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4月7日，民生證券發(fā)布一篇國防軍工行業(yè)的研究報告，報告指出，海外啟示錄1-美國軍費5問5答。

報告具體內(nèi)容如下：

事件：本文以美國軍費為主題，回顧了1948~2023年美軍軍費支出的情況，我們從：1）國防開支與經(jīng)濟/安全因素的關(guān)系；2）軍費開支的結(jié)構(gòu)演變；3）各軍種投入變化；4）裝備研發(fā)采購；5）海外戰(zhàn)略變化等五個核心問題展開分析討論。具體如下：

(相關(guān)資料圖)

國防開支與經(jīng)濟發(fā)展、安全因素的關(guān)系？1）1948~2022年，美國國防開支伴隨GDP增長而波動上行。長期來看，經(jīng)濟發(fā)展是美國軍費成長的基本保障和強力后盾，此期間74年GDP復(fù)合增速為6.3%，軍費復(fù)合增速為5.8%。2）歷史上，美國的“軍費波峰”都對應(yīng)著當(dāng)時的國際安全問題：朝鮮戰(zhàn)爭、越南戰(zhàn)爭、美蘇軍事競備和多場中東戰(zhàn)爭牽引軍費至階段性高點。因此，長期來看經(jīng)濟對軍費的影響較大；但在5~10年或一定長度的時間區(qū)間內(nèi)，戰(zhàn)爭等問題對軍費支出的影響同樣非常重要。

軍費支出在人力和裝備（包含研發(fā)）之間是否有傾向性？1）根據(jù)《軍費規(guī)模與結(jié)構(gòu)的新制度經(jīng)濟學(xué)分析》，即使考慮到文職人員費用，全部人員支出占比在長期也呈下降趨勢。2）與人員開支相反，采辦費（裝備采購費+研發(fā)費）占比呈現(xiàn)長期波動上行態(tài)勢，其波動性主要由裝備采購周期導(dǎo)致（約20年一次），1948~2023年，采辦費占比自18.2%提升17.5ppt至35.7%。我們認為人力在現(xiàn)代戰(zhàn)爭中的重要性伴隨科技進步而緩慢下行，現(xiàn)代戰(zhàn)爭越來越依賴先進裝備的列裝和前期的研發(fā)投入。

美國各軍種支出是否有律可循？長期看，美國三大軍種均衡發(fā)展，各軍種支出規(guī)模波動上行，海軍（含海軍陸戰(zhàn)隊、）陸軍、空軍（含太空軍）交替成為支出占比最高的軍種。1948~2023年，各軍種通用支出是唯一占比大幅增長的領(lǐng)域，其支出占比自不足2%提升至16.8%，其中有關(guān)網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)和情報戰(zhàn)的投入明顯加快，反映出美國各軍種“大腦”部門和后勤保障隊伍的重要性在不斷提升，也可說明在現(xiàn)代的武力沖突或非武力對抗中，信息收集（情報）和信息傳遞（網(wǎng)絡(luò)）的重要性。

美軍裝備采辦費在哪些領(lǐng)域增速最快？航空裝備（超40%）和航天裝備（35%）采辦位居前兩位，2013~2016年航空裝備采辦占比最高提升至47.9%，近年增速放緩，2021年占比降至期內(nèi)最低40.6%。航天裝備是近年采辦增速最快的方向，其包含導(dǎo)彈（含核）和太空裝備兩大板塊，導(dǎo)彈和衛(wèi)星系統(tǒng)采辦費持續(xù)提升，推動航天裝備采辦占比自2013年25.4%提升10ppt至2021年35.4%。

美國在海外的軍事戰(zhàn)略是否發(fā)生變化？1）2001~2008年，因阿富汗和伊拉克戰(zhàn)爭爆發(fā)，美國海外國防支出自229億美元快速提升至1869億美元，復(fù)合增速達34.9%，在此期間3527億美元的軍費增量中，46.5%是由海外支出推動。

2）美國分別在2011年和2021年結(jié)束伊拉克戰(zhàn)爭和阿富汗戰(zhàn)爭，海外國防支出占比逐漸下降至10%附近。陸軍支出是美國海外軍費的主要變量，戰(zhàn)略收縮后海外陸軍支出占比自2010年高點（65%）降至40~50%。

海外投入或有收縮。

建議關(guān)注：在當(dāng)前國際環(huán)境下，世界各主要國家2023年軍費都呈現(xiàn)了不用程度的增長。通過對美國軍費的研究分析，我們從歷史的角度，探究國防支出變化的深層次原因。同時，美軍對網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)和信息戰(zhàn)的重視，以及在導(dǎo)彈和衛(wèi)星系統(tǒng)采辦費的加大投入，或有一定的啟示意義。國防是國家安全的基石，在“百年未有之大變局”的背景下，我國軍工行業(yè)具有長期景氣，值得投資者持續(xù)關(guān)注。

風(fēng)險提示：美軍軍費及采辦費具有周期性；未來地域沖突具有不確定性。

聲明：本文引用第三方機構(gòu)發(fā)布報告信息源，并不保證數(shù)據(jù)的實時性、準確性和完整性，數(shù)據(jù)僅供參考，據(jù)此交易，風(fēng)險自擔(dān)。