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近期俄烏局勢(shì)雖有進(jìn)展，但海外對(duì)俄制裁不斷。而由于歐盟對(duì)俄能源的高度依賴(lài)，制裁行為不僅導(dǎo)致油價(jià)延續(xù)高位運(yùn)行，還導(dǎo)致歐洲天然氣價(jià)格迅速上漲?；仡櫛据喬烊粴庑星橐菰粗?021年：2021年9月底10月初，海外市場(chǎng)對(duì)能源危機(jī)的擔(dān)憂(yōu)令TTF首次突破100歐元/兆瓦時(shí)，之后2021年12月俄方通過(guò)烏克蘭關(guān)鍵路線(xiàn)的天然氣輸出量下降、2022年2月下-3月初俄烏矛盾激化階段，TTF也是超過(guò)該價(jià)格水平并充分釋放價(jià)格彈性。3月23日，普京宣布對(duì)包括所有歐盟成員國(guó)在內(nèi)的“不友好國(guó)家和地區(qū)”出口天然氣時(shí)，將只接受盧布結(jié)算，該新規(guī)于4月1日起生效。俄方的“反制裁”令歐洲天然氣供給的不確定劇增，TTF天然氣居高不下，再次于100歐元/兆瓦時(shí)以上偏強(qiáng)震蕩。

“能源危機(jī)”邏輯固然引起油煤氣等化工原材料上漲，我們此文探討的是，除了成本支撐以外，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)所致歐洲緊張的能源局面，會(huì)否從產(chǎn)能及貿(mào)易流向上成為部分化工品的額外利多因素。以近端事件舉例：2021年北美發(fā)生罕見(jiàn)寒潮，極地風(fēng)暴導(dǎo)致美國(guó)90%聚丙烯產(chǎn)能關(guān)閉，67%乙烯產(chǎn)能關(guān)閉，并破壞了其他重要產(chǎn)品，引發(fā)化工市場(chǎng)價(jià)格飆升；同時(shí)，北美產(chǎn)能出現(xiàn)缺口，東北亞乙烯、丙烯、純苯等重要基礎(chǔ)化工中間品大量流向北美，亞盤(pán)部分化工品也出現(xiàn)漲價(jià)潮及正套行情。目前市場(chǎng)的反饋主要集中在油、氣兩端，化工品基本隨波逐流，部分出現(xiàn)成本支撐的品種表現(xiàn)較好。我們認(rèn)為，更長(zhǎng)的分析尺度下，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)將帶動(dòng)歐洲能源供給的變化，中長(zhǎng)期化工行業(yè)的利潤(rùn)表將得到向上的空間。

能源充當(dāng)兩個(gè)重要角色，一個(gè)是燃燒提供熱能/動(dòng)能，另一個(gè)是作為化工原料。在供需平衡的局面下，可以市場(chǎng)化的機(jī)制形成價(jià)格，但是在危機(jī)邏輯下，在“看得見(jiàn)的手”影響下能源分配的優(yōu)先級(jí)是：先保民生（燃燒發(fā)熱），再保出行（汽柴煤消費(fèi)），化工原料成為受供應(yīng)緊張影響最大的邊際變量。如果俄羅斯對(duì)歐洲的天然氣斷供，歐洲自給的能源首先需要保證民生，所以：

1.可分給化工體系使用的量將受到嚴(yán)重的沖擊，歐洲工廠(chǎng)尤其天然氣一體化裝置會(huì)因?yàn)樵蠁?wèn)題而被動(dòng)降負(fù)，導(dǎo)致化工品供給減少，價(jià)格上漲。

2.歐洲能源供給“舍近求遠(yuǎn)”，降低對(duì)俄依賴(lài)反而購(gòu)買(mǎi)價(jià)格及交易成本雙高的美國(guó)貨，成本端進(jìn)一步上行。

3.歐洲出現(xiàn)產(chǎn)能缺口，提振區(qū)域化工品價(jià)格。套利窗口打開(kāi)，東北亞、中東、北美貨源會(huì)積極流入，全球化工貿(mào)易流向或?qū)⒅厮堋?/p>

