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2023年，搭乘AI賽道的東風(fēng)，TMT成為了市場(chǎng)中的一股清流。傳媒、計(jì)算機(jī)、通信、電子行業(yè)年內(nèi)漲幅分別達(dá)到了40%、37%、35%、20%，領(lǐng)漲全市場(chǎng)其他行業(yè)。

(相關(guān)資料圖)

但可惜的是，享受這一盛宴的公募基金并不多。因?yàn)樗^AI賽道的概念股多為連跌5年甚至7年的“老面孔”，由于這些公司多年來(lái)缺乏亮點(diǎn)，導(dǎo)致公募基金已清倉(cāng)數(shù)年之久，尤其是主動(dòng)型公募基金產(chǎn)品對(duì)多數(shù)AI概念股的投資幾乎為零。

面對(duì)火出天際的AI賽道，究竟是應(yīng)該與其共舞，還是不為所動(dòng)繼續(xù)堅(jiān)守自己原來(lái)的一畝三分地？越來(lái)越多的基金經(jīng)理選擇了前者。因?yàn)樵谒麄兛磥?lái)，不買AI就是等死，追買AI可能是找死，橫豎都是死，不如搏一把再死，也許富貴險(xiǎn)中求呢。

很快，隨著微軟發(fā)布了融合GPT-4能力的Microsoft 365 Copilot，以及在寒武紀(jì)定增的驅(qū)動(dòng)之下，部分公募基金開(kāi)始轉(zhuǎn)向AI概念股，出現(xiàn)了明顯的調(diào)倉(cāng)換股跡象，這一點(diǎn)從申萬(wàn)宏源的研報(bào)中得到了驗(yàn)證。

研報(bào)中是這樣描述的：雖然23年的1月與2月各行業(yè)之間的分化度也較大，但基金調(diào)倉(cāng)的力度較小，只有少部分基金在調(diào)倉(cāng)；而3月下旬主動(dòng)權(quán)益基金的調(diào)倉(cāng)力度在整體上明顯加大，且調(diào)倉(cāng)力度非常顯著的基金也在變多……

除了這些“中途上車”的基金外，還有一些“提前上車”和“中途下車”的。此外，一些本應(yīng)該在這趟列車上的基金，卻不知什么原因近乎完美錯(cuò)過(guò)，成為了行業(yè)中的“另類”。

這些，最終構(gòu)成了AI概念“狂飆”之下的公募眾生相。

01 新生代崛起

如果說(shuō)2022年權(quán)益市場(chǎng)的“勝負(fù)手”是以煤炭為代表的舊能源，那么2023年的TMT則代表著市場(chǎng)的主旋律。

從數(shù)據(jù)上看，今年以來(lái)截止4月4日，業(yè)績(jī)靠前的15只基金，絕大部分都是在2022年末或多或少重倉(cāng)TMT。

在這份榜單中，蔡嵩松的出現(xiàn)并不令人意外。作為一位投資風(fēng)格激進(jìn)、選股高度集中，All in半導(dǎo)體的基金經(jīng)理，蔡嵩松在2022年8月接手“諾安積極回報(bào)”后，立馬對(duì)其持倉(cāng)進(jìn)行了大刀闊斧的改革。

接手前，基金持倉(cāng)主要以傳統(tǒng)白馬股為主；接手后，持倉(cāng)股票全部替換成芯片半導(dǎo)體股票，完全貫徹了蔡嵩松一直以來(lái)的投資理念——以科技投資為最鋒利的矛。

來(lái)源：基金季報(bào)

得益于對(duì)“諾安積極回報(bào)”持倉(cāng)大刀闊斧的改革，加之彼時(shí)恰好處于這波TMT行情啟動(dòng)的前夜，蔡嵩松又一次趕上了時(shí)代的紅利，又一次成為了基民口中的“蔡皇”。

除了早已成名在外的蔡嵩松外，在上述榜單中，一些新生代基金經(jīng)理逐漸嶄露頭角，嘉實(shí)基金的李濤、招商基金的翟相棟等人是其中的代表。

新生代基金經(jīng)理，大多是頂級(jí)院校的理工科博士出身，他們親眼見(jiàn)證了互聯(lián)網(wǎng)等新興行業(yè)的崛起，與“老一代”頂流明星基金經(jīng)理相比，他們更容易接納新興事物。但如何選對(duì)賽道進(jìn)行投資，則更考量基金經(jīng)理對(duì)于行業(yè)的深度研究能力。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，嘉實(shí)基金的李濤是值得關(guān)注的一位。今年以來(lái)截止4月4日，他所管理的“嘉實(shí)信息產(chǎn)業(yè)”斬獲接近50%的收益率，在主動(dòng)權(quán)益基金中排名第四。

