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出口同比回落，環(huán)比上漲8.4%，兩年平均增速上升至21.2%。主要關(guān)注以下幾點：一是，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體生產(chǎn)需求并未走弱。歐美日PMI指數(shù)維持高景氣區(qū)間，對歐美日出口量環(huán)比仍增長，意味著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體生產(chǎn)需求相對旺盛，同比增速下行主要是基數(shù)導(dǎo)致。二是，Delta影響逐步弱化，Omicron病毒影響尚未體現(xiàn)，在此情形下，新興經(jīng)濟(jì)體需求改善明顯，對東盟出口拉動作用明顯增強(qiáng)即是佐證，數(shù)據(jù)顯示11月對東盟出口增速22.3%(前值18.0%)。三是，年底消費旺季。雖然目前海外財政補(bǔ)貼政策逐步退出，居民收入和消費逐步回歸正常化水平，但疫情反復(fù)使得防疫物資、線上辦公等消費需求保持景氣。四是，隨著疫情影響趨弱，產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇帶動加工貿(mào)易，11月進(jìn)料加工出口額創(chuàng)近6年來新高，錄得742億美元。

11月進(jìn)口高增超預(yù)期，主要關(guān)注以下幾點：一是，從國內(nèi)基本面來看，生產(chǎn)維持景氣度區(qū)間，較10月有所改善，部分行業(yè)仍在加庫存。二是，商品價格仍維持高位，下游需求雖有所放緩，但整體量降價升。冬季煤炭需求旺盛供應(yīng)緊張，“保供政策”下加大煤炭進(jìn)口。三是，疫情影響趨弱，新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)，加工貿(mào)易帶來進(jìn)口增加。

展望未來，出口方面，不管是生產(chǎn)需求還是消費需求，外需都沒有明顯走弱跡象，疊加全球產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)，加工貿(mào)易保持順暢，預(yù)計年內(nèi)出口將超預(yù)期。Omicron病毒影響存在不確定性，但確定的是，變異病毒會拉長恢復(fù)周期，防疫物資、線上辦公等產(chǎn)品出口會直接受益。進(jìn)口方面，國內(nèi)進(jìn)口需求整體保持平穩(wěn)，因?qū)ψ儺惒《緭?dān)憂，企業(yè)或?qū)⒂羞M(jìn)口囤貨相關(guān)措施，此外大宗商品價格、保供政策等會對進(jìn)口增速帶來邊際影響。

風(fēng)險提示：海外疫情、海外政策

事件：

根據(jù)中國海關(guān)總署2021年12月7日公布的數(shù)據(jù)，2021年11月，我國進(jìn)出口5793.4億美元，同比增長26.1%。其中，出口3255.3億美元，同比增長22%，比2019年同期增長47%;進(jìn)口2538.1億美元，同比增長31.7%;貿(mào)易順差717.2億美元，同比減少3.4%。

核心觀點：

(1)11月出口同比增速為26.1%，前值27.1%;11月出口兩年平均增速21.2%，前值18.7%。

從基本面來看，重要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI指數(shù)維持景氣區(qū)間，11月較10月有所上行，說明海外生產(chǎn)端需求仍然比較旺盛。數(shù)據(jù)顯示，11月美國PMI錄得61.1(10月60.8)，歐元區(qū)PMI錄得58.4(10月58.3)，日本PMI錄得54.5(10月53.2)。從出口同比增速來看，對歐美日出口均走弱，主要原因是基數(shù)導(dǎo)致。其中對美出口同比5.3%(10月22.7%)、對歐盟出口同比33.5%(10月44.3%)、對日本出口同比12.6%(10月16.3%)。對歐美日出口環(huán)比均有所增長，增速分別為3.4%、1.8%和7.1%。

對新興出口增速維持較高水平，對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口增速走弱，或意味著全球復(fù)蘇格局中新興經(jīng)濟(jì)體帶來邊際作用在上升。數(shù)據(jù)顯示，11月對俄羅斯、印度、東盟、印尼、南非等經(jīng)濟(jì)體出口增速維持高位，分別收錄37.5%、34.0%、22.3%、53.6%和25.9%，而對美國、日本、加拿大等經(jīng)濟(jì)體出口增速均跌破10%。韓國出口增速一直以來被作為觀測全球新興經(jīng)濟(jì)體需求景氣度的風(fēng)向標(biāo)，11月韓國出口顯著回升至32.1%，說明疫情逐步受控情形下，當(dāng)前全球產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇已從以美日發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體擴(kuò)散到新興經(jīng)濟(jì)體。同時，東盟疫情影響趨弱，越南出口增速快速反彈回升。截止2021年10月，日本、印度、墨西哥、巴西等經(jīng)濟(jì)體出口分別錄得9.4%、43.1%、0.01%和27.9%。