一、擺脫對(duì)俄能源依賴(lài)，難以一蹴而就

3月25日，美國(guó)與歐盟于3月下旬達(dá)成的天然氣協(xié)議，宣布美國(guó)將在今年向歐盟額外提供150億立方米液化天然氣，至少在2030年前額外提供約500億立方米液化天然氣，幫助歐盟擺脫對(duì)俄能源供應(yīng)的依賴(lài)。但擺脫對(duì)俄能源依賴(lài)≠依賴(lài)美國(guó)能源，歐盟諸國(guó)對(duì)俄天然氣“斷供”的可能性做出了應(yīng)對(duì)措施，除去對(duì)俄相關(guān)天然氣供應(yīng)合同應(yīng)遵循規(guī)定以歐元或美元支付的堅(jiān)持外，啟動(dòng)或制定應(yīng)急方案，并尋求其他天然氣供應(yīng)的渠道：

1）意大利預(yù)計(jì)從與阿爾及利亞、阿塞拜疆、利比亞的協(xié)議中獲得額外的天然氣供應(yīng)；

2）法國(guó)天然氣系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)商GRTgaz表示，可以在勒阿弗爾港安裝FSRU（浮式儲(chǔ)存和再氣化裝置），新設(shè)施將使得液化天然氣供應(yīng)增加；

3）德國(guó)表示，已與卡塔爾達(dá)成了一項(xiàng)長(zhǎng)期天然氣供應(yīng)協(xié)議；

4）西班牙與葡萄牙已獲歐盟允許，自行制定能源價(jià)格限制措施，兩國(guó)將努力啟動(dòng)天然氣和電力價(jià)格分離的機(jī)制。

盡管歐盟應(yīng)對(duì)舉措頻出，但實(shí)際情況卻不容樂(lè)觀(guān)。近年來(lái)，歐洲原油、煤炭的消費(fèi)占比有所下降、非化石能源消費(fèi)占比有所提升，但天然氣消費(fèi)占比始終在2成以上，涉及居民用氣、工業(yè)、發(fā)電、服務(wù)業(yè)用氣。據(jù)歐盟官方Eurostat統(tǒng)計(jì)，從2000年到2020年，歐盟27國(guó)的平均能源對(duì)外依賴(lài)度已從56.3%上升到57.5%，其中對(duì)俄羅斯原油、煤炭、天然氣進(jìn)口依賴(lài)度分別為26.9%、46.7%、41.1%。近日，歐盟委員會(huì)還宣布了一系列能源供應(yīng)安全計(jì)劃。3月8日提出的REPower EU方案中，計(jì)劃在年底前將歐盟對(duì)俄羅斯天然氣的需求減少三分之二，并在2030年前消除對(duì)俄羅斯天然氣的依賴(lài)。該方案時(shí)間跨度很長(zhǎng)，顯然短期內(nèi)難以擺脫對(duì)俄能源的依賴(lài)。

據(jù)外媒數(shù)據(jù)，歐洲整體天然氣自供率偏低，對(duì)俄羅斯天然氣的依賴(lài)度偏高，其他來(lái)源還有挪威、阿塞拜疆、北非國(guó)家等，LNG來(lái)源占比高低不一。僅2021年，俄羅斯通過(guò)管道、LNG向歐盟出口的天然氣分別高達(dá)1550TWh、120TWh。滿(mǎn)打滿(mǎn)算，若俄羅斯天然氣全面斷供，將近1700TWh的替代量如何從市場(chǎng)上補(bǔ)充成了問(wèn)題。

采購(gòu)LNG是歐盟諸國(guó)緩解俄羅斯斷供危機(jī)的一種途徑。對(duì)此，美國(guó)、卡塔爾等已在此次能源危機(jī)中占得先機(jī)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1-3月液化天然氣出口量分別為725萬(wàn)噸、640萬(wàn)噸、743萬(wàn)噸，近3月出口量環(huán)比增加了近16%，創(chuàng)歷史新高。其中，歐洲已連續(xù)四個(gè)月成為美國(guó)液化天然氣最大出口目的地，約占出口量的65%。再結(jié)合歐盟諸國(guó)LNG進(jìn)口終端設(shè)施使用率來(lái)看，荷蘭、葡萄牙LNG使用率較高，且荷蘭本身就是天然氣輸出國(guó)；法國(guó)對(duì)俄天然氣進(jìn)口依賴(lài)度低于20%，自身與意大利的LNG使用率尚可；近期已被斷供的波羅的海三國(guó)中（AGSI數(shù)據(jù)顯示，自4月1日起，Gas injection為0），立陶宛有一定的LNG使用率，且據(jù)聞，波羅的海市場(chǎng)目前有拉脫維亞地下儲(chǔ)存的天然氣供應(yīng)。

