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中證金融發(fā)布公告，2023年2月21日市場化轉融資業(yè)務試點正式上線，試點將采取“靈活期限、競價費率”交易方式，將有助于提升券商通過轉融資補足資金缺口的積極性和操作效率，進一步為券商資金管理提供便利。

市場化轉融資業(yè)務試點將采取“靈活期限、競價費率”交易方式。設置短(1-28天)、中(29-91天)、長(92-182天)三個期限區(qū)間，對應三檔費率上下限由中證金融公司確定并發(fā)布，證券公司可自主選擇期限，在轉融通平臺集中匹配達成競價交易，當日申報、當日成交、當日資金可用。

試點期間轉融資業(yè)務采取市場化和固定期限雙軌并行機制。試點期間，固定期限五檔中的182天期暫停，但開放長檔92-182天期限區(qū)間的市場化競價交易，7天/14天/28天和91天保持不變。2022年10月20日中證金融整體下調轉融資費率40BP后，當前7天/14天/28天/91天費率分別為2.60%/2.60%/2.50%/2.40%。

券商市場化融資成本回升背景下轉融資規(guī)模增長顯著。根據中證金融披露，截至2月20日，轉融資余額為1001.42億元，較轉融資費率下調前(以2022年10月19日583.44億元為基準)增長71.6%，對應全市場融資余額14821.76億元，占比提升至6.8%。從近期部分上市券商發(fā)行的短期融資券票面利率來看，東財證券90天為2.47%，東吳證券（601555）88天為2.48%，國金證券（600109）180天為2.60%，已超過中證金融固定期限利率水平。

取消保證金最低20%限制疊加轉融資市場化試點推出，券商資金使用效率將獲進一步改善。從實操角度來看，券商多發(fā)行期限3個月-1年的短期融資券，發(fā)行期限在1個月及以內的相對較少，主要原因在于減少短融給監(jiān)管風控指標帶來的負面影響。此次全面注冊制改革下，中證金融將取消轉融通業(yè)務保證金比例檔次最低20%的限制，市場化轉融資業(yè)務試點下也將有助于提升券商通過轉融資補足資金缺口的積極性和操作效率，進一步為券商資金管理提供便利。

我們認為證券行業(yè)的政策友好期才剛剛開始，券商的利潤反轉期也才剛剛開始。重申券商板塊推薦邏輯，2023年券商大概率迎來底部反轉，基于2022Q1極低基數，在中證全債+0%/滬深300+5%/adt8500億元假設下(年初至今中證全債+0.31%/滬深300+6.08%/adt8583億元)，2023Q1行業(yè)整體業(yè)績同比增幅將超100%，高增長邏輯基本確立，但仍需指出的是部分大中型券商2023Q1業(yè)績仍有超預期空間。當前權益類新發(fā)基金景氣度仍在低位，但2月初至今基金申贖比實現凈流入，顯示出基金銷售市場熱度正在修復，看好后續(xù)財富條線復蘇給券商板塊帶來業(yè)績和估值的進一步上修。

截至2月22日，券商板塊PB估值僅為1.28倍，處于2018年以來底部向上24%的分位區(qū)間。我們認為市場對于2023Q1券商板塊業(yè)績彈性預期仍然不足，后續(xù)財富管理景氣度修復值得期待，板塊估值修復遠未結束。當前政策落地后的市場調整帶來板塊布局良機，建議繼續(xù)關注以下標的：1、投資業(yè)務恢復性高增長邏輯下，建議關注業(yè)績彈性較高的東方證券（600958）/興業(yè)證券（601377）;2、全面注冊制落地背景下，建議關注投行收入占比較高的國金證券;3、成長邏輯持續(xù)兌現，業(yè)績具備高貝塔屬性的東方財富（300059）;此外，推薦全面注冊制下創(chuàng)投行業(yè)核心受益標的四川雙馬（000935）。