成績(jī)的背后，與其“學(xué)研投”的背景不無(wú)關(guān)系。公開(kāi)資料顯示，李濤是清華大學(xué)計(jì)算機(jī)輔助設(shè)計(jì)專業(yè)博士，畢業(yè)后便進(jìn)入基金行業(yè)從事研究工作，成為全市場(chǎng)最早一批TMT研究員。2012年1月加入嘉實(shí)基金，歷任行業(yè)研究員、投資經(jīng)理，并在2020年踏上基金經(jīng)理職業(yè)生涯之路?？梢哉f(shuō)，李濤見(jiàn)證了中國(guó)計(jì)算機(jī)行業(yè)的成長(zhǎng)。

不只是李濤，其他專注投資TMT的新生代基金經(jīng)理也在這段時(shí)間得到了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)回報(bào)，比如招商基金的翟相棟，他所管理的“招商優(yōu)勢(shì)企業(yè)”今年以來(lái)截止4月4日的回報(bào)率達(dá)到45.36%。

來(lái)源：東方財(cái)富Choice

在翟相棟任職后，“招商優(yōu)勢(shì)企業(yè)”的凈值創(chuàng)出了歷史新高，而這主要得益于他任職后的那次調(diào)倉(cāng)換股。與蔡嵩松一樣，在2022年4月?lián)巍罢猩虄?yōu)勢(shì)企業(yè)”基金經(jīng)理后，立馬對(duì)其持倉(cāng)進(jìn)行了大刀闊斧的改革。

在此之前，基金前十持倉(cāng)中，醫(yī)藥生物占據(jù)了半壁江山；此后，TMT個(gè)股成為了主要持倉(cāng)。

來(lái)源：基金季報(bào)

2022年中報(bào)時(shí)，電子行業(yè)占基金凈值比例為45.99%；到2022年年報(bào)時(shí)，這一比例已經(jīng)上升至67.05%。

數(shù)據(jù)變化的背后，體現(xiàn)了翟相棟對(duì)于行業(yè)的看好與態(tài)度的決絕。更為深層的原因來(lái)自于，他在TMT行業(yè)多年的深耕。公開(kāi)資料顯示，自2015年進(jìn)入行業(yè)后，他便從事TMT行業(yè)的研究工作，至今已有八年。

從這些新生代基金經(jīng)理的身上，我們可以看到，投資一定要立足于時(shí)代，每一個(gè)時(shí)代都有主導(dǎo)的行業(yè)，這些行業(yè)就是時(shí)代的阿爾法。同時(shí)，要讓自己的能力圈和時(shí)代相匹配，只有在能力圈的機(jī)會(huì)才會(huì)下重手，也只有下重手才可能對(duì)組合帶來(lái)更高的收益。

02 不買TMT會(huì)失業(yè)

除了前面提到的那些“提前上車”的基金經(jīng)理外，還有一些人選擇了在高位建倉(cāng)買入。

因?yàn)閺墓蓛r(jià)漲幅來(lái)看，一些TMT個(gè)股的股價(jià)較低點(diǎn)已經(jīng)翻倍，卻依然能吸引基金建倉(cāng)。而基金這種貌似后知后覺(jué)的追高行為，實(shí)際上在十年前的互聯(lián)網(wǎng)牛市中似曾相識(shí)。當(dāng)時(shí)，有的基金經(jīng)理遲到半年才去追高已翻倍的牛股，最終擠進(jìn)年度業(yè)績(jī)的全國(guó)五強(qiáng)。

而當(dāng)時(shí)的A股市場(chǎng)中并沒(méi)有正宗的互聯(lián)網(wǎng)股票，騰訊、新浪、搜狐等都在港股和美股上市，但這似乎并不妨礙基金經(jīng)理們尋找A股互聯(lián)網(wǎng)牛股的信心。最終，中青寶成為了那場(chǎng)互聯(lián)網(wǎng)牛市中的最大受益者，股價(jià)最高漲幅一度接近十倍。

這或許間接解釋了一個(gè)疑問(wèn)，即為何當(dāng)下許多TMT個(gè)股已經(jīng)漲幅翻倍，依然有基金經(jīng)理在高位建倉(cāng)買入。

由于公募一季報(bào)尚未披露完畢，我們無(wú)法準(zhǔn)確了解到哪些公募重新殺回了TMT。但從申萬(wàn)宏源的研報(bào)中，或多或少還是能夠?qū)ふ业揭恍┕蓟鹫{(diào)倉(cāng)的“蛛絲馬跡”。

根據(jù)研報(bào)顯示，3月17日和3月31日兩天，分別有395只和437只主動(dòng)權(quán)益基金的實(shí)際收益比估算收益高1%，而對(duì)應(yīng)的行情是TMT板塊大漲，這就意味著一些基金已經(jīng)開(kāi)始加倉(cāng)TMT個(gè)股。