但我們?nèi)粢缘聡?guó)為例，發(fā)現(xiàn)擺脫對(duì)俄能源依賴(lài)度存諸多限制——比如，LNG接收能力不足。該國(guó)主要進(jìn)口天然氣來(lái)源為俄羅斯、挪威和荷蘭。其中，2020年俄羅斯天然氣進(jìn)口占比近59%，2021年約55%，2022年一季度調(diào)整為40%。德國(guó)經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)哈貝克曾稱(chēng)，該國(guó)2024年中旬前不能擺脫俄羅斯供氣。另外，德國(guó)也不在下圖統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)，因其缺乏必要的LNG進(jìn)口基礎(chǔ)設(shè)施，即便俄國(guó)政府已表示要推進(jìn)三個(gè)LNG接收站（FSRU）建設(shè)以為提供27GW的液化氣容量、且與卡塔爾簽下天然氣合作協(xié)議，但LNG接收終端設(shè)施的建設(shè)不可能短期內(nèi)完成。

另外，歐盟委員會(huì)還要求歐盟成員國(guó)的天然氣存儲(chǔ)容量在2022年11月1日之前達(dá)到80%。但僅看2021年冬季數(shù)據(jù)，歐洲儲(chǔ)氣率就沒(méi)有達(dá)到該水平，如今面臨俄羅斯切斷對(duì)歐洲天然氣供應(yīng)的前提下，這一目標(biāo)可能較難實(shí)現(xiàn)。且以歐洲往年的天然氣消費(fèi)習(xí)慣，4月起至10月底為其累庫(kù)儲(chǔ)氣階段。今年在俄羅斯天然氣斷供可能性影響下，這一規(guī)律或難以維系。根據(jù)AGSI數(shù)據(jù)顯示，截止4月3日，歐洲儲(chǔ)氣量約289.6TWh，儲(chǔ)氣率僅26.25%，處于近年同期低位水平。

現(xiàn)今正處歐洲儲(chǔ)氣的低點(diǎn)、累庫(kù)的起點(diǎn)，后續(xù)儲(chǔ)氣能否跟進(jìn)，除地緣政治、互相制裁等問(wèn)題以外，意外事件不斷也對(duì)天然氣供應(yīng)造成影響。4月1日，起英國(guó)、法國(guó)、比利時(shí)等西歐國(guó)家出現(xiàn)降雪天氣。4月5-6日挪威Sleipner油田意外停產(chǎn)，影響產(chǎn)能530萬(wàn)立方米/日。諸如此類(lèi)，將加劇歐洲電價(jià)飆升、能源短缺的問(wèn)題。

二、對(duì)我國(guó)能源化工的影響

1.聚酯板塊

石腦油作為原油的直接餾分，既可以用來(lái)調(diào)油作為能源使用，又可以作為化工原料進(jìn)入化工體系。上一輪歐洲能源危機(jī)時(shí)，就出現(xiàn)過(guò)大量的石腦油被用于調(diào)制汽柴，導(dǎo)致石腦油的裂解價(jià)差創(chuàng)歷史新高。如果歐洲再次因地緣政治出現(xiàn)氣荒，石腦油的價(jià)格將居高難下。石腦油還是制備芳烴和烯烴的原料，成本上移將在芳烴鏈上繼續(xù)向下游的聚酯產(chǎn)業(yè)傳遞。

從能源的角度來(lái)看，油氣本不分家；從化工原料的角度來(lái)看，油氣之間也有很大的替代效應(yīng)。終端化工品價(jià)格的上漲會(huì)帶動(dòng)整個(gè)化工行業(yè)景氣度的回升。PTA作為石油煉化產(chǎn)業(yè)與終端紡織產(chǎn)業(yè)的核心過(guò)渡化工品，在此背景下，將受到成本上漲與終端景氣度回升的雙重提振，價(jià)格中樞將穩(wěn)步向上。

2.烯烴板塊

1）外盤(pán)裝置開(kāi)工率受限

歐洲氣頭甲醇裝置主要分布在德國(guó)、荷蘭、挪威，僅挪威Equinor的90萬(wàn)噸裝置產(chǎn)能較大，其他個(gè)體產(chǎn)能不大，德國(guó)主要是BP、Mider、Shell三套為主。早在2021年中旬期間，歐洲天然氣上漲影響就有了初步的體現(xiàn)，因成本壓力和裝置不穩(wěn)定性，5月中旬至8月中旬，德國(guó)、荷蘭、挪威三國(guó)的部分甲醇裝置有過(guò)不同程度的停車(chē)檢修。

