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1.財(cái)富配置新趨勢(shì)

財(cái)富配置新趨勢(shì)：總量趨緩

(相關(guān)資料圖)

根據(jù)招商銀行、貝恩的調(diào)查統(tǒng)計(jì)，總體高凈值人士人均持有可投資資產(chǎn)約3209萬(wàn)人民幣（截至2020年）。2008- 2020年，個(gè)人可投資資產(chǎn)超過(guò)1千萬(wàn)的人數(shù)復(fù)合增速為20%；可投資資產(chǎn)規(guī)模的復(fù)合增速為21%。 展望來(lái)看，根據(jù)招商銀行、貝恩的預(yù)測(cè)，人數(shù)和可投資資產(chǎn)規(guī)模的增速將邊際放緩。

財(cái)富配置新趨勢(shì)：高凈值人群結(jié)構(gòu)趨于多元

高凈值人群的職業(yè)結(jié)構(gòu)趨于多元化： 從職業(yè)分布來(lái)看，高凈值人群中，董監(jiān)高、職業(yè)經(jīng)理人（非董監(jiān)高）、專業(yè)人士的群體規(guī)模持續(xù)上升。其占全部高 凈值人群的比例由2019年的36%上升至2021年的43%，規(guī)模首次超越創(chuàng)富一代企業(yè)家群體。 創(chuàng)富一代中，新經(jīng)濟(jì)相比傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的占比顯著提高。

財(cái)富配置新趨勢(shì)：高凈值人群年輕化趨勢(shì)凸顯

高凈值人群年輕化趨勢(shì)凸顯， 40歲以下高凈值人群的比例由2019年的29％升至2021年的42％。 隨著創(chuàng)富一代的年齡上升，二代繼承人漸漸成熟，中國(guó)企業(yè)逐漸開(kāi)始交接，繼承二代群體進(jìn)入傳承期。 年輕群體的創(chuàng)富速率加快，40歲以下高凈值人群中新經(jīng)濟(jì)董監(jiān)高、新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)富一代為代表的新富群體占比顯著提升。

財(cái)富配置新趨勢(shì)：資產(chǎn)的投資方向出現(xiàn)變遷

高凈值人群資產(chǎn)配置中，權(quán)益類資產(chǎn)占比提升。公募基金占比增長(zhǎng)較快，投資性房地產(chǎn)占比下降顯著，信托、銀行 理財(cái)產(chǎn)品、債券占比下降，而保險(xiǎn)（僅壽險(xiǎn)）占比保持平穩(wěn)。

財(cái)富配置新趨勢(shì)：資產(chǎn)配置的困難，在于對(duì)各類資產(chǎn)屬性的認(rèn)知

中國(guó)高凈值人群資產(chǎn)配置的主要難點(diǎn)在于市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)的管理和通過(guò)主動(dòng)配置實(shí)現(xiàn)收益提升。目前高凈值人 群對(duì)于資產(chǎn)配置服務(wù)基本滿意，更看重配置組合對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)的靈敏度，以抓取市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

2.和而不同：私募策略框架與配置價(jià)值

配置價(jià)值：海外經(jīng)驗(yàn)看，私募基金是高度專業(yè)化的投資

整體來(lái)看，美國(guó)私募基金的投資者 類型相對(duì)多元化和均衡。 對(duì)沖基金中機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資 者有著更高的占比，養(yǎng)老金和私募 基金在私募股權(quán)基金中有著更高的 占比。 從更細(xì)類別的投資者來(lái)看，非盈利 組織在對(duì)沖基金中有相對(duì)較高的占 比，州/市政府養(yǎng)老金、主權(quán)財(cái)富基 金在私募股權(quán)基金中有相對(duì)較高的 占比。 長(zhǎng)期投資者是私募基金的主要配置 資金。

3.主流私募策略簡(jiǎn)析

指數(shù)增強(qiáng)：多元Alpha，區(qū)別能力、勤奮與運(yùn)氣

1）市場(chǎng)方向擇時(shí)，即通過(guò)倉(cāng)位偏離獲取 超額收益。當(dāng)前指數(shù)增強(qiáng)基金的股票倉(cāng)位 大多在90%-95%之間，調(diào)整空間較小。 通過(guò)倉(cāng)位擇時(shí)獲取的超額收益通常不夠穩(wěn) 定且難以持續(xù)。 2）主題及風(fēng)格暴露，即通過(guò)超配或低配 風(fēng)格因子或主題板塊來(lái)創(chuàng)造超額收益，例 如風(fēng)格輪動(dòng)、行業(yè)輪動(dòng)等。 3）另類收益增強(qiáng)，利用市場(chǎng)交易規(guī)則的 紅利或者限制來(lái)獲取超額收益，例如打新、 股指期貨替代、分級(jí)基金套利等，這類超 額收益的持續(xù)性受政策影響較大，且通過(guò) 該方式獲取的超額收益與基金規(guī)模相關(guān)性 很高。 4）純阿爾法，超額收益中難以被風(fēng)險(xiǎn)因 子解釋的部分。面臨資金容量受限、信息 效率和因子有效性衰減的問(wèn)題，對(duì)新阿爾 法因子的尋找能力要求較高。

