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編輯 | 于斌

出品 | 潮起網(wǎng)「于見(jiàn)專欄」

【資料圖】

今年11月，小熊U租母公司凌雄科技集團(tuán)有限公司正式通過(guò)聆訊，在港交所主板掛牌上市正式招股，這一消息也把眾人的目光，再次聚焦到IT辦公租賃這一賽道。

從小熊U租的融資歷程來(lái)看，其在4年時(shí)間內(nèi)完成8輪融資，背后的資本顯赫亮眼：既有東方富海、前海長(zhǎng)城基金等知名基金，也有騰訊、京東互聯(lián)網(wǎng)巨頭以及一些政府基金。

盡管目前已經(jīng)成功上市，但縱觀小熊U租近幾年的發(fā)展，擺在其面前仍有諸多問(wèn)題待解。一是IT租賃行業(yè)的整體增速近乎停滯，這也讓日后小熊U租的發(fā)展走向不穩(wěn)定。二是重資產(chǎn)項(xiàng)目一直在二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)都不太理想，投資人越來(lái)越看重企業(yè)盈利能力的前提下，小熊U租的業(yè)務(wù)根基卻并不穩(wěn)當(dāng)。

股東離場(chǎng)，小熊U租或不被看好

公開(kāi)信息顯示，成立于2004年的小熊U租最早在深圳華強(qiáng)北靠電腦組裝和二手個(gè)人電腦銷售起家。如今小熊U租提供的一套DaaS解決方案主要包括設(shè)備訂閱服務(wù)、IT技術(shù)訂閱服務(wù)、基于SaaS的設(shè)備管理服務(wù)以及設(shè)備回收服務(wù)。與傳統(tǒng)運(yùn)營(yíng)模式相比，DaaS可幫助企業(yè)在三年期間內(nèi)將運(yùn)營(yíng)成本降低約10%至30%。

良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)加上廣闊的前景，按常理推斷，小熊U租會(huì)在資本市場(chǎng)會(huì)贏得追捧，但事實(shí)并非如此。

2019年至2021年，小熊U租的營(yíng)收復(fù)合年增長(zhǎng)率為63.1%。2022年上半年，小熊U租營(yíng)收為8.54億元，同比增長(zhǎng)59%，增速已經(jīng)放緩。

雖然從去年收入來(lái)看，小熊U租已經(jīng)成為中國(guó)最大的企業(yè)級(jí)DaaS供應(yīng)商，然而因賽道極度分散，小熊U租2021年的收入占市場(chǎng)份額還不到4%，與行業(yè)友商們的差距也并沒(méi)有拉開(kāi)。

位居第二名的易點(diǎn)云，2021年公司營(yíng)收為10.11億元，約占總市場(chǎng)份額的4%。也就是說(shuō)，市場(chǎng)第一和第二的差距僅為1%。

過(guò)去小熊U租之所以得到快速發(fā)展，離不開(kāi)背后的幾位大股東的資源輸出。大股東們給小熊U租帶來(lái)的不單單是資金上的扶持，更是在公司業(yè)務(wù)方面助推小熊U租的發(fā)展。

比如，京東從線上平臺(tái)和線下客戶群兩方面為小熊U租導(dǎo)流，小熊U租通過(guò)京東打開(kāi)了獲客引流的天花板。同時(shí)借助于云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)和智能語(yǔ)音等關(guān)鍵技術(shù)上為小熊U租提供大力支持。而騰訊除為小熊U租導(dǎo)流外，也邀請(qǐng)小熊U租加入騰訊云SssS加速器、SssS技術(shù)聯(lián)盟。

從招股書(shū)數(shù)據(jù)上發(fā)現(xiàn)，2019年至2021年，小熊U租前五大客戶貢獻(xiàn)的收入占總收入的七成比例。在未來(lái)，這五大客戶走了任意一個(gè)，都會(huì)給小熊U租業(yè)績(jī)帶來(lái)嚴(yán)重的損害，更讓小熊U租的發(fā)展充滿隱患。

若后續(xù)大客戶回款不及時(shí)甚至出現(xiàn)壞賬的話，疊加銀行存款和抵押物到期，二級(jí)市場(chǎng)上后續(xù)募集資金不順的話，不知此時(shí)小熊U租如何解決自身的現(xiàn)金流問(wèn)題呢？