進(jìn)入4月后，更多的基金選擇了參與TMT的炒作。其中，4月3日是基金收益估算差距最大的一天，有546只主動(dòng)權(quán)益基金的實(shí)際收益比估算收益高1%，而那一天所對(duì)應(yīng)的行情也是TMT板塊大漲。

事實(shí)上，越來(lái)越多的基金參與到這一盛宴之中，除了前面提到的原因外，還有一個(gè)更為重要的原因——不買TMT可能會(huì)失業(yè)。

因?yàn)槭袌?chǎng)上真正持續(xù)上漲的板塊屈指可數(shù)，而TMT無(wú)疑是最強(qiáng)的。如果不買TMT，凈值表現(xiàn)就會(huì)大幅落后于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，在短期考核中面臨較大壓力。

無(wú)奈之下，部分基金經(jīng)理被迫調(diào)倉(cāng)。其中，偏泛科技成長(zhǎng)風(fēng)格的基金經(jīng)理較多都將倉(cāng)位轉(zhuǎn)向了TMT賽道。具體來(lái)看，先進(jìn)制造（不含新能源）行業(yè)基金、新能源行業(yè)基金、科技創(chuàng)新行業(yè)基金調(diào)倉(cāng)的情況最為明顯，并且更多的是因?yàn)檎{(diào)倉(cāng)產(chǎn)生了較高收益。

而一些本該重倉(cāng)該領(lǐng)域的基金，卻近乎踏空了這波行情，在AI浪潮下顯得有些突兀，比如張仲維管理的“寶盈人工智能”。

從名字上看，該基金是一只投向“人工智能”主題的產(chǎn)品。但從結(jié)果上看，卻很難將其與火出天際的AI行情聯(lián)系到一起。

今年以來(lái)，“寶盈人工智能”的漲幅僅有6.76%，與其他名稱中帶有“人工智能”字樣的主動(dòng)權(quán)益基金相比，收益相距甚遠(yuǎn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富Choice，截至2023年4月12日

究其原因，或許與其持倉(cāng)“含AI量”過(guò)低有關(guān)。根據(jù)2022年年報(bào)顯示，在“寶盈人工智能”的持倉(cāng)中，電子、傳媒、計(jì)算、通信四個(gè)板塊的持倉(cāng)占比分別為29.31%、9.07%、9.03%、0.03%，合計(jì)占比還不足五成。

由于一季報(bào)尚未披露，我們無(wú)法準(zhǔn)確了解到該基金的持倉(cāng)是否提升了“含AI量”，僅從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，似乎并不樂(lè)觀。

相反地，一些基金則選擇“擁抱”AI，盡享盛宴。

在綜合考量調(diào)倉(cāng)力度和調(diào)倉(cāng)收益后可以看到，兩項(xiàng)指標(biāo)均處于市場(chǎng)前5%水平的主動(dòng)權(quán)益基金共有15只。其中，海富通基金入選產(chǎn)品數(shù)量最多共4只，其次是西部利得基金有3只入選，中金基金也有2只入選，而鵬華基金、國(guó)聯(lián)安基金、中?；稹㈤L(zhǎng)安基金、同泰基金、富安達(dá)基金則分別各有1只入選。

不難看出，小基金公司占了大多數(shù)。這些產(chǎn)品規(guī)模較小，“掉頭”容易，而且小型基金公司普遍對(duì)規(guī)模訴求比較強(qiáng)，追逐熱點(diǎn)是最有效的手段。同時(shí)，它們的考核通常還是以1年期為主，因此短期業(yè)績(jī)壓力較大。

此外，在上述的15只主動(dòng)權(quán)益基金中，規(guī)模不足5億元的小基金占比超過(guò)了六成。這是因?yàn)橐?guī)模小的基金“好掉頭”，更容易追上熱點(diǎn)。

03 AI：底部的頂部

就在不少基金高位建倉(cāng)買入TMT的同時(shí)，部分基金則選擇開(kāi)始減倉(cāng)相關(guān)熱門股。

根據(jù)申萬(wàn)宏源研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，上述采取減倉(cāng)操作的基金，在2022年年報(bào)披露時(shí)就已持有這些熱門股，在今年前三個(gè)月已經(jīng)獲得相對(duì)較高的收益，例如“創(chuàng)金合信文娛媒體”、“中歐睿澤”、“北信瑞豐外延增長(zhǎng)”、“中歐養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)”、“東財(cái)信息產(chǎn)業(yè)精選”等基金。

結(jié)合收益偏離來(lái)看，上述基金的減倉(cāng)時(shí)點(diǎn)基本發(fā)生在3月22日至4月4日期間，而這一時(shí)期恰好是相關(guān)概念板塊漲勢(shì)最為瘋狂的階段。

