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憑啥產(chǎn)能倍增？

(相關(guān)資料圖)

作者：陳晚鄰

編輯：李明達(dá)

風(fēng)品：南辭 明湘

來(lái)源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

光伏業(yè)風(fēng)口正盛，從業(yè)者跑馬圈地，欲做大做強(qiáng)者眾。

水大魚(yú)大中，上游相關(guān)企業(yè)亦不乏躍躍欲試者。這不，聚成科技就向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起了沖擊。能如愿么？

01

毛利率連降、研發(fā)費(fèi)用率不及同業(yè)

爆發(fā)式增長(zhǎng)能持續(xù)不？

LAOCAI

公開(kāi)信息顯示，聚成科技主營(yíng)業(yè)務(wù)為電鍍金剛石線的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏行業(yè)晶硅的切割，處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游。

2020年-2022年，營(yíng)收分別為4.74億元、4.78億元和12.27億元，同比增長(zhǎng)率9.12%、0.91%和156.74%；歸母凈利1.55億元、0.33億元和2.39億元，同比增長(zhǎng)率62.09%、-78.46%和616.43%。

大起大落間，業(yè)績(jī)穩(wěn)健性亟待提升。尤其2022年的爆發(fā)式增長(zhǎng)，后續(xù)能否持續(xù)要打個(gè)問(wèn)號(hào)。

不算苛求，同期毛利率分別為48.89%、40.56%和36.45%，持續(xù)下降，短短兩年間下降了12個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)此，公司解釋為：“金剛線產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇?！?/p>

行業(yè)內(nèi)卷加劇，自然更凸顯提升自身實(shí)力，研發(fā)創(chuàng)新力的重要性。

2020-2022年，公司研發(fā)費(fèi)為1601萬(wàn)元、1947.76萬(wàn)元和2831.57萬(wàn)元，占營(yíng)收比分別為3.38%、4.08%和2.31%。遠(yuǎn)低于同期可比公司均值7.5%、6.8%及5.2%。

專(zhuān)利數(shù)目量也不占優(yōu)。截至2022年末，企業(yè)有2個(gè)發(fā)明專(zhuān)利。同期可比同行中，美暢股份為11個(gè)，原軾新材為3個(gè)，三超新材為18個(gè)，高測(cè)股份為29個(gè)，岱勒新材為21個(gè)。

說(shuō)千道萬(wàn)，不如白銀一片。是否該加把勁呢？

02

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一

大客戶(hù)大供應(yīng)商依賴(lài)

警惕應(yīng)收賬款、存貨連增

LAOCAI

梳理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，金剛線產(chǎn)品為主要盈利來(lái)源，營(yíng)收占比達(dá)99.79%、99.81%和98.76%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一、集中依賴(lài)性肉眼可見(jiàn)。

聚成科技坦言，由于新品研究開(kāi)發(fā)、市場(chǎng)推廣的整體周期相對(duì)較長(zhǎng)，如未來(lái)公司現(xiàn)有產(chǎn)品的市場(chǎng)需求發(fā)生較大波動(dòng)或無(wú)法及時(shí)響應(yīng)市場(chǎng)對(duì)新技術(shù)的需求，新品無(wú)法順利推出，則將對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

大客戶(hù)也有類(lèi)似煩惱，2020年至2022年，聚成科技向前五大客戶(hù)銷(xiāo)售金額為3.37億元、3.18億元、9.44億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比達(dá)71.32%、66.59%、77.89%。

報(bào)告期內(nèi)，TCL中環(huán)一直為前五大客戶(hù)之一，銷(xiāo)售額達(dá)1.01億元、1.56億元和6.38億元，占營(yíng)收比21.33%、32.61%和52.68%。持續(xù)增大、占比超50%，一旦客戶(hù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳或因其他因素減少甚至取消訂單，對(duì)公司業(yè)績(jī)的不利影響不可不察。

供應(yīng)商依賴(lài)度也不低。據(jù)招股書(shū)，報(bào)告期內(nèi)對(duì)廈門(mén)虹鷺的采購(gòu)額為0億元、0.20億元和4.99億元，占各期采購(gòu)總額比0%、9.40%和62.62%，增長(zhǎng)之快占比之高，較為罕見(jiàn)。

報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值為3902.29萬(wàn)元、6775.07萬(wàn)元和17397.17萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)比7.42%、8.96%和17.31%。應(yīng)收賬款賬面價(jià)值9173.50萬(wàn)元、11117.16萬(wàn)元和32595.43萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)比17.45%、14.70%和 32.43%。

行業(yè)分析師郭興表示，上下游“雙重依賴(lài)”，可能會(huì)削弱公司話(huà)語(yǔ)權(quán)。上述應(yīng)收賬款、存貨高企亦不是好現(xiàn)象，除了現(xiàn)金流壓力還有壞賬減值風(fēng)險(xiǎn)，折射出企業(yè)市場(chǎng)影響力、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力亟待提升。

03

2.3億分紅VS 5億補(bǔ)流

產(chǎn)能倍增風(fēng)險(xiǎn)知多少？

LAOCAI

2021年10月，也就是IPO前一年，聚成科技以現(xiàn)金方式分紅2.3億元。

什么概念呢？公司過(guò)去三年凈利為1.55億元、3342.69萬(wàn)元及2.39億元。即上述分紅相當(dāng)于分走了三年過(guò)半利潤(rùn)，堪稱(chēng)大手筆。

當(dāng)然，分紅是回饋股東的行為，本無(wú)可厚非。然梳理股權(quán)結(jié)構(gòu)，截至招股書(shū)簽署日，張福軍及楊艷紅夫婦直接和間接控制公司82.24%股權(quán)，意味著上述分紅大部流入兩人錢(qián)包。

這也引發(fā)了監(jiān)管質(zhì)疑。在第二輪審核問(wèn)詢(xún)函中，就提到2021年聚成科技分紅2.3億元，未說(shuō)明分紅款的主要流向及用途。

不算苛求，聚焦本次IPO，擬募約15.27億元。其中，近9億元將投向年產(chǎn)9000萬(wàn)公里金剛石線項(xiàng)目，約1.27億元將投向研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，另有5億元將用來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金。

左手分紅2.3億元，右手募資補(bǔ)流5億元，是否合理呢？

深入一度審視，募資嚴(yán)謹(jǐn)性還有追問(wèn)。

比如上述9000萬(wàn)公里產(chǎn)線擴(kuò)容。2020年至2022年，公司主要產(chǎn)品金剛線產(chǎn)能分別為1226.07萬(wàn)公里、1698.79萬(wàn)公里、2588.58萬(wàn)公里。以2022年末產(chǎn)能對(duì)比，上述擬新增產(chǎn)能約為現(xiàn)有產(chǎn)能的3.48倍。

而報(bào)告期內(nèi)，聚成科技產(chǎn)能利用率分別為82.49%、74.58%、84.93%，有所波動(dòng)且并不飽和。試問(wèn)，上述擴(kuò)容是否過(guò)于激進(jìn)，一旦后續(xù)去化不利衍生風(fēng)險(xiǎn)又知多少？

本文為銠財(cái)原創(chuàng)