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深度 獨(dú)立 穿透

規(guī)模質(zhì)量并舉是王道

作者：李歡

(相關(guān)資料圖)

編輯：蒙多

風(fēng)品：令煜

來(lái)源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)“一哥”又虧錢(qián)了。

截止5月19日，財(cái)險(xiǎn)公司2023年Q1報(bào)均基本出爐。據(jù)中新經(jīng)緯統(tǒng)計(jì)，83家企業(yè)期內(nèi)累計(jì)保費(fèi)約4639億元，同比增長(zhǎng)11%；累計(jì)凈利潤(rùn)約170億元，增長(zhǎng)約6.3%。整體表現(xiàn)良好增態(tài)。

意外的是，代表互聯(lián)網(wǎng)新勢(shì)能的眾安在線卻難言在線：保費(fèi)60億元，同比增長(zhǎng)20.99%，凈利只有-3.85億元，較2022年同期下降-293.47%。不僅延續(xù)了增收不增利，還成83家中的虧損最大者。

著名冰激凌效應(yīng)告訴我們，寒冬是一顆試金石，更顯出企業(yè)價(jià)值成色、成長(zhǎng)潛能。貴為互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)“一哥”怎會(huì)跑輸對(duì)手？為啥沒(méi)表現(xiàn)出頭部應(yīng)有的抗風(fēng)險(xiǎn)力？

1

盈盈虧虧 穩(wěn)健性追問(wèn)

5月15日， 眾安在線公告，前四月所獲原保險(xiǎn)保費(fèi)收入總額約84.59億元，同比增長(zhǎng)27.93%。尤其是4月，財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)48.8％，不僅遠(yuǎn)高于自身上月的29.5％增速，也高于太保財(cái)險(xiǎn)13.2％、平安財(cái)險(xiǎn)7.3％、人保財(cái)險(xiǎn)6.7％、太平財(cái)險(xiǎn)+2.9％增速。

不得不說(shuō)，眾安在線的規(guī)模成長(zhǎng)力仍較強(qiáng)勁。只是，發(fā)展質(zhì)量如何仍要打個(gè)問(wèn)號(hào)。

3月21日，眾安在線2022年報(bào)出爐，外界一片嘩然：

保費(fèi)236.51億元，同比增長(zhǎng)16.1%，連續(xù)五年雙位數(shù)增長(zhǎng)。不過(guò)相比2017-2021年的74.71%、89.05%、29.98%、14.21%、21.97%，整體增速出現(xiàn)放緩?？偁I(yíng)收更同比僅增6.43%，為近五年首次降至個(gè)位數(shù)。

綜合成本率由2021年的99.6%降至98.5%，值得肯定。然歸母凈利僅-13.56億元，相比上年的11.65億盈利，堪稱大變臉。

疊加開(kāi)文2023一季度的虧額延續(xù)、躋身“虧損王”，不禁讓人擔(dān)憂眾安在線怎么了？盈利能力何以如此滑坡？

對(duì)于虧損，企業(yè)給出的原因主要兩方面：

其一，2022年資本市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟。股票投資比例從2021年底1.8%，提至2022年末的3.6%。大環(huán)境不好難免隨之虧損。

其二，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則修改影響收益統(tǒng)計(jì)。2022年1月1日以來(lái)，眾安在線開(kāi)始采用香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第9號(hào)“金融工具”以替代香港會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)“金融工具確認(rèn)和計(jì)量”。導(dǎo)致公司投資收益大減。

具體來(lái)看，2022年總投資收益-3.77億元，2021年則高達(dá)20.80億元。短短一年，變動(dòng)幅度達(dá)118.77%。受此影響，總投資收益率和凈投資收益率分別降至-1.0%和約3.2%，2021年同期為6.7%和2.5%。

考量在于，進(jìn)入2023年，隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)提速，股票市場(chǎng)指數(shù)波動(dòng)小幅上漲，較2022年同期有明顯提升。然眾安在線依舊沒(méi)能賺到錢(qián)、一季度延續(xù)了虧態(tài)，這是為何？

細(xì)觀一季報(bào)，不止凈利報(bào)虧，實(shí)際資本、凈資產(chǎn)等數(shù)據(jù)較2022年亦有下滑：

實(shí)際資本為148.62億元，同比下滑6%；綜合償付能力充足率274.45%，較上年同期下降39.92%；核心償付能力充足率261.91%，較上年同期下降52.46%；凈資產(chǎn)184.66億元，同比下滑1.04%。

行業(yè)分析師劉俊群表示，上述關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)下降，折射出企業(yè)經(jīng)營(yíng)端存在短板，資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力的穩(wěn)健性仍有待提升。