指數(shù)增強(qiáng)：超額收益的來(lái)源和約束

隨著采取傳統(tǒng)多因子模型的量化管理人增加以及股市風(fēng)格的分化加劇，傳統(tǒng)多因子模型獲取超額收益的難度顯著增加。 部分管理人轉(zhuǎn)向基于量?jī)r(jià)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)套利模型，該模型強(qiáng)調(diào)統(tǒng)計(jì)規(guī)律，調(diào)倉(cāng)換股呈現(xiàn)高頻特征，因子較多采用非線性 方式進(jìn)行組合等。 T0策略也是部分管理人的收益來(lái)源，但收益表現(xiàn)通常對(duì)規(guī)模和交易量更為敏感。多數(shù)管理人的組合管理，是多頻率、多策略、多信號(hào)的疊加和組合優(yōu)化結(jié)果。 但由于T0和日內(nèi)阿爾法策略，容量相對(duì)小；從策略占比看，日間阿爾法是占比較高和貢獻(xiàn)較高；其次 是基本面策略、日內(nèi)阿爾法、以及少量的事件驅(qū)動(dòng)機(jī)會(huì)等。

多數(shù)管理人的組合管理，是多頻率、多策略、多信號(hào)的疊加和組合優(yōu)化結(jié)果。 但由于T0和日內(nèi)阿爾法策略，容量相對(duì)?。粡牟呗哉急瓤?，日間阿爾法是占比較高和貢獻(xiàn)較高；其次 是基本面策略、日內(nèi)阿爾法、以及少量的事件驅(qū)動(dòng)機(jī)會(huì)等。主流模型框架趨于相似，但是在一些核心因素設(shè)定上的差異，可能顯著影響策略效果。 選股范圍、因子賦權(quán)、風(fēng)控閾值等調(diào)整依據(jù)和頻率。數(shù)據(jù)清洗、組合管理、交易執(zhí)行和風(fēng)控系統(tǒng)等方面的精細(xì)度，也會(huì)造成產(chǎn)品收益的差異。

指數(shù)增強(qiáng)：行業(yè)超額收益曲折前行

2021年量化策略三次系統(tǒng)性回撤，策略的市值因子暴露、 行業(yè)因子暴露成重要監(jiān)測(cè)窗口： 2月大盤成長(zhǎng)股抱團(tuán)瓦解； 9月至11月市場(chǎng)交易萎縮和周期股回調(diào)；12月初-2022年年1月份機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股調(diào)整。2022年下半年，量化私募從上半年回撤壓力中逐步走出， 超額收益再度創(chuàng)新高。 2022年管理人的超額收益主要集中在4月-9月，樣本池產(chǎn)品 單年度的超額收益率約11%；自2018年初以來(lái)累計(jì)超額收 益達(dá)到89%。 公募量化超額整體節(jié)奏較一致；偏離度控制嚴(yán)格、對(duì)市場(chǎng) 交易活躍度的敏感較低，超額收益上漲和回撤幅度均小于 私募量化。

指數(shù)增強(qiáng)：白馬型與成長(zhǎng)型管理人選擇

相對(duì)成長(zhǎng)型量化管理人，頭部量化管理人在以下方面具有優(yōu)勢(shì)：（1）投研經(jīng)驗(yàn)和應(yīng)變能力：較長(zhǎng)的投研 經(jīng)驗(yàn)和歷史業(yè)績(jī)，經(jīng)歷過(guò)國(guó)內(nèi)復(fù)雜多變的量化環(huán)境；（2）規(guī)模和收入上的優(yōu)勢(shì)導(dǎo)致投研團(tuán)隊(duì)和資源投入 上也具有優(yōu)勢(shì)；（3）策略覆蓋方面，一般較為全面和多元化。 相對(duì)而言，頭部量化管理人因規(guī)模較大可能導(dǎo)致對(duì)其規(guī)模容量的擔(dān)憂，要密切關(guān)注其發(fā)展規(guī)模時(shí)是否與 投研能力相匹配，是否關(guān)注投資者利益，是否遵循循序漸進(jìn)原則等。

中性對(duì)沖：挑戰(zhàn)大于機(jī)會(huì)

如果選股Alpha中也包含風(fēng)格偏離的Beta收益，則市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生突變時(shí)，可能帶來(lái)較大 的回撤。較為典型是2014年12月的“大小盤風(fēng)格突變”導(dǎo)致行業(yè)整體出現(xiàn)較大回撤， 2021年初“茅指數(shù)”回調(diào)導(dǎo)致部分管理人出現(xiàn)較大回撤。

中性對(duì)沖：收益表現(xiàn)與市場(chǎng)活躍度呈現(xiàn)顯著正相關(guān)

2016年之前量化對(duì)沖策略主要以基本面多因子模型為主，較少使用交易型策略模型。 2018年后量化對(duì)沖私募產(chǎn)品較多轉(zhuǎn)型量?jī)r(jià)高頻策略以及T0等交易型策略，在較高的市場(chǎng)活躍度中，交易型策略具有 明顯優(yōu)勢(shì)。將市場(chǎng)中性策略私募指數(shù)分為2015年6月之前和2017年6月之后兩段，分別統(tǒng)計(jì)不同市場(chǎng)活躍度（以全市 場(chǎng)成交額作為統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，從低至高分為10組）下市場(chǎng)中性策略的表現(xiàn)，2017年6月后與市場(chǎng)活躍度呈現(xiàn)顯著的正相 關(guān)，但是2015年6月前相對(duì)不顯著。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請(qǐng)參閱報(bào)告原文。）