在上述名單中，被稱作科技行業(yè)“逆向捕手”的許文星無(wú)疑是頗受關(guān)注的一位。畢業(yè)于上海交通大學(xué)計(jì)算機(jī)專業(yè)的他，可以算得上是一位科班出身的專業(yè)人士。因?yàn)橛兄@樣的背景，在許文星的持倉(cāng)中，長(zhǎng)期超配計(jì)算機(jī)、電子等科技行業(yè)。

他善于自下而上捕捉成長(zhǎng)股，持倉(cāng)風(fēng)格偏中小盤。但與楊金金、劉暢暢等小盤股風(fēng)格基金經(jīng)理又有所不同，許文星的業(yè)績(jī)曲線與中證500指數(shù)相關(guān)性并不強(qiáng)，屬于成長(zhǎng)板塊里的“另類投資”。正是這樣的投資風(fēng)格，使得許文星深得專業(yè)投資者認(rèn)可。

作為一位逆向投資者，許文星擅長(zhǎng)規(guī)避市場(chǎng)熱門板塊，買入被市場(chǎng)忽略的、正處周期底部的困境反轉(zhuǎn)標(biāo)的，甚至敢于持有市場(chǎng)主流觀點(diǎn)不看好的股票，靜待預(yù)期修復(fù)。他的換手率較高，通常在股價(jià)上漲后迅速賣出，快速兌現(xiàn)收益。

因?yàn)橐患緢?bào)尚未披露，我們無(wú)法準(zhǔn)確了解到許文星的具體操作，但僅從收益偏離的角度來(lái)看，減倉(cāng)前期熱門股是大概率事件。

同樣是上述名單，排在許文星后面的石礎(chǔ)，是個(gè)徹頭徹尾的新人，管理公募還不到1年，但卻是個(gè)“狠人”。

在2022年7月，石礎(chǔ)接手“北信瑞豐外延增長(zhǎng)”之前，該基金持倉(cāng)中的食品飲料行業(yè)占比接近77%；他接手后，迅速把食品飲料股踢出前十大重倉(cāng)，轉(zhuǎn)而布局國(guó)防軍工、計(jì)算機(jī)、電子等科技板塊。四季度，他又進(jìn)一步增持計(jì)算機(jī)，一躍成為第一大重倉(cāng)行業(yè)。到2022年年末，該基金中的計(jì)算機(jī)行業(yè)占比已經(jīng)超過(guò)60%。

憑借完美踩對(duì)風(fēng)口，“北信瑞豐外延增長(zhǎng)”今年以來(lái)的收益率超過(guò)了20%。減倉(cāng)前期熱門股后的石礎(chǔ)，又將目光瞄準(zhǔn)了哪些板塊，即將公布的一季報(bào)將揭曉答案。

除了上面提到的兩位，在上述名單中，名字出現(xiàn)最多的當(dāng)屬來(lái)自銀華基金的王海峰。

畢業(yè)于北京大學(xué)，具有生物工程，經(jīng)濟(jì)學(xué)和軟件工程多專業(yè)背景的王海峰，2008年研究生畢業(yè)之后便加入銀華基金。在公司從事研究工作期間，王海峰相繼沉淀了交通運(yùn)輸、化工、大宗商品等多個(gè)周期行業(yè)的研究經(jīng)驗(yàn)。這種“多專業(yè)+多行業(yè)”的背景，為其日后成為一名具有周期思維的均衡型基金經(jīng)理埋下了伏筆。

王海峰的行業(yè)配置比較分散，第一重倉(cāng)行業(yè)常年在10%左右。他擅長(zhǎng)布局景氣度好轉(zhuǎn)的行業(yè)，而且會(huì)提前止盈。這一次，王海峰似乎又及時(shí)減倉(cāng)了前期熱門股，鎖定了收益。

從短期來(lái)看，踩對(duì)風(fēng)口且高位精準(zhǔn)出逃前期熱門股的各位，實(shí)現(xiàn)了“勝利大逃亡”，但從中長(zhǎng)期維度看，前期熱門股行情的演繹似乎并未結(jié)束。

根據(jù)近日興證策略的一份研報(bào)顯示，AI方向中多數(shù)子板塊的擁擠度仍在低位，或剛剛進(jìn)入抬升趨勢(shì)中，仍有較大上行空間。

從公募持倉(cāng)看，目前計(jì)算機(jī)仍在低位，去年四季度僅有4.27%。即便考慮一季報(bào)機(jī)構(gòu)的加倉(cāng)，當(dāng)前計(jì)算機(jī)板塊較過(guò)去兩輪行情仍有較大加倉(cāng)空間。

近期AI、AI+的調(diào)整只是一個(gè)“底部的頂部”，短期的“過(guò)熱”消化后，中長(zhǎng)期行情方興未艾。