不算多苛求。拉長(zhǎng)維度，盈盈虧虧、如何保持盈利穩(wěn)健性，是眾安在線一道靈魂考題。2014年至2016年，歸母凈利為3698.10萬(wàn)、4425.10萬(wàn)和937.20萬(wàn)；2017年-2019年，保費(fèi)持續(xù)高增，凈利則虧損9.97億元、17.44億元和4.54億元。

2020年和2021年，凈利5.54億元和11.65億元，正當(dāng)外界判斷企業(yè)盈利企穩(wěn)時(shí)，2022年及2023一季度的轉(zhuǎn)虧，又讓人心生疑竇：

穩(wěn)健增長(zhǎng)難在何處？

2

傲人體量VS質(zhì)量成色

減持破發(fā)冷思

確實(shí)需要深思。

對(duì)于一家企業(yè)而言，十年是一重要節(jié)點(diǎn)。不知不覺(jué)中，2013年11月成立的眾安在線也將迎來(lái)第十年。乘著互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)東風(fēng)、牌照競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與自身積極擴(kuò)張，其先后完成了行業(yè)拓荒，赴港上市，以及扭虧等目標(biāo)。

總體來(lái)看，能躋身互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)一哥，與其傲人規(guī)模增速不無(wú)關(guān)系。

成立初期，保費(fèi)增速即遠(yuǎn)超行業(yè)水平。2014年至2016年，由7.9億飆漲至34.1億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)108.7%。

2017年9月，在“三馬”護(hù)航下，眾安在線如愿摘得港股“金融科技第一股”。上市首日，股價(jià)一度超70港元，總市值破千億。同年10月，受益“互聯(lián)網(wǎng)+金融”雙buff想象空間，股價(jià)一度達(dá)到97.8港元。

遺憾的是，盈利數(shù)據(jù)并不出彩。2014年至2016年，凈利最高不超0.5億元。2016年保費(fèi)突破34億，利潤(rùn)卻不足千萬(wàn)元。上市后的2017-2019年，更遭遇增收不增利、虧損尷尬。營(yíng)收59.54億元、112.56億元、146.30億元；歸母凈利-9.97億元、-17.44億元、-4.54億元。

彼時(shí)，連虧很大程度與業(yè)務(wù)尚處早期投入有關(guān)。業(yè)內(nèi)人士指出，只有當(dāng)綜合成本率低于100%，險(xiǎn)企承保才可能實(shí)現(xiàn)盈利。眾安在線為133.10%、120.90%、113.30%。

與此同時(shí)，賠付率和費(fèi)用率高位運(yùn)行。2017年至2019年前者為59.50%、59.90%、67.40%，后者為73.60%、61%、45.90%。

不禁疑問(wèn)，規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，發(fā)展質(zhì)量如何？規(guī)模效應(yīng)還有多遠(yuǎn)？以2022年、2023一季度為例，營(yíng)收達(dá)到233.52億、保費(fèi)攀至60億新高，仍然出現(xiàn)巨額虧損，不禁讓人疑問(wèn)“金融科技第一股”的質(zhì)量成色。

不算多苛求。隨著業(yè)績(jī)起伏，投資者漸失信心，股價(jià)整體震蕩下行，2019年8月，一度跌至17港元以下，相比高點(diǎn)縮水超8成。2023開(kāi)年股價(jià)有可喜回暖，但也一直在20多港元間徘徊。截至5月22日收盤(pán)，眾安在線報(bào)收24.5港元，總市值不足361億元。較59.7港元的發(fā)行價(jià)，仍然腰斬。

疊加今年一季度再度虧損延續(xù)，后續(xù)股價(jià)怎么走要打個(gè)問(wèn)號(hào)。審視大股東，“三馬”中馬云、馬化騰已用腳投票。截至2022年6月30日，兩者所控公司分別減持眾安在線4653.71萬(wàn)股、3507.82萬(wàn)股。截至2022年12月31日，馬云和馬化騰分別持有眾安在線15246.29萬(wàn)股、11492.18萬(wàn)股。

行業(yè)分析師郭興認(rèn)為，資本市場(chǎng)向來(lái)看預(yù)期下菜單。眾安在線股價(jià)下滑，乃至遭“二馬”減持，根源皆系公司沒(méi)有兌現(xiàn)業(yè)績(jī)、估值匹配的成長(zhǎng)期許。伴隨盈虧反復(fù)，因概念吸引而來(lái)的投資者，亦漸失去了耐心。

所言不虛。眾安在線誕生于互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)潮漲之際。彼時(shí)，任何行業(yè)隱隱都有用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)重做一遍之勢(shì)，市場(chǎng)亦見(jiàn)證了無(wú)數(shù)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的成長(zhǎng)奇跡。尤其是保險(xiǎn)業(yè)，足夠藍(lán)海又足夠傳統(tǒng)，蘊(yùn)含著無(wú)限革新潛力。