資源仰賴背后股東的輸出，業(yè)務(wù)仰賴幾位大客戶，小熊U租的發(fā)展根基顯然并不穩(wěn)當(dāng)。這種資源輸出是有限且短暫的，小熊U租并不能一味依賴于合作伙伴。

更重要的是，在小熊U租上市前夕，騰訊、聯(lián)想、京東三者已集體在上市前減持套現(xiàn)。這或許在說(shuō)明小熊U租的業(yè)務(wù)發(fā)展并不像表面般美好。

依賴單一營(yíng)收，盈利遇阻

目前在小熊U租的收入中，設(shè)備回收收入占據(jù)大頭。數(shù)據(jù)顯示，2021年小熊U租營(yíng)收達(dá)到13.3億元，其中設(shè)備訂閱服務(wù)收入2.66億元，IT技術(shù)訂閱服務(wù)收入1.4億元。而設(shè)備回收營(yíng)收則為9.24億元，占總營(yíng)收的七成左右。

這種對(duì)單一業(yè)務(wù)過(guò)度依賴的方式，也給小熊U租的發(fā)展帶來(lái)了諸多不確定性因素。

從成本角度來(lái)看，設(shè)備回收業(yè)務(wù)是屬于典型的重資產(chǎn)項(xiàng)目。這一業(yè)務(wù)模式帶來(lái)的直接后果就是小熊U租過(guò)去3年半虧損已達(dá)到7億元，同時(shí)面臨低毛利率、重資產(chǎn)、現(xiàn)金流承壓等挑戰(zhàn)。

2019年至2021年期間，小熊U租流動(dòng)及非流動(dòng)借款結(jié)余從1.8億元上漲到5.4億元。對(duì)于持續(xù)上升的借款結(jié)余金額，小熊U租在招股書(shū)中的說(shuō)明是由于業(yè)務(wù)擴(kuò)張導(dǎo)致融資活動(dòng)增加，用以支付采購(gòu)的IT設(shè)備。

顯然，小熊U租必須要靠長(zhǎng)期購(gòu)入資產(chǎn)才能維持業(yè)務(wù)的正常進(jìn)展，但這也必然會(huì)加劇公司的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。

從收益角度來(lái)看，2019年至2021年小熊U租在設(shè)備回收業(yè)務(wù)方面的毛利率僅有0.1%、6.5%、3.1%，毛利率不高且出現(xiàn)了下滑的現(xiàn)象。這就造成了“收入多，但不賺錢”的窘境。從短期來(lái)看，小熊U租的這種運(yùn)營(yíng)模式有可能會(huì)出現(xiàn)盤子做得越大，虧損越嚴(yán)重的情況。

而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手易點(diǎn)云的毛利率卻是小熊U租的數(shù)倍有余。在招股書(shū)報(bào)告期內(nèi)，易點(diǎn)云的整體毛利率分別為38%、41.4%、47.7%、50.9%。因此，雖然憑借3.9%的市場(chǎng)份額暫列第一的小熊U租，未來(lái)想要持續(xù)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和地位，恐怕沒(méi)有想象中那么容易。

細(xì)究其商業(yè)模式和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)則可以看到小熊U租明顯短板，小熊U租主打的DaaS，屬于一對(duì)一的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，需要重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，很難實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

在此前提下，倘若小熊U租盈利能力進(jìn)一步惡化，可能轉(zhuǎn)為凈負(fù)債狀況。這也應(yīng)了那句話：上市不一定是終點(diǎn)，反而有可能是企業(yè)短板的放大鏡。

外憂內(nèi)困，小熊U租難破局

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，未來(lái)幾年IT租賃服務(wù)分部的增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將接近停滯，其中，租賃模式在2017年至2021年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為3.8%，預(yù)計(jì)2021年至2026年則為-2.4%，出現(xiàn)了下滑。

對(duì)比起歐美國(guó)家，我國(guó)的IT租賃市場(chǎng)看似還有巨大的生長(zhǎng)空間，但實(shí)際上一直進(jìn)展緩慢，很大程度是因?yàn)閲?guó)情與文化差異導(dǎo)致的。

