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12月12日，東方證券發(fā)布一篇交通運輸行業(yè)的研究報告，報告指出，我們可以更樂觀。

(相關(guān)資料圖)

報告具體內(nèi)容如下：

“新十條”發(fā)布，航空業(yè)迎來確定性復(fù)蘇，逐步走向繁榮。我們從供需兩端分析疫情以來美國航空市場基本面表現(xiàn)，并對影響其表現(xiàn)的各個因素與國內(nèi)進行對比，我們認(rèn)為對于國內(nèi)航空業(yè)恢復(fù)期表現(xiàn)，可更為樂觀。

國內(nèi)外表現(xiàn)：國內(nèi)見底快速上行，海外穩(wěn)健恢復(fù)但未超越19年。1)國內(nèi)：“新十條”發(fā)布，國內(nèi)航班量快速恢復(fù)，當(dāng)前約為19年的55%，國際為19年的6%；2)海外：航班量穩(wěn)健恢復(fù)，但較19年仍有一定缺口。11月北美恢復(fù)至83.5%。

美國航空業(yè)疫后復(fù)蘇供需雙弱，有何原因？1)復(fù)盤：航司利潤與旅客量強相關(guān)，股價從同步到分化。美國航空業(yè)當(dāng)前供需兩端均在低于19年約10%的水平上平衡，客座率與19年基本持平，票價上漲將增量成本(相比19年)充分紓解，最終利潤與旅客量強相關(guān)。股價在疫情初期與基本面同步恢復(fù)，21Q2見頂之后與基本面發(fā)生分化；2)消失的供給：有效勞動力的結(jié)構(gòu)性短缺為核心原因。a)飛機數(shù)量：低于19年末約4%，靜態(tài)座位數(shù)與19年持平；b)員工數(shù)量：總員工數(shù)量已超過19年水平，但飛行員結(jié)構(gòu)性短缺難解。飛行員老齡化、勞動力參與度下降和工作時長缺失等，是造成當(dāng)前美國航空業(yè)相比19年供給缺口的核心原因；3)消失的需求：區(qū)域恢復(fù)程度差異、出行習(xí)慣變化和經(jīng)濟沖擊。a)國際目的地恢復(fù)進度：亞太地區(qū)和加拿大客流缺失造成缺口。剔除亞太地區(qū)和加拿大后，其他方向客流較19年僅下滑1.2%，顯著好于總體的-14.8%；b)出行習(xí)慣變化：休閑客和商務(wù)客的出行反差。工作日客流較19年缺口顯著大于周末，顯示出商務(wù)客的相對缺失。疫情后美國工作場所和公交站點客流顯著低于疫情前，較基準(zhǔn)期分別下滑21.6%和21.5%，其他場所均基本持平或高于；3)經(jīng)濟沖擊影響：衰退預(yù)期下的航空需求缺失。

相比美國，我國民航后續(xù)恢復(fù)趨勢如何展望？盤點造成美國航空業(yè)供需缺口的各項影響因素的中國表現(xiàn)，對于后續(xù)恢復(fù)進程我們可以更為樂觀。1)供給端：國內(nèi)疫情影響程度遠大于美國。a)飛機數(shù)量：極度降速下理論供需缺口遠大于美國。疫情以來國內(nèi)總體運力增長約6.6%，但考慮疫情前國內(nèi)民航業(yè)與美國截然不同的發(fā)展階段和增速水平(15-19年我國旅客復(fù)合增速分別為10.9%，美國為3.8%)，我國實際供給缺口遠大于美國；b)員工數(shù)量：飛行員與運力較為匹配，年輕化明顯；2)需求端：出行意愿和出行習(xí)慣未有顯著變化，長周期需求仍有較大滲透空間。a)短期：國內(nèi)旅客出行意愿和出行習(xí)慣未有明顯變化。與美國相反，疫情后國內(nèi)勞動力工作意愿有所強化；主要城市地鐵客流強度可恢復(fù)甚至超越19年，反映出國人出行特別是通勤習(xí)慣仍基本與疫情前一致；疫情相對緩和時期，國內(nèi)民航需求相比19年幾乎完全恢復(fù)甚至超越；出行特征來看，2021年公商務(wù)客數(shù)量、占比和出行頻次并未有顯著降低；b)中長期：民航滲透率遠未到天花板，國內(nèi)民航市場空間仍大。

航空站在大周期起點。防疫政策大幅優(yōu)化，航空出行正式開啟復(fù)蘇之路，走向繁榮。1)從節(jié)奏來看，我們預(yù)計在經(jīng)歷一段“疫情適應(yīng)期”后，行業(yè)將走向持續(xù)快速復(fù)蘇，直至超越19年水平。元旦和春運將是判斷后續(xù)恢復(fù)進程的關(guān)鍵節(jié)點；2)從空間來看，供需兩端對比下，國內(nèi)民航后續(xù)恢復(fù)趨勢預(yù)計遠好于美國當(dāng)前，供給確定性大幅降速，疊加近年來頭部航線經(jīng)濟艙全價票大幅提升，最終為行業(yè)票價彈性構(gòu)筑了極佳的外部環(huán)境，業(yè)績彈性可期；3)從位置來看，近期各航司受政策帶動漲幅明顯，單機市值處于中位數(shù)以上水平，從周期角度看，后續(xù)仍有較大空間。

建議關(guān)注龍頭中國國航（601111），以及民營航空春秋航空（601021）、吉祥航空（603885）、華夏航空（002928），此外關(guān)注南方航空（600029），中國東航（600115）。

風(fēng)險提示

宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期、疫情沖擊超預(yù)期、政策不及預(yù)期、油價和匯率大幅波動風(fēng)險、相關(guān)假設(shè)測算偏差風(fēng)險

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