所謂期望越大失望越大，貴為“金融科技第一股”上述盈虧起伏自然讓市場(chǎng)意難平。為何碰壁？到底哪里出了問(wèn)題？

3

虛假宣傳“翻車” 投訴警鐘

念好品控經(jīng)

互聯(lián)網(wǎng)思維賦予了無(wú)窮創(chuàng)新力，但也帶來(lái)了發(fā)展局限性。

深入產(chǎn)品端，與傳統(tǒng)險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)為主不同，健康險(xiǎn)和保證險(xiǎn)是眾安在線營(yíng)收大頭。

截至2022年底，公司健康險(xiǎn)收入92.30億元，同比增長(zhǎng)25.7%，占總營(yíng)收39.03%；保證保險(xiǎn)收入40.52億元，同比下降0.8%，占總營(yíng)收17.13%。若拋除其他業(yè)務(wù)營(yíng)收，整體看眾安在線期內(nèi)營(yíng)收超10億元產(chǎn)品的中，僅健康險(xiǎn)和汽車保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)了正增。業(yè)務(wù)體量及多元性之余，穩(wěn)健力有待提升。

好在，創(chuàng)新業(yè)務(wù)可圈可點(diǎn)。2022年，包括寵物險(xiǎn)、碎屏險(xiǎn)、多場(chǎng)景意外險(xiǎn)和家財(cái)險(xiǎn)在內(nèi)的創(chuàng)新類業(yè)務(wù)總保費(fèi)約18.97億元，同比增長(zhǎng)約39.1%，占整體數(shù)字生活生態(tài)保費(fèi)約21.4%。其中，寵物險(xiǎn)年化保費(fèi)近2億元，同比增長(zhǎng)約100%，市占率為行業(yè)頭部。

只不過(guò)，創(chuàng)新也要把好品控風(fēng)控線、夯實(shí)質(zhì)量基礎(chǔ)。比如說(shuō)，疫情期間推出的“新冠”保險(xiǎn)不僅遭到消費(fèi)者投訴，更被消費(fèi)者協(xié)會(huì)點(diǎn)名，遭到市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)處罰。

瀏覽黑貓投訴，截至2023年5月22日18時(shí)，平臺(tái)檢索“眾安保險(xiǎn)”的投訴量累計(jì)達(dá)7236條。有消費(fèi)者投訴稱，眾安保險(xiǎn)存在虛假宣傳，家人在網(wǎng)上看到廣告宣傳醫(yī)保1塊錢(qián)的保費(fèi)后買(mǎi)了相關(guān)產(chǎn)品，但第二個(gè)月就扣了兩百多，還沒(méi)有提醒。

還有用戶稱，自己購(gòu)買(mǎi)的新冠隔離津貼保險(xiǎn)，官方先是不予賠付，而后提出簽訂保密協(xié)議小額賠付。10000元的確診津貼變成簽保密協(xié)議的前提下可以賠付2000元的方案。在該消費(fèi)者看來(lái)拒賠已違反國(guó)家法律。

（上述投訴均已經(jīng)過(guò)平臺(tái)審核）

另?yè)?jù)中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年第三季共處理財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司消費(fèi)投訴12203件。其中，眾安在線財(cái)險(xiǎn)投訴總量較高為2000件，同比增速166.31%。第二季投訴量亦達(dá)972件，居榜單前三。

2023年4月25日，湖北銀保監(jiān)局公布行政處罰決定書(shū)。因2019年12月至2021年12月，通過(guò)第三方網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)銷售“無(wú)憂保綜合意外險(xiǎn)”的宣傳銷售用語(yǔ)與事實(shí)不符，存在第三方平臺(tái)宣傳銷售頁(yè)面欺騙投保人行為，眾安在線財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司被頂格處罰30萬(wàn)元。

這非首次宣傳“翻車”。

4月20日，銀保監(jiān)會(huì)廣東監(jiān)管局行政處罰信息顯示：因存不實(shí)宣傳行為，眾安在線保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)有限公司被罰8萬(wàn)，對(duì)紀(jì)瑞警告并罰款2.6萬(wàn)。

2021年8月2日，銀保監(jiān)會(huì)行政處罰決定書(shū)顯示，因存欺騙投保人等行為，自營(yíng)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)宣傳銷售頁(yè)面、第三方平臺(tái)宣傳銷售頁(yè)面欺騙投保人，眾安在線累計(jì)被罰145萬(wàn)元。

