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理財子決戰(zhàn)2020: 搶發(fā)產(chǎn)品、沖規(guī)模、備戰(zhàn)超嚴新規(guī)

被業(yè)界稱為“資管新規(guī)2.0”的《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項的通知(征求意見稿)》(下稱《征求意見稿》)明確了現(xiàn)金管理類理財?shù)亩x，導(dǎo)致萬億現(xiàn)金管理類理財面臨“回爐重造”的壓力。

如今近三周過去了，理財子仍在為備戰(zhàn)這一超嚴新規(guī)忙碌。由于新規(guī)明確規(guī)定現(xiàn)金管理類產(chǎn)品只能投資397天以內(nèi)的債券，這也直接導(dǎo)致收益率曲線在新規(guī)發(fā)布的一周內(nèi)走陡。多位理財子負責(zé)人對第一財經(jīng)記者表示，如今整體凈值化轉(zhuǎn)型的慢于預(yù)期。鑒于2020年資管新規(guī)大限臨近，推遲與否也并無官方準信，但開弓沒有回頭箭。“現(xiàn)在還有11個月的過渡時間，過渡期已經(jīng)過了2/3，就全行業(yè)來說，符合新規(guī)的新產(chǎn)品應(yīng)該有50%以上，但實際上只有不到30%，即使是新產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也可能不太合理，” 興銀理財總裁顧衛(wèi)平在近期的第二屆陸家嘴銀行理財高峰論壇期間表示。

2020年無疑將是銀行系理財子的決勝之年。記者也了解到，目前沖規(guī)模、加速發(fā)行產(chǎn)品、培訓(xùn)各分支行理財經(jīng)理等都成了重點，考核頻率和嚴格度都有所加碼。短期內(nèi)面對規(guī)模大概率下降的前景，搶占份額必然成了各家的決勝關(guān)鍵。

轉(zhuǎn)型慢于預(yù)期

幾周前的《征求意見稿》明確了現(xiàn)金管理類理財?shù)亩x，限定了投資范圍、比例、流動性和久期，其中包括該類產(chǎn)品僅能投資于貨幣市場工具，且允許每日申贖等，其嚴格程度幾乎等同于公募貨基。當時，多家理財子也在周末緊急加班研究對策。

當時一大行理財子公司投資經(jīng)理對第一財經(jīng)記者表示，“新規(guī)對現(xiàn)金管理類理財影響很大，尤其是理財子需要靠后者做大規(guī)模，而且什么資產(chǎn)都放在里面，以后可能丟出一部分久期等不合規(guī)的資產(chǎn)，規(guī)模大概率要縮水。”他所說的資產(chǎn)除了久期不符合要求的傳統(tǒng)利率債，還包括期限基本為5年以上的銀行二級資本債和永續(xù)債、AA+評級以下的城投債和民企債等。

債市的反應(yīng)也立竿見影——短久期債券收益率加速下行。渣打中國利率策略主管劉潔就對記者提及，《征求意見稿》發(fā)布后的幾年，1年期國債收益率下行30bp，同期限AAA同業(yè)存單下行25bp。然而，10年國債債和國開債卻上行了2-3bp。“我們認為這種收益率曲線走陡的趨勢還在持續(xù)。”

一直以來，之所以銀行現(xiàn)金管理類理財能夠提供比公募的貨基更高的收益，原因就在于可拉長久期。同時，理財子之所以一直以來尤為看重這一產(chǎn)品類別，原因在于銀行理財客戶的風(fēng)險偏好。“現(xiàn)金管理類理財?shù)恼急确浅８撸褪且驗榇蠹夷芙邮?，其他產(chǎn)品占比不高，是因為客戶接受度不高，而并非銀行不去做。以前的老產(chǎn)品集中在3-6個月，但現(xiàn)在的體系下，很難維持如此短的期限，因為凈值波動率太大。所以理財子發(fā)行的新產(chǎn)品要不就是現(xiàn)金管理類，要不就是1年以上的封閉產(chǎn)品，3-6個月的新產(chǎn)品很少，斷崖的資金如何承接?如何說服客戶?這還需要一段時間。” 浦發(fā)銀行資管部總經(jīng)理蔡濤表示。

其實，這也只是冰山一角。資管新規(guī)堪稱金融供給側(cè)改革的重舉，而時至今日，銀行整體的凈值化轉(zhuǎn)型速度都慢于預(yù)期。“以興銀理財為例，目前整體規(guī)模1.35萬億，1.1萬億是零售客戶，凈值化產(chǎn)品6000億，老產(chǎn)品7000多億。” 顧衛(wèi)平表示，官方過渡期已經(jīng)過2/3，但整體行業(yè)內(nèi)凈值型產(chǎn)品普遍占比僅不足30%，顯然進度較慢。