租賃的屬性，讓一般企業(yè)并不太感冒。一方面因?yàn)樽饣貋?lái)的設(shè)備，并不是真正屬于自己，而國(guó)內(nèi)的文化更傾向于能夠“買斷”的物品所有權(quán)。另一方面，對(duì)于大型企業(yè)來(lái)說(shuō)，出于信息安全考慮，更不會(huì)考慮租賃電腦設(shè)備。

小熊U租賃的核心對(duì)象是初創(chuàng)型公司，前期在成本有限的情況下，可以支付每臺(tái)幾十元或一兩百元的費(fèi)用，然而一旦客戶過(guò)了初創(chuàng)期后，很多公司會(huì)根據(jù)自身情況采購(gòu)電腦，因?yàn)橛闷饋?lái)既安全，且長(zhǎng)期來(lái)看也成本劃算。

所以小熊U租租賃業(yè)務(wù)面臨的主要問(wèn)題是客戶流失率以及并不能為客戶提供更高的增值服務(wù)。

但若是單純用戶市場(chǎng)的消費(fèi)理念問(wèn)題，小熊U租尚能通過(guò)資金投入去營(yíng)銷，繼而培育市場(chǎng)，教育用戶，是可以扭轉(zhuǎn)局面的。但如今科技革新，云計(jì)算的功能日漸龐大和豐富，讓整個(gè)IT租賃行業(yè)都失去了優(yōu)勢(shì)。

艾媒咨詢公司公布的數(shù)據(jù)表明，中國(guó)的云計(jì)算將在2021年超過(guò)2300億元，2023年有望超過(guò)3000億。在一定程度上，云計(jì)算本身也是一種租借方式。但由于服務(wù)器、數(shù)據(jù)和運(yùn)營(yíng)都是“云端化”的，所以大規(guī)模生產(chǎn)的成本要比傳統(tǒng)的設(shè)備要低得多。

可以預(yù)見(jiàn)的是，云計(jì)算帶來(lái)的終端輕量化將成為潮流。當(dāng)越來(lái)越多的企業(yè)員工借助手中的移動(dòng)設(shè)備都可完成日常工作的話，其對(duì)二手電腦的租賃和購(gòu)買的需求也會(huì)隨之降低。因此，云計(jì)算飛速發(fā)展帶來(lái)的直接影響就是會(huì)蠶食部分IT辦公產(chǎn)品的市場(chǎng)空間。

所以，對(duì)于如今的小熊U租來(lái)說(shuō)，外部最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并非友商易點(diǎn)云。而是在近幾年疫情助推之下，國(guó)內(nèi)各類新興辦公模式的興起。

身披DaaS第一股的光環(huán)，小熊U租風(fēng)光無(wú)限，但背后的隱憂也比較明顯，畢竟賬面上的虧損正持續(xù)上升。而小熊U租如今暴露出的種種問(wèn)題，也和當(dāng)年一些做資源共享項(xiàng)目企業(yè)在后續(xù)的運(yùn)營(yíng)過(guò)程中所暴露出的問(wèn)題有所一致。

如今很多的“偽共享”項(xiàng)目在生存線上掙扎，或者已經(jīng)崩盤。不知接下來(lái)的小熊U租，是否能夠快速地找到企業(yè)增長(zhǎng)的第二曲線，進(jìn)而打破這種魔咒。

結(jié)語(yǔ)

對(duì)于小熊U租來(lái)說(shuō)，作為行業(yè)第一，其占據(jù)的份額只有個(gè)位數(shù)?；诖?，即使推開(kāi)港交所的大門，如果小熊U租不進(jìn)行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和提升，也很難在資本市場(chǎng)持續(xù)吸引投資者。

畢竟不管是出于何種原因，IPO前大量股東集體出逃的行為都會(huì)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，并對(duì)小熊U租未來(lái)的發(fā)展產(chǎn)生憂慮。

因此，上市只是起點(diǎn)，持續(xù)迭代服務(wù)、滿足用戶需求，提升市場(chǎng)滲透率，釋放更大的規(guī)模效應(yīng)和盈利空間，才是小熊U租下一步征程。