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11月23日，東方證券發(fā)布一篇公用事業(yè)行業(yè)的研究報告，報告指出，火電價值發(fā)現(xiàn)進(jìn)行時-盈利修復(fù)+綠電協(xié)同。

報告具體內(nèi)容如下：

(資料圖片)

煤價、電價新常態(tài)下火電資產(chǎn)有望迎來價值重估火電基本面已處至暗時刻，煤價、電價新常態(tài)下有望釋放較大業(yè)績彈性?！笆袌雒骸焙汀坝媱濍姟钡拈L期錯位在政策引導(dǎo)下預(yù)計將逐步修正，屆時火電周期性弱化、回歸公用事業(yè)屬性，有望以穩(wěn)定的ROE回報，創(chuàng)造充裕的現(xiàn)金流，并支撐轉(zhuǎn)型發(fā)展的資本開支或可觀的分紅規(guī)模。其充裕的現(xiàn)金流將助力火電企業(yè)的“二次創(chuàng)業(yè)”，昔日的火電龍頭可能最有潛力成為未來的新能源巨擘。

新型電力系統(tǒng)快速推進(jìn)，火電靈活性改造價值凸顯《關(guān)于開展全國煤電機(jī)改造升級的通知》明確“十四五”期間完成煤電機(jī)組靈活性改造2億千瓦，增加系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力3000-4000萬千瓦。《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》提及：到2025年，靈活性電源占比達(dá)到24%左右，重申力爭煤電機(jī)組靈活性改造規(guī)模累計超過2億千瓦?；痣婌`活性改造一方面提升火電資產(chǎn)與綠電資源的協(xié)同價值，同時也將為火電產(chǎn)業(yè)鏈帶來可觀的增量市場。

核電剛需屬性空前凸顯，有望迎來加速良機(jī)基于未來的電量供需測算，我們認(rèn)為核電有望迎來加速發(fā)展。作為近零碳電源，也是目前看來很有可能大規(guī)模替代火電的基荷能源，核電在未來新型電力系統(tǒng)中的價值將愈發(fā)凸顯。中性假設(shè)下的測算結(jié)果顯示，為避免缺電危機(jī)，十四五期間新開工核電機(jī)組需求可能超過60臺。核電產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來前所未有的發(fā)展機(jī)遇。

風(fēng)光裝機(jī)高速增長，催生抽水蓄能行業(yè)加速發(fā)展機(jī)遇抽水蓄能是兼具經(jīng)濟(jì)性、可靠性的電網(wǎng)側(cè)靈活性資源主力。中國抽水蓄能裝機(jī)規(guī)模占風(fēng)電、光伏發(fā)電裝機(jī)比重由2014年的18%下降至2021年的6%，未來隨著風(fēng)光電大規(guī)模并網(wǎng)，電力系統(tǒng)對抽水蓄能的需求缺口較大。根據(jù)《抽水蓄能中長期發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》，2025年抽水蓄能投產(chǎn)總規(guī)模6200萬千瓦以上；到2030年，投產(chǎn)總規(guī)模1.2億千瓦左右。兩部制電價機(jī)制下，未來抽水蓄能電站有望參與電力中長期交易、現(xiàn)貨市場交易、輔助服務(wù)市場，獲得多元化收益。

建議關(guān)注：

資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、效率領(lǐng)先，且新能源轉(zhuǎn)型步伐較快的華能國際（600011）(600011，買入)、國電電力（600795）(600795，未評級)、華電國際（600027）(600027，未評級)、粵電力A(000539，未評級)；

有望受益于火電靈活性改造提速的青達(dá)環(huán)保(688501，未評級)、華光環(huán)能（600475）(600475，未評級)、西子潔能（002534）(002534，未評級)；

核電+新能源雙輪驅(qū)動的中國核電（601985）(601985，未評級)，核電高端制造標(biāo)的景業(yè)智能(688290，未評級)、江蘇神通（002438）(002438，未評級)；

通過資產(chǎn)重組成為南方電網(wǎng)旗下儲能運營平臺的南網(wǎng)儲能（600995）(600995，未評級)，抽水蓄能產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的東方電氣（600875）(600875，未評級)、中國電建（601669）(601669，未評級)。

定位“海上風(fēng)電引領(lǐng)者”目標(biāo)的三峽能源（600905）(600905，未評級)，未來可能分享福建優(yōu)質(zhì)海風(fēng)資源的福能股份（600483）(600483，未評級)、中閩能源（600163）(600163，未評級)；

國網(wǎng)旗下配電網(wǎng)節(jié)能上市平臺涪陵電力（600452）(600452，未評級)，以及三峽集團(tuán)旗下的核心配售電及綜合能源平臺三峽水利（600116）(600116，未評級)。

風(fēng)險提示火電靈活性改造、抽水蓄能的增長空間可能低于預(yù)期；火電基本面可能繼續(xù)惡化；新能源運營的收益率水平可能降低；假設(shè)條件發(fā)生變化將導(dǎo)致測算結(jié)果產(chǎn)生偏差。

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