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【資料圖】

事件描述

山東藥玻發(fā)布 2022年報與2023年一季報：2022年營業(yè)收入同比增長 8.1%，歸屬凈利潤同比增長 4.6%，扣非凈利潤網(wǎng)比增長 5.3%，2023Q1 營業(yè)收入同比增長 18.7%，歸屬凈利潤同比增長 8.7%，扣非凈利潤同比增長 1.7%。

事件評論

中硼硅模制瓶持續(xù)放量，成長邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。分業(yè)務來看，2022年全年收入增速8.1%，其中模制瓶收入增長 14.69%，安瓿瓶增長 21.52%，棕色瓶增長 8.55%，管制瓶、丁基橡膠等同比有所下降?？傮w來看，全年公司主導產(chǎn)品模制抗生素瓶、棕色瓶、丁基膠塞等產(chǎn)品銷量有小幅下降。但在一致性評價持續(xù)推動下，中硼硅模制瓶產(chǎn)品需求旺盛，產(chǎn)品銷售繼續(xù)保持快速增長勢頭。一季度預計中硼硅模制瓶占比繼續(xù)提升，成長邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。毛利率有所下降，主要系成本端持續(xù)承壓。2022年純堿、煤炭、五水磁砂等物資價格高位運行，使得公司成本持續(xù)承壓，雖然公司已經(jīng)通過簽訂長期采購合同、拓寬采購渠道、廣泛引進供應商等各種方式壓降成本，但綜合毛利率依然受損。2022全年毛利率為26.8%，同比下降2.8pct，2023Q1毛利率23.6%，同比下降5.6pct.考慮到純堿等成本，有望隨著下半年新產(chǎn)能的投放逐步回落（當前期貨價格已經(jīng)有所調(diào)整），且去年二季度開始成本基數(shù)也逐步抬升，預計毛利率的影響在后續(xù)幾個季度會逐步減弱。

期間費用率有所下降，規(guī)模效應逐步顯現(xiàn)，公司2022全年實現(xiàn)期間費用率8.4%，同比下降2.0pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別變動0.3、-1.0、-0.2、-1.0pct，下降幅度較大，顯示出公司規(guī)模效應進一步顯現(xiàn)。2023Q1 來看，期間費用率合計為 7.5%，同比下降1.7pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別變動-0.3、-0.7、-0.7、0.0pct，延續(xù)了2022年全年費用率下降的趨勢。此外，公司發(fā)生會計處理變動，將與存貨的生產(chǎn)和加工相關(guān)的固定資產(chǎn)日常修理費用按照存貨成本確定原則進行處理，即一部分支出從管理費用計入成本，也對上述財務指標變動產(chǎn)生一定影響。

經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)健，繼續(xù)展現(xiàn)高質(zhì)量成長。從經(jīng)營質(zhì)量來看，全年公司實現(xiàn)收現(xiàn)比88.8%，同比增長5.5pct，凈現(xiàn)比有所下降，判斷主要系原材料價格高企背景下，原材料采購支出較多，2023Q1收現(xiàn)比、凈現(xiàn)比相對2022Q1全面改善，此外，資產(chǎn)負債率持續(xù)維持低位，截至 2023Q1，公司資產(chǎn)負債率僅為 20.2%，同比下降 5.2pct，在已經(jīng)很優(yōu)異的背景下，繼續(xù)實現(xiàn)經(jīng)營質(zhì)量進一步提升。

看好公司成長性，維持“買入”評級。整體來看，2022年全年業(yè)績符合預期，202301收入高增表現(xiàn)靚麗，業(yè)績受到成本階段性承壓?？紤]到2023年及以后中性瓶的持續(xù)放量，成本端從今年Q2開始可能的逐步優(yōu)化，以及新業(yè)務的貢獻，繼續(xù)看好公司成長性，預計公司2023-2024年實現(xiàn)業(yè)績7.6、9.3元，對應PE為21、17倍，維持買入評級。

風險提示

1、原材料價格大幅上漲；

2、中硼硅模制瓶競爭加劇。