疫情、產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇、基數(shù)等因素影響產(chǎn)品出口增速，環(huán)比增速凸顯景氣度仍好。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，受疫情影響，11月紡織紗線、織物及其制品出口增速回升，錄得10.0%(10月7.2%)，醫(yī)療儀器同比增速走弱主要是受基數(shù)影響，環(huán)比仍增長10.3%。傳統(tǒng)商品如箱包、服裝及衣著附件等保持高景氣度，分別錄得28.9%(10月44.8%)和22.8%(10月24.7%)。高新技術(shù)產(chǎn)品環(huán)比走強(qiáng)，說明產(chǎn)業(yè)景氣度仍然支持其出口。

11月出口同比回落，環(huán)比上漲8.4%，兩年平均增速上升至21.2%。主要關(guān)注以下幾點：一是，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體生產(chǎn)需求并未走弱。歐美日PMI指數(shù)維持高景氣區(qū)間，對歐美日出口量環(huán)比仍增長，意味著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體生產(chǎn)需求相對旺盛，同比增速下行主要是基數(shù)導(dǎo)致。二是，delta影響逐步弱化，omicron病毒影響尚未體現(xiàn)，在此情形下，新興經(jīng)濟(jì)體需求改善明顯，對東盟出口拉動作用明顯增強(qiáng)即是佐證，數(shù)據(jù)顯示11月對東盟出口增速22.3%(前值18.0%)。三是，年底消費旺季。雖然目前海外財政補(bǔ)貼政策逐步退出，居民收入和消費逐步回歸正常化水平，但疫情反復(fù)使得防疫物資、線上辦公等消費需求保持景氣。四是，隨著疫情影響趨弱，產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇帶動加工貿(mào)易，11月進(jìn)料加工出口額創(chuàng)近6年來新高，錄得742億美元。

(2)11月進(jìn)口同比增速為31.7%，前值20.6%;11月進(jìn)口兩年平均增速17.4%，前值12.4%。

11月進(jìn)口高增超預(yù)期，主要關(guān)注以下幾點：一是，從國內(nèi)基本面來看，生產(chǎn)維持景氣度區(qū)間，較10月有所改善，部分行業(yè)仍在加庫存。二是，商品價格仍維持高位，下游需求雖有所放緩，但整體量降價升。冬季煤炭需求旺盛供應(yīng)緊張，“保供政策”下加大煤炭進(jìn)口。三是，疫情影響趨弱，新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)，加工貿(mào)易帶來進(jìn)口增加。數(shù)據(jù)顯示，我國從東盟進(jìn)口對增速拉動作用顯著，主要原因或是東盟受疫情影響程度減弱，生產(chǎn)恢復(fù)穩(wěn)定供應(yīng)。11月，原油、鐵礦石、鋼材、銅材、汽車、大豆等進(jìn)口均出現(xiàn)不同程度增長或改善，其中原油、鋼材高增長，分別錄得80.1%和23.7%;鐵礦石、銅材、大豆由負(fù)轉(zhuǎn)正，分別錄得1.9%、27.0%和27.1%;汽車改善明顯，收錄-2.1%(10月-46.8%)。受國內(nèi)保供政策影響，11月煤及褐煤進(jìn)口金額同比增長762.6%，其中進(jìn)口量3505萬噸，同比上漲198.1%。

(3)展望未來，出口方面，不管是生產(chǎn)需求還是消費需求，外需都沒有明顯走弱跡象，疊加全球產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)，加工貿(mào)易保持順暢，預(yù)計年內(nèi)出口將超預(yù)期。Omicron病毒影響存在不確定性，但確定的是，變異病毒會拉長恢復(fù)周期，防疫物資、線上辦公等產(chǎn)品出口會直接受益。進(jìn)口方面，國內(nèi)進(jìn)口需求整體保持平穩(wěn)，因?qū)ψ儺惒《緭?dān)憂，企業(yè)或?qū)⒂羞M(jìn)口囤貨相關(guān)措施，此外大宗商品價格、保供政策等會對進(jìn)口增速帶來邊際影響。