俄烏矛盾爆發(fā)之后，情況更為復(fù)雜。我們還是以德國(guó)為例，該國(guó)在2月起，儲(chǔ)氣率低于40%于3月30日啟動(dòng)天然氣應(yīng)急供應(yīng)預(yù)案中的第一級(jí)別（預(yù)警級(jí)別）。截止4月3日，該國(guó)儲(chǔ)氣量為64.18TWh，儲(chǔ)氣率已降至26.6%。其應(yīng)急機(jī)制還有兩個(gè)級(jí)別是警報(bào)級(jí)別和緊急級(jí)別。如果到了警報(bào)級(jí)別，德國(guó)政府將干預(yù)市場(chǎng)，對(duì)天然氣進(jìn)行分銷(xiāo)。屆時(shí)，為確保天然氣供應(yīng)，私人家庭、醫(yī)院、消防部門(mén)和警方在內(nèi)的特定消費(fèi)群體會(huì)受到特別保護(hù)。即可理解為，極端情況下，歐洲國(guó)家會(huì)“保民用、限制工業(yè)用氣”。

非伊裝置本就在3-6月期間會(huì)陸續(xù)安排檢修計(jì)劃。目前，挪威Equinor計(jì)劃于4月底檢修、德國(guó)Shell在二季度也有檢修計(jì)劃。不論從海外天然氣短缺可能性還是裝置檢修角度來(lái)看，今年歐洲甲醇外盤(pán)裝置開(kāi)工率恐受影響。

2）外盤(pán)價(jià)格傳導(dǎo)，國(guó)際貿(mào)易流向轉(zhuǎn)變

地緣政治不斷，能源價(jià)格高企，海外化工價(jià)格受到支撐。外盤(pán)甲醇方面，俄烏矛盾激化下，F(xiàn)OB鹿特丹價(jià)格在3月初突破450歐元/噸，前一次突破還是在去年10月初。外盤(pán)烯烴單體及聚烯烴價(jià)格也在油、氣接連攀升后，整體重心上移。其中，CIF西北歐乙烯、丙烯單體在3月至4月初期間分別突破1500美元/噸、1600美元/噸；聚烯烴西北歐價(jià)格漲幅雖較上游單體較為平緩，但已接近去年一季度美國(guó)寒潮時(shí)的高度。

相較于外盤(pán)，我國(guó)價(jià)格常處于中低位，甚至為全球低洼。歐洲能源短缺背景下，西北歐價(jià)格居高將成為常態(tài)，這將吸引外來(lái)貨源前往歐洲套利，中長(zhǎng)期影響國(guó)際貿(mào)易流向、間接壓縮我國(guó)進(jìn)口量。

以甲醇為例，2021年以來(lái)，常出現(xiàn)非伊貨源流向歐美高價(jià)區(qū)，導(dǎo)致我國(guó)甲醇進(jìn)口量的收縮。目前，美國(guó)、中東非伊甲醇裝置運(yùn)行平穩(wěn)，可調(diào)往歐洲，但歐洲能消化的體量有限、運(yùn)費(fèi)船只等運(yùn)輸問(wèn)題在地緣政治下存不確定性。而我國(guó)甲醇進(jìn)口中，伊朗進(jìn)口占比居高不下，已可以影響單月進(jìn)口總量多寡，目前僅Busher臨停、ZPC1#裝置4月計(jì)劃?rùn)z修，伊朗開(kāi)工整體趨穩(wěn)，故非伊貨源收緊預(yù)期造成的進(jìn)口縮量程度難料。3月下至4月上旬，進(jìn)口抵港已陸續(xù)增加。若4月甲醇進(jìn)口量向百萬(wàn)噸回歸，港口將有一定累庫(kù)壓力。但港口卸貨速度、疫情緩解預(yù)期都將影響港口庫(kù)存變化。

3）PDH利潤(rùn)承壓

海外能源價(jià)格波動(dòng)影響下，丙烷CFR華東價(jià)格自3月起高位震蕩，最高超過(guò)1000美元/噸，突破去年10月高度。即因地緣政治推波助瀾，聚烯烴不僅油制利潤(rùn)承壓，PDH模擬利潤(rùn)虧損成常態(tài)。目前，多套PDH裝置停車(chē)，金能科技（603113）已于3月中旬計(jì)劃?rùn)z修、東華能源（002221）將于4月中旬計(jì)劃?rùn)z修。PDH利潤(rùn)承壓是聚烯烴成本端支撐邏輯的一部分，也是除兩油降負(fù)檢修以外的一部分損失增量，供應(yīng)端的收縮在當(dāng)下需求/運(yùn)輸受疫情拖累影響下將對(duì)盤(pán)面起到托底作用。