回升，才能挽救企業(yè)信貸市場資產(chǎn)泡沫破裂風險。”這位對沖基金經(jīng)理坦言。(記者 陳植)