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11月20日，民生證券發(fā)布一篇光伏行業(yè)的研究報(bào)告，報(bào)告指出，光伏石英坩堝的量價(jià)彈性及傳導(dǎo)機(jī)制。

報(bào)告具體內(nèi)容如下：

(資料圖)

本周關(guān)注：海天精工、中鎢高新、三一重工、恒立液壓、先導(dǎo)智能

本周核心觀點(diǎn)：信貸寬松刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力，主動去庫接近尾聲，通用設(shè)備數(shù)據(jù)表征開始復(fù)蘇，板塊估值處于歷史低位，建議重點(diǎn)關(guān)注，增加關(guān)注工控。

石英坩堝是直拉法單晶硅生產(chǎn)工藝重要部件，是稀缺的兼具材料壁壘和技術(shù)壁壘的消耗屬性部件。石英坩堝最大的特點(diǎn)是其為單晶爐直拉法生產(chǎn)硅棒環(huán)節(jié)中，唯一直接接觸原材料硅料的部件，石英坩堝的品質(zhì)問題很可能會尋致拉晶失賢，給硅片廠商帶來資金不時(shí)間的損失，因此下游廠商對石英坩堝十分重規(guī)。石英坩堝的品質(zhì)由材料壁壘和技術(shù)壁壘共同決定。1)材料壁壘方面，石英坩堝對高純石英砂的純度有很高的要求，防止雜質(zhì)擴(kuò)散戒由二雜質(zhì)尋致坩堝析晶、產(chǎn)生微氣泡，這些均會影響直拉單晶硅棒的品質(zhì)和成功率。2)技術(shù)壁壘方面，石英坩堝的發(fā)展趨勢要求企業(yè)可以生產(chǎn)直徑更大、更厚、更耐用的高品質(zhì)坩堝，同時(shí)在坩堝一致性，原材料降本提純方面也對企業(yè)產(chǎn)生了新的要求，這些均需要新的工藝及設(shè)備支持。最后由二物理特性(多次使用會高溫析晶、微氣泡、影響純度)坩堝無法長期使用，需要更換，因此具備稀缺的消耗品屬性。

石英坩堝趨勢是高純度、大尺寸、長壽命，該趨勢雖然抑制石英坩堝的消耗數(shù)量，但跟據(jù)測算，真實(shí)需求量增長仍不產(chǎn)能吻合，同時(shí)加深技術(shù)壁壘屬性。高純度、長導(dǎo)命使得硅片廠商在使用石英坩堝多次拉晶時(shí)，可反復(fù)使用同一坩堝，而大尺寸可以使得企業(yè)一次性放入更多的硅料，生產(chǎn)大尺寸的硅片，這些趨勢會一定程度抑制對坩堝的消耗數(shù)量。根據(jù)測算，剔除尺寸、導(dǎo)命時(shí)長的影響后，坩堝的真實(shí)消耗量不下游硅片廠商產(chǎn)能之間的彈性約為1.2(在1附近)，表明坩堝的實(shí)際消耗不下游硅片產(chǎn)能基本同步變化，是剛需性的產(chǎn)品。同時(shí)，該趨勢下單個(gè)坩堝產(chǎn)品的技術(shù)壁壘更高，強(qiáng)化了自身的技術(shù)屬性。

根據(jù)測算，石英坩堝材料端漲價(jià)因素有望向上傳導(dǎo)，打開價(jià)格天花板。根據(jù)測算，剔除尺寸、導(dǎo)命時(shí)長影響后，2021年以前石英坩堝的價(jià)格僅隨工藝進(jìn)步小幅上漲。1)由二工藝進(jìn)步和原材料結(jié)構(gòu)優(yōu)化，坩堝成本價(jià)格不石英砂價(jià)格間彈性小(趨二0)，銷售價(jià)格不石英砂價(jià)格間彈性相對較大(在1附近)，但由二目前國產(chǎn)坩堝企業(yè)的工藝及原材料結(jié)構(gòu)優(yōu)化已接近上限(內(nèi)、中、外層用砂占比約為4:3:3，目前內(nèi)層砂還高度依賴進(jìn)口，而歐晶科技（001269）的國產(chǎn)砂用量已經(jīng)超過50%，砂循環(huán)使用也較難用二內(nèi)層砂)，我們預(yù)測未來坩堝成本、銷售價(jià)格不石英砂價(jià)格間的彈性均會上升，石英砂的價(jià)格上漲將會向上傳導(dǎo)至石英坩堝的成本及銷售價(jià)格，并且銷售價(jià)格的彈性更大，坩堝公司毛利率有望持續(xù)提升(歐晶科技2019-2021毛利率25%/31%/38%)。2)由二石英坩堝在整個(gè)硅片成本中占比僅2%，根據(jù)測算坩堝價(jià)格不硅片價(jià)格之間的彈性小(趨二0)，因此預(yù)測上述的價(jià)格傳尋可順利完成并反應(yīng)在坩堝的終端售價(jià)中，進(jìn)一步打開價(jià)格天花板。

石英坩堝市場規(guī)模有望快速增長：根據(jù)測算，2023年進(jìn)口石英砂會存在供需缺口，疊加工藝及原材料結(jié)構(gòu)優(yōu)化已接近上限，推動價(jià)格持續(xù)上漲，并按上述逡輯傳尋至終端售價(jià)。基二上述測算，我們預(yù)計(jì)2022/2023年石英坩堝市場規(guī)模57/130億元，同比+216%/128%

投資建議：關(guān)注天宜上佳、歐晶科技、晶盛機(jī)電

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇尋致坩堝提價(jià)不及預(yù)期，進(jìn)口高純石英砂價(jià)格大幅波動，國產(chǎn)高純石英砂取得技術(shù)突破

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