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4月7日，天合光能受自媒體雪貝財經(jīng)質(zhì)疑業(yè)績影響大跌超6%。光伏板塊近日消息面上可謂多災(zāi)多難，前有美國貿(mào)易調(diào)查后有隆基被取消用電補(bǔ)貼，如今天合光能作為光伏組件龍頭再被質(zhì)疑與隆基銷售/采購數(shù)據(jù)不符究竟對公司乃至光伏板塊影響幾何？光伏板塊的景氣度是否因此發(fā)生轉(zhuǎn)變？本文將重點(diǎn)分析以上問題。

天合光能披露數(shù)據(jù)值得質(zhì)疑，并不影響行業(yè)邏輯

天合光能于2020年6月在科創(chuàng)板上市，募集資金23.10億元，2021年8月可轉(zhuǎn)換債券募集資金52.52億元。截至2021年三季度，公司的負(fù)債率高達(dá)72.40%，而現(xiàn)金流僅為111.99億，有息負(fù)債為125.07億。

在有息債務(wù)中，短期貸款66.31億，非流動負(fù)債9.58億，長期貸款40.28億，應(yīng)付債務(wù)48.90億。其他的應(yīng)收賬款是89.96億，應(yīng)付賬款是207.19億，而應(yīng)付賬款是111.69億，這是所有上市公司的現(xiàn)金。很明顯，天合光能對資金需求很大，但光伏新能源屬于一個高速發(fā)展的行業(yè)，高負(fù)債并不代表它的財務(wù)狀況不好。

近日公司自愿披露一季度預(yù)告，預(yù)計Q1歸母凈利潤5-6億，同比增長11761%；扣費(fèi)4.8-5.8億，同比增長183-242%。

公司3月漲價略影響出貨，市場對此已有預(yù)期。3月份組件價格上漲至1.9以上，并且印度搶發(fā)貨影響減退，各家組件龍頭3月以來的出貨目標(biāo)均略有下調(diào)；我們預(yù)計天合Q1組件出貨約為8GW左右，我們認(rèn)為市場對于Q1的行業(yè)變化、公司出貨情況均有預(yù)期，但全年預(yù)目標(biāo)仍可完成，行業(yè)目前只是面臨短期波動，但全年行業(yè)成長邏輯未變；我們維持天合全年45GW出貨目標(biāo)不變，預(yù)計Q2的出貨量有望環(huán)比明顯提升。

天合光能一季度盈利能力保持穩(wěn)定，技術(shù)水平領(lǐng)先。海通證券預(yù)計Q1組件單W利潤約為6分錢左右，按此估算組件貢獻(xiàn)凈利潤有望在4.5億左右，另考慮分布式出貨接近1GW(銷量小于出貨)，預(yù)計利潤貢獻(xiàn)接近1億元；公司210產(chǎn)品經(jīng)過試用推廣，成效顯著，我們預(yù)計今年210尺寸將持續(xù)保持穩(wěn)步提升趨勢，技術(shù)路線上公司預(yù)計今年投入8GW TOPCON產(chǎn)能，保持技術(shù)領(lǐng)先性。

技術(shù)及行業(yè)方面的優(yōu)勢仍然無法替代公司在財務(wù)數(shù)據(jù)方面的專業(yè)性。雪貝財經(jīng)通過對比客戶和供應(yīng)商的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)了天合光能存在大量的數(shù)據(jù)不符合邏輯的地方。它與上海建工（600170）、國投電力（600886）、隆基股份（601012）之間的供應(yīng)商數(shù)據(jù)是不符合邏輯的。這篇質(zhì)疑文確實(shí)有些無懈可擊需要公司進(jìn)行積極回應(yīng)。

光伏板塊景氣度依舊，優(yōu)質(zhì)電池企業(yè)有望走出獨(dú)立行情

據(jù)索比光伏網(wǎng)不完全統(tǒng)計，今年初以來，硅料、硅片、電池片、組件四大制造環(huán)節(jié)擬擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模分別為62萬噸、72.5 GW、66.8 GW、68.5 GW。產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)呈現(xiàn)出快速擴(kuò)張的趨勢。據(jù)硅業(yè)分會統(tǒng)計，截至三月中旬，已有16家新進(jìn)企業(yè)規(guī)劃產(chǎn)能超過170萬噸/年，若包括現(xiàn)有在產(chǎn)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能，總增量將達(dá)到350萬噸/年，中期存供需錯配風(fēng)險。

上游硅料價格繼續(xù)堅挺，中下游價格平穩(wěn).本周硅料價格維持小幅上漲，原因是通威，協(xié)鑫，新特，亞硅等硅料新增產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，同期硅片企業(yè)開工率維持高位，另外中環(huán)、高景、雙良、上機(jī)等新增產(chǎn)能釋放進(jìn)度較快，硅料供應(yīng)增量相對不足。硅片，電池，組件，光伏玻璃價格基本平穩(wěn)。

業(yè)績密集發(fā)布，上游光伏行業(yè)凈利潤增長較快。2021年，福萊特（601865）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入87.13億元，同比增長39.18%；歸屬上市公司股東凈利潤21.20億元，同比增長30.15%。蘇州固锝（002079）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入247,568.61萬元，較上年同期增長37.18%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤21,771.44萬元，較去年同期增長140.90%。得益于下游高景氣的需求，2022年一季度硅料價格上漲，通威股份（600438）和特變電工（600089）實(shí)現(xiàn)了凈利潤的大幅增長。

電池環(huán)節(jié)的技術(shù)革命更有價值，自身在降本，提效會放大技術(shù)變革的影響，“技術(shù)革命帶動成本下降，經(jīng)濟(jì)性提升刺激下游需求”這一制造行業(yè)需求爆發(fā)的邏輯將繼續(xù)在電池環(huán)節(jié)得到印證。TOPCon推廣的速度可能會顯著超預(yù)期，相關(guān)企業(yè)有望受益。

招商證券認(rèn)為可適當(dāng)關(guān)注隆基股份、晶澳科技（002459）、晶科能源、鈞達(dá)股份（002865）、海目星、通威股份、天合光能、中來股份（300393）、帝爾激光（300776）(電子)、捷佳偉創(chuàng)（300724）(機(jī)械聯(lián)合)、金辰股份（603396）(機(jī)械聯(lián)合)、帝科股份（300842）(電子)、蘇州固锝(電子)等。