誠(chéng)然，用戶千人千面，人人滿意并不現(xiàn)實(shí)。上述罰單也有滯后性，不代表當(dāng)下情形。

可口碑體驗(yàn)、質(zhì)量紅線也是企業(yè)黏住用戶、乃至生存發(fā)展的不二法門(mén)。

行業(yè)分析師于盛梅表示，作為互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)代表企業(yè)，眾安在線擁有“用戶思維”、產(chǎn)品推陳出新能滿足消費(fèi)者痛點(diǎn)需求，“新冠疫苗安心保”、“航意航延組合險(xiǎn)”便是代表。但成敗根本還在履約服務(wù)，保險(xiǎn)的一諾千金才是金字招牌。新產(chǎn)品輔以互聯(lián)網(wǎng)渠道能快拉業(yè)績(jī)規(guī)模，卻不能一直無(wú)往不勝，保險(xiǎn)業(yè)最終拼得是服務(wù)口碑。

尤其互聯(lián)網(wǎng)險(xiǎn)企，由于發(fā)展時(shí)間短、市場(chǎng)沉淀少、缺少線下實(shí)體店，不少用戶抱著試一試心態(tài)，更考驗(yàn)企業(yè)履約能力、后續(xù)綜合服務(wù)力。肩負(fù)標(biāo)桿重任，還要面對(duì)實(shí)力更強(qiáng)的傳統(tǒng)險(xiǎn)企對(duì)手。如何一諾千金、念好品控經(jīng)、質(zhì)量規(guī)模并舉，是眾安在線一道嚴(yán)肅且急迫的考題。

4

看好頭部效應(yīng)

抓住窗口期走出低谷？

當(dāng)然，企業(yè)產(chǎn)業(yè)都有自身周期。連續(xù)虧損的另一面，也意味著反轉(zhuǎn)曙光。

放眼互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)，首批四家牌照企業(yè)已明顯分化。

其中，易安財(cái)險(xiǎn)已于2020年6月因償付能力不足被銀保監(jiān)會(huì)接管。近日據(jù)銀保監(jiān)會(huì)披露，比亞迪已受讓易安10億股份；安心財(cái)險(xiǎn)則腳踩多條監(jiān)管紅線，去年四個(gè)季度多項(xiàng)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)為負(fù)值。受此影響2022年度的風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)估等級(jí)僅為D。泰康在線保持著不錯(cuò)增勢(shì)，但無(wú)論體量還是盈利能力較眾安仍有不少差距。

在首財(cái)君看來(lái)，保險(xiǎn)業(yè)是一個(gè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的行業(yè)。大浪翻滾間，眾安在線能拔得頭籌、坐穩(wěn)“一哥”，本身亦是一種能力體現(xiàn)、價(jià)值自證。

華興資本研報(bào)認(rèn)為，眾安強(qiáng)勁保費(fèi)增長(zhǎng)的勢(shì)頭不變。2023年第一季保費(fèi)高達(dá)60億，同比增長(zhǎng)21%，主要得益于旅游和汽車相關(guān)保險(xiǎn)。并重申要關(guān)注眾安保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的盈利能力，給出“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)和38.7港元的目標(biāo)價(jià)。

期許有一定邏輯。從行業(yè)賽道看，市場(chǎng)依然有長(zhǎng)期向上的紅利期及短期修復(fù)的窗口期。隨著Q1市場(chǎng)回暖，整體財(cái)險(xiǎn)業(yè)表現(xiàn)上揚(yáng)，作為行業(yè)一哥眾安在線亦有望率先享受紅利。

對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院教授王國(guó)軍表示，居民保險(xiǎn)需求的上漲以及資本市場(chǎng)回暖等因素短期不會(huì)變差，財(cái)險(xiǎn)業(yè)整體上揚(yáng)的表現(xiàn)仍將持續(xù)下去。

只是，機(jī)遇轉(zhuǎn)瞬即逝，競(jìng)品也沒(méi)閑著。君不見(jiàn)，傳統(tǒng)保險(xiǎn)巨頭線上轉(zhuǎn)型動(dòng)作凌厲、配以線下服務(wù)優(yōu)勢(shì)，分食力不可不察。疊加自身舊疾新患，眾安在線該如何熬過(guò)當(dāng)前虧損破發(fā)低谷期、能否抓住寶貴窗口紅利？仍需時(shí)間考量。

說(shuō)千道萬(wàn)，由量向質(zhì)，穩(wěn)健發(fā)展是第一位。某種意義上講，深受互聯(lián)網(wǎng)思維的眾安在線，骨子里或仍藏著規(guī)模追逐的沖動(dòng)，這從其保費(fèi)、營(yíng)收的持續(xù)快增、產(chǎn)品咄咄創(chuàng)新力中可見(jiàn)一斑。只是，規(guī)模速度并非萬(wàn)能藥，也有邊際效應(yīng)、雙刃陷阱。

規(guī)模質(zhì)量并舉是王道。何時(shí)找回千億市值榮耀、匹配一哥該有的盈利能力、發(fā)展穩(wěn)健性，眾安在線的改變時(shí)間多也不多。

本文為首財(cái)原創(chuàng)