搶發(fā)產(chǎn)品、做大規(guī)模

要做凈值化轉(zhuǎn)型，現(xiàn)金管理類理財是必要的轉(zhuǎn)型第一步。在《征求意見稿》發(fā)布后，這類理財?shù)氖找婧鸵?guī)模都或?qū)⑾陆?，因此，固定收益類產(chǎn)品、固收+(股債混合)類理財也不可或缺。

近期，搶發(fā)產(chǎn)品、做大規(guī)模已經(jīng)成了各家理財子的考核重點。因為一旦表現(xiàn)不佳，未來很可能銀行表內(nèi)的結(jié)構(gòu)性存款或大額存單則會將理財子收縮的資金規(guī)模“接回去”，公募基金等也在盯著理財子的份額。理財子的緊迫感不言而喻。

“我們最近還是在不停地推新產(chǎn)品，一是為了承接到期的資金，而也是為了不斷做大規(guī)模，近期理財子對沖規(guī)模的指標要求越來越嚴格。” 上述大行理財子投資經(jīng)理對記者表示，“投資經(jīng)理不僅需要負責(zé)投資，更要負責(zé)去分支行對個金理財客戶經(jīng)理進行培訓(xùn)，讓他們能夠?qū)蛻羟宄亟榻B產(chǎn)品策略，同時銷售指標也會下達到各分支行。”

據(jù)統(tǒng)計，截至2019年12月31日，工銀理財凈值型產(chǎn)品共193款，其次是中銀理財47款、交銀理財34款、建信理財32款、農(nóng)銀理財7款，行業(yè)差距開始顯現(xiàn)。不過，目前理財子公司的部分新產(chǎn)品是由原銀行資管部直接遷移過去的，各家銀行遷移工作進度不一樣，也會影響上述數(shù)據(jù)。從2018年4月資管新規(guī)下發(fā)開始，各家銀行已經(jīng)開始發(fā)行新凈值型產(chǎn)品，符合新規(guī)要求的產(chǎn)品是可以直接遷至理財子公司的。

從投資方向而言，目前各家銀行依然主打固定收益類產(chǎn)品，其次是混合類產(chǎn)品，權(quán)益類還處于試水階段。例如，工銀理財固收類產(chǎn)品占比72%，混合類占比27%，權(quán)益類產(chǎn)品只有一款。

“久期較長的一些股債混合定開類產(chǎn)品并不受此次新規(guī)影響，”上述投資經(jīng)理告訴記者，這類產(chǎn)品多為股債混合，固收部分包含了非標、信用債、利率債，而權(quán)益類投資多采取委外模式，F(xiàn)OF(基金中的基金)/MOM(管理人中的管理人)方式仍為主流。

也有機構(gòu)提及，除了涉及針對零售客戶的產(chǎn)品，未來也將發(fā)行起投規(guī)模更高的專戶產(chǎn)品，針對部分風(fēng)險偏好更高一些的客戶，策略、收益也將有所差異化。例如，某大行近期發(fā)行了封閉期為2年的固收增強理財產(chǎn)品，私銀客戶起投門檻為20萬，而非私銀客戶則為600萬。

從“銀基競爭”到“銀基合作”

當2018年理財子籌建之初，“理財子搶奪公募基金蛋糕”的擔(dān)憂不絕于耳，而時至今日，結(jié)論大致明晰——銀基合作仍是中期的大趨勢，“渠道為王”的銀行理財子仍坐擁“甲方優(yōu)勢”，但也必須部分依附于基金管理人的投研能力。

交銀理財總裁金旗表示，“以交銀理財為例，資管總規(guī)模目前約1萬億，人員大約300人，若比照公募基金，這些資產(chǎn)的管理起碼需要配備1000人，因此委外將是未來必要的模式。目前而言，委外比例大約要占到50%。”

“部分資金需要委托給更專業(yè)的公募基金、券商。這也因為，未來理財子投資的范圍會不斷擴大，除了股票、債券之外，會有大量衍生品等另類資產(chǎn)，”金旗稱。但他也強調(diào)，理財子一定不會盲目去追求高收益，一般將圍繞4%是上下。

“作為增厚收益的部分，權(quán)益類產(chǎn)品以量化策略為主。我們挑選優(yōu)秀的私募基金管理人來打造定制化的產(chǎn)品，嚴格篩選策略、控制波動率和投資標的，同時也會通過smartbeta來對市場風(fēng)險進行選擇性暴露，爭取實現(xiàn)收益和穩(wěn)健性的平衡，滿足銀行客戶的需求。”交銀理財權(quán)益投資部高級投資經(jīng)理王釙此前對記者表示。

而公募基金也離不開與銀行的合作。交銀施羅德基金產(chǎn)品開發(fā)部總經(jīng)理黃偉峰近期提及，公募基金也有幾大不足，例如渠道建設(shè)弱、客戶基礎(chǔ)差 、客戶粘性差、遷移成本特別低等，“這些恰是銀行的優(yōu)勢。因此目前基金也需要思索自身定位，基金更多是產(chǎn)品提供方，若短期銀行配置能力弱，基金則可以